新加坡生物制药业蓬勃发展，但鲜有公司登陆新交所

在本系列中，《商业时报》将深入探讨新加坡生物科技产业的现状，探究其面临的一个关键挑战：如何将世界一流的研发 (R&D) 成果转化为商业上的成功。

我们的第一篇文章将探讨为何很少有本土公司在新加坡交易所 (SGX) 上市。后续文章将分析外国投资者的兴趣、宏观经济逆风以及该行业的未来走向。

【新加坡】经过二十多年的战略投资，新加坡已经培育出一个充满活力的生物科技初创企业生态，并以完善的研发生态系统为基础。

据新加坡企业发展局医疗保健和生物医药司长克拉丽斯·陈 (Clarice Chen) 博士称，这个城市国家目前拥有超过70家此类公司，自2012年以来增长了七倍。然而，随着它们规模的扩大，并没有多少公司选择在新加坡交易所 (SGX) 上市融资。

上个月，本土癌症诊断初创公司 Mirxes 在今年5月于香港完成首次公开募股 (initial public offering, IPO) 并上市后，宣布将加入恒生综合指数。该公司此前表示，选择港交所而非新交所，是因为前者的估值更高，投资者群体也更精明。

德尊 (Drew & Napier) 律师事务所资本市场联席主管加里·温 (Gary Wan) 表示，与其他行业相比，生物制药公司在新交所上市的兴趣“目前较为温和”。据他统计，本地交易所约有30家医疗保健行业的上市公司，其中“只有一部分”是生物制药公司。

同样，Forvis Mazars 新加坡资本市场主管黄志强 (Ooi Chee Keong) 指出，在新交所上市的生物科技公司不到20家。

相比之下，仅纳斯达克生物技术指数就包含了超过250家公司，而在港交所上市的生物科技公司则在60到70多家之间。

黄志强说：“仅在2024年，就有19家生物制药公司成功在纳斯达克上市，两家在港交所上市，而新交所则一家也没有。”

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在新加坡，生物医药科学产业包括生物制药和医疗技术两大领域。生物制药领域由制药公司和生物科技公司组成，后者指从事药物开发的公司。

了解自身价值

新交所上市数量稀少的一个关键原因是估值不甚理想。

加里·温以 Cennerv Pharmaceuticals 为例指出，这家总部位于新加坡的生物科技公司“曾于2018年和2019年两次尝试在新交所上市，但都因配售股份在合适价格下需求不足而被迫撤回IPO”。

造成这种情况的原因之一是市场缺乏了解和熟悉度。

基金管理公司 Azure Capital 首席执行官特伦斯·黄 (Terence Wong) 表示：“我认为症结在于，这个行业比零售或制造业等业务更难理解。那些行业更直观，而生物制药则需要投资者教育。”

黄志强补充说，生物制药公司的特点是“研发周期长、风险高，其成功与否取决于临床试验结果和监管批准，是一种二元成功模式”。“这需要投资者基础具备高风险承受能力和深厚的行业专业知识，而在一个综合性市场中，这并不总是普遍存在的。”

Lightstone Ventures 的普通合伙人迈克·卡鲁西 (Mike Carusi) 说：“衡量的标准是我们能否获得比投入更多的回报。

“我认为人们通常将最终目标视为商业化、销售额和收入。”

他表示，但这并非许多生物制药公司的模式。因此，新加坡公司可能更倾向于被收购，而不是进行IPO。

在一个投资者难以理解、专业分析师匮乏的市场中，资本密集型的生物制药公司可能会选择去别处寻求更高的估值和更好的流动性，例如纳斯达克或港交所。

黄志强指出，纳斯达克和港交所已经创建了支持生物制药上市的专门生态系统，其价值链“从专业的投资银行、律师到研究分析师和媒体，形成了一个吸引更多公司的良性循环”。

加里·温说，除了根据第18A章允许未有收入和盈利的生物科技公司在港交所上市，从而培养了专业的投资者基础之外，香港还向全球投资者推广了这一框架。

他指出，这导致了中国大陆生物制药公司在港交所上市的热潮。

他表示，尽管新加坡也为生命科学公司降低了某些IPO要求，但针对该行业的推动总体上没有那么积极。

本土生物科技公司南洋生物（Nanyang Biologics）正在考虑通过IPO来筹集未来资金。但其创始人兼董事长罗兰·王 (Roland Ong) 表示，虽然公司不排除在新交所上市，但熟悉生物科技行业细微差别的投资者通常在国外市场。

“能够理解我们的投资者可能在美国或西方世界，也可能在中国，因为他们对医疗或药物业务的潜力有更长远的看法。”

专业的生物科技分析师也相对稀缺。黄志强说，更多的生物制药公司和专注于该领域的投资者会带来更多的分析师覆盖和更强的机构参与度，这通常也有助于提高估值。

在新交所上市的生物制药公司也缺乏良好的业绩记录。Azure Capital 的特伦斯·黄说，虽然可能有极少数例外，“但我很难想出一家赚钱的公司”。

于2015年上市的 iX Biopharma，其市价已从上市价格下跌超过95%；2018年上市的 Biolidics，目前的交易价格也比其IPO水平下跌了90%以上。

黄志强指出：“市场尚未对这些公司给予回报，这凸显了结构性和生态系统方面的差距，使得早期生命科学公司在上市后难以维持或增长股东价值。”

他补充道，它们在新交所的疲软表现可能会形成一个负面循环。潜在的新发行人和投资者会因此犹豫不决，从而抑制该行业的估值和流动性。

朝正确方向推一把会有所帮助

尽管存在挑战，新加坡的这一行业仍在增长。政府在研发和人才方面的支持措施对生态系统一直很有利。问题在于，什么能帮助这些公司在新交所上市并表现良好。

Forvis Mazars 的黄志强建议，可以扩大新交所现有的生命科学框架，为未有收入的生物科技公司的估值、披露标准和治理实践提供更明确的指导，并根据该行业独特的研发周期进行量身定制。

德尊律师事务所的加里·温指出，本地和外国的生物制药公司对在新交所上市的兴趣日益增长。专注于专业治疗领域的制药公司康哲药业 (China Medical Systems)，最近于2025年7月在新交所完成了第二上市。

他补充说，这一过程值得推广，以吸引更多已在公认交易所上市并寻求扩大投资者基础的成熟制药公司。

分析师们还表示，新交所可能适合那些试图吸引区域投资者和消费市场的公司。

黄志强说：“例如，一家专注于东南亚流行疾病诊断或治疗的公司，可能会发现新交所具有很强的战略契合度和投资者认可度。”

加里·温补充道：“生物制药公司可能会因为新加坡的区域运营优势和日益增长的生态系统支持而觉得它很有吸引力，特别是如果其大部分目标市场在东南亚。”

专家们一致认为，尽管最近宣布的旨在振兴股市的措施是基础广泛的，但生物制药公司也可能从中受益。

特伦斯·黄指出，新交所在2024年仅有少数几宗IPO，但在宣布振兴措施后，其IPO排队名单上已有超过30家公司。

他说：“我预计，随着市场资金增多、流动性增强，投资者会倾向于多样化……然后他们会更愿意承担风险。”他补充说，这些“更具冒险精神的”投资可能就是投向生物制药公司。

黄志强的观点是，要实现更多的IPO，“需要刻意培养一个专业的生态系统”。

他以科技行业为例指出：“成功并非仅仅来自欢迎初创企业，而是来自建立一个由专业分析师、投资者和银行家组成的深厚人才库，他们理解高增长、高风险的模式。”

同样，建立一个以生命科学为中心的专业金融社群也至关重要。

特伦斯·黄说，鉴于缺乏熟悉度是一个关键障碍，投资者教育也将非常重要。

他回忆说，2001年，在新交所首次尝试推出房地产投资信托 (real estate investment trust, Reit) 上市时，就因投资者需求不足而失败。

他说：“于是我们开始对投资者进行教育。”并补充道：“从2004年、2005年起，越来越多的 Reit 开始涌现，后来我们就成为了亚洲的 Reit 中心。”

专家们表示，一些显著的成功案例也将有助于建立信心。

本地公司能够通过其他方式获得资金，IPO并非衡量公司或行业成功的唯一标准。

但拥有更多此类退出选项将鼓励更多的早期投资，并加强研究、融资和商业化的生态系统。

黄志强总结道：“从国家战略角度来看，吸引更多生物制药公司上市可以巩固新加坡作为区域生物医药中心的地位，创造更多高价值就业岗位，为经济提供刺激，并带动相关行业的发展。”