为何在2026年，股市将回报耐心的看涨者

在2025年全球股市取得不俗乃至优异的涨幅，以及海峡时报指数（STI）截至1月27日又上涨6%之后，投资者对2026年应有何期待？

我的答案是：又一个积极的年份，但切勿过度乐观。涨幅应会从海指29%的水平放缓，且波动性可能很高。因此，耐心将是获取2026年回报的关键。

话虽如此，我们仍将迎来一个好年头。全球股市的回报率应会超过其10%的长期年化平均水平（包括牛市和熊市），尽管仍落后于历史上牛市年份超过22%的平均回报率。非美国股票应会再次领涨。

一年前，我曾说过悲观情绪将为积极的意外惊喜和好于预期的一年铺平道路，并由非美国股票领涨。事实也确实如此。欧洲股市飙升28%，而全球股市受到强势新加坡元的拖累，涨幅较小，为14%（尽管以美元计算，涨幅高达21%）。与此同时，美国股市表现落后。

以本币计算，MSCI全球所有国家指数中的47个国家里有35个创下历史新高，其中30个是在第四季度达成的（包括新加坡）。涨势遍及全球。

许多人在2025年和现在一样，认为美国科技股和人工智能（AI）的泡沫掩盖了市场其他部分的疲软。美国“七巨头”科技公司中，有五家的表现实际上落后于美国大盘，而美国大盘的表现又落后于全球市场。虽然一些本土公司鼓吹人工智能整合和生产力提升，但这并未推动新加坡市场的优异表现。

那么驱动力是什么？主要是银行股和工业股，在2025年分别上涨了26%和28%。这两大板块在欧洲的涨势更为凶猛：分别上涨了87%和33%。缺乏科技股的欧洲国家——如意大利、西班牙和奥地利——以及包括新加坡在内的大型银行中心，都取得了极为出色的表现。哪来的什么人工智能“泡沫”？

也许您认为海指的巨大涨幅是只投资于国内市场的理由。但放弃全球多元化投资是危险的。当然，新加坡的银行股在2025年提振了回报，并可能在2026年再次如此……也可能不会。狭窄的指数繁荣很容易转为萧条或导致严重滞后，就像2023年那样。全球多元化投资始终至关重要。

但是，是的，近期的大幅上涨确实在一定程度上提振了市场情绪。在我能找到的73份针对备受关注的标普500指数的专业预测中，只有四份认为2026年美国股市的跌幅会超过1%，彻底的悲观主义者寥寥无几。与此同时，不温不火的预测集中在中位数9.6%（以美元计）附近，这与历史长期平均水平基本一致。鲜有非常乐观的预测者。

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专业预测人士的共识观点通常不会在一年后才应验。股市会提前一年就将这一共识反映在价格中。因此，2026年最可能出现两种结果：股市下跌，或涨幅超过10%。基本面支持后者。

全球收益率曲线陡峭，刺激了贷款活动。美国贷款同比增长率高达6.1%，是去年同期增速的两倍多。欧元区的商业贷款增长率达到3.6%，为近三年来最高。更多的贷款活动为全球经济增长提供了动力，其增长应会超出悲观的共识预期。

许多人对美国总统Donald Trump的关税、威胁和地缘政治动荡感到担忧。几乎每个人都声称“这次不一样”，却忽视了2025年的教训。这些担忧如今已被股市消化，反而构成了利好因素。

其他政治因素呢？新加坡的2026年看起来风平浪静，欧洲也是如此。法国可能是个例外，可能会出现更多预算波折。但这个老故事已经缺乏震撼力。日本于2月8日举行的提前选举增添了不确定性，但结果很快就会出炉，情况也将随之明朗。

2026年影响重大的政治事件将是美国11月的中期立法选举。在选举初期，初选季的极端言论通常会引发市场担忧，导致股市横盘整理。

之后呢？总统所在的政党通常会在中期选举中失去部分权力，从而加剧政治僵局。这正是股市所乐见的。重大立法会产生赢家和输家，从而加剧不确定性，对股市构成拖累。而中期选举消除了这一风险，因此股市大涨。政治偏见让大多数人对这一再出现的“中期选举奇迹”视而不见。

以美元计算，美国的标普500指数通常在中期选举年的前三个季度回报微薄。但在第四季度，股市会以爆发式上涨来庆祝中期选举和随之而来的政治僵局，在历史上84%的中期选举年第四季度中都实现了上涨。在接下来的两个季度中，上涨概率也分别达到了88%。

这一切将蔓延至包括新加坡和欧洲在内的高度相关的全球市场，形成一轮大涨。发达市场通常走势同步。对美国股市有利的因素，也对全球股市有利。

地缘政治、新任美联储主席人选Kevin Warsh带来的不确定性、Trump的不可预测性等因素仍可能加剧市场波动——或许会出现类似去年四月的回调。而且，世界并非没有风险。但总体而言，2026年需要我们保持适度、耐心的看涨立场。