DBS：多数国家今年幸免于“贸易保护主义病毒”，但美国或在2026年成为“下行风险的震中”

【新加坡】DBS首席经济学家Taimur Baig表示，今年，因美国总统Donald Trump征收“解放日”关税而引发的经济不稳定担忧最终被证明是毫无根据的。美国以外的国家成功避开了已在这世界最大经济体中渗透的“贸易保护主义病毒”。

然而，他在12月4日该银行举办的“2026年市场展望：赋能企业应对全球转变”活动上表示，进入2026年仍存在“重大担忧”。

尽管如此，他指出，虽然4月份“情况似乎非常糟糕”，但2025年最终成为比预期好得多的一年。同时兼任DBS董事总经理的Baig用两个缩写词总结了这一年。

第一个是“Taco”，意为“特朗普总是临阵退缩”（Trump always chickens out）——这是《Financial Times》创造的术语，用来形容这位总统贸易政策的频繁反转。

Baig说：“这让我们对来自白宫的突发言论和波动性有了一定的免疫力，所以我们是经过压力测试的。”他补充说，自2020年新冠疫情开始以来，市场已反复经受压力测试。

他说：“因为冲击在某种程度上已成为常态，所以各方进行了大量的情景分析……这使得我们在应对此类预先出现的不利发展时，不会感到那么震惊。”

“冲击基本上是尾部风险情景的一种体现。”

两套规则

第二个缩写词是“Totus”：美国以外的贸易（Trade outside the US）。但随着美国开始收紧包括移民在内的其他问题上的限制，Baig表示，“T”也代表科技（technology）、人才（talent）、旅行（travel）和旅游（tourism）。

Totus指的是遵循两套不同的规则——第一套用于与美国打交道，第二套用于与世界其他地区打交道。

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他强调：“这并非与美国脱钩。我们将继续与美国做生意，但我们不会遵守美国坚持在我们周围设置贸易保护主义壁垒的做法。”

他表示，对许多企业和投资者而言，美国市场规模庞大且举足轻重，他们将不得不顺应其“要求”。

“但这并不意味着我们要复制这种行为，”他补充道。“对我而言，这是2025年最乐观的收获——我们没有被贸易保护主义病毒感染。”

这曾是他在4月份最大的担忧之一，幸运的是，这已被证明“完全错误”。在今年“一个非常受欢迎的进展”中，许多国家——包括欧洲、亚细安、印度、北亚、中东和中国——共同建立或加强了自由贸易协定。

他说：“外面的世界非常大。”他指出，全球96%的人口、89%的国际贸易和75%的全球国内生产总值都在美国之外。

“美国以外的人们仍然非常致力于推动更无摩擦的贸易，以及更无摩擦的商品、服务和资本流动。对我而言，这是本十年剩余时间乃至2030年代商业战略的一个标志。”

2026年下行风险的“震中”

然而，尽管有此乐观情绪，Baig表示2026年仍存在几项下行风险——而美国是这些风险的“震中”。

首先是美国金融市场，鉴于存在关于可能的人工智能（AI）泡沫和与AI相关的估值过高的讨论。此外，AI公司的融资方式也缺乏透明度，其中涉及大量私人信贷和私人债务。

他说：“即使是小幅回调，也可能在全球范围内产生连锁反应，从亚洲的资产管理公司到欧洲的保险公司，再到美洲的私募股权公司。”

其次是围绕贸易协议的波动性，尤其是在美国视角下根深蒂固的零和博弈叙事。

第三是货币政策信誉，美国联邦储备系统（美联储）的信誉经常受到美国政客的攻击。

Baig说：“美联储的信誉是全球金融市场的锚。如果这一信誉受损……市场将开始担忧美国在控制通胀目标、管理银行和监管等方面的走向。”

一个关键问题是本届政府“默认”的“轻度”监管方式，Baig认为，在管理和监督区域性银行、加密货币生态系统和稳定币方面，这种做法“并不明智”——所有这些都需要密切关注。

他说：“他们会让参与者自由行事，抱着‘看看会发生什么’的心态——而当你放任所有参与者时，就会出问题。”

这就引出了第四个风险：金融抑制和财政主导，而美国正朝这个方向发展。这是指央行的行为优先考虑政府债务。

由于美国“债台高筑”，Baig表示政府官员不愿为此支付高额利息。“为此，他们希望向美联储施压以降息，或者可能希望施压金融机构持有更多美国国债，甚至可能设立利率上限，他们可能会迫使美联储收回量化宽松（QE）政策。”

这可能引发市场对美元或美国企业信贷压力的担忧。

亮点展望

从积极的方面来看，Baig表示，外国直接投资的激增预计将延续到2026年。此前，新加坡、越南和马来西亚在“东南亚投资的黄金时代”中，外国直接投资额有望创下历史新高。

他预计印度将与亚细安的关系更加紧密，因为印度目前正在反思其未加入《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）的“战略错误”。

他补充说，中国可能还会出现更多“DeepSeek时刻”，并援引一家澳大利亚智库的发现称，中国在关键技术领域正引领世界。

他还指出，过去的贸易战叙事一直是关于中国从西方窃取技术、向西方大量倾销廉价商品以及窃取美国就业岗位。

“那已是昨天的说法了，”他说。

“2026年及未来的叙事将是，中国成为有影响力的技术来源，而身处东南亚的你我，甚至我们在美国的朋友，都希望获得其许可、消费其产品，并愿意为此支付高价。”

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