电价创纪录：固定合同与成本转嫁缓解对新加坡数据中心运营商的影响

【新加坡】电费上涨17%正威胁到新加坡数据中心重度用户的运营利润率。

尽管第三季度电费环比跃升17%给更广泛的商业领域带来了冲击，但房地产投资信托（简称REITs）表示，它们目前受到成本转嫁租赁协议和固定采购合同的保护。

但行业观察人士警告称，对于最终用户而言，锁定的供应合同和成本转嫁可能只是推迟了不可避免的后果。

固定合同的时效正在倒计时

电力成本占数据中心运营商总运营开支 (Opex) 高达50%至60%，而创纪录高电价的全部影响尚未显现。

辉立证券研究部研究经理 Darren Chan 表示：“大多数运营商不会立即感受到全部影响，因为许多运营商的电力采购合同固定期限约为6至24个月。”

他表示，根据其对冲合同的期限，一些运营商早在本季度就会感到压力，而另一些运营商可能要到2027年期间才会感受到全面的结构性影响。

像 CapitaLand Ascendas Reit (Clar) 这样的多元化业主，其新加坡物业占管理总投资组合资产的67%，也受益于这些固定费率的保护。

该REIT管理公司的执行董事兼首席执行官 William Tay 表示，其新加坡物业的电价已锁定至2027年6月，因此对整体运营开支没有重大影响。

Tay 在回应《商业时报》（The Business Times）的提问时补充道：“对于我们的海外物业，能源成本通常可以通过我们租赁协议中的转嫁条款向租户收回。”

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兴业银行新加坡（RHB Singapore）副总裁 Vijay Natarajan 同意，对REITs的净利润影响是可控的。

他指出，Clar还获得了一项基于批量采购的新定价方案，为2027财年和2028财年提供了优惠费率。

同样，Natarajan指出，例如 Keppel DC Reit 已签订了直至2026年底的电力采购合同，从而避免了眼前的价格飙升。

他表示：“我们预计较高的公用事业成本不会对整个REITs行业产生不利影响，因为大多数都进行了充分的对冲，并且成本在很大程度上仍能转嫁。”

租户首当其冲

当固定对冲最终到期时，结构性租赁协议将决定由谁来买单。对于REITs而言，巨大的电力运营开支比例并不适用于其自身的资产负债表。

辉立证券的 Chan 指出，例如，Keppel DC Reit已构建其租赁结构，以确保其在新加坡和爱尔兰的主机托管资产有超过90%的成本转嫁率，而其主租约客户则直接签订电力合同。

这使得该REIT的净电力成本占其运营开支的比例不到3%。

Chan 说：“2026年第三季度17%的创纪录电费上涨，在很大程度上绕过了REIT的损益表，而是落在了租户的运营开支上。”

然而，转嫁成本也带有间接风险。

Chan 说：“总的来说，对利润率/每单位派息（DPU）的直接影响应该是温和的；真正的传导渠道是间接的：1）如果短期租赁的主机托管客户无法吸收更高的转嫁账单，将导致租户信用承压；2）如果新加坡在区域内的电力成本竞争力下降，将拖累租金调升率或入住率。”

撤离风险还是未来转向？

随着结构性电价攀升，人们开始质疑，重度用电户是否会在其长期的裕廊集团（JTC）土地租约或设施租约到期后，重新考虑其物理足迹。

专家认为，直接从新加坡大规模撤离的可能性极低。

在租约到期后对新加坡业务进行结构性反思与将成本转嫁给最终用户之间，Chan 认为，决策将“更倾向于转嫁成本，而非撤离”。

兴业银行的 Natarajan 指出，固定的裕廊集团土地租约旨在给予当局城市规划的灵活性，预计运营商只会将未来的任何土地续租成本转嫁给最终用户。

Chan 指出，在新加坡的数据中心申请征集（Data Centre Call for Application）制度下，土地极其稀缺且受到严格配给。

持有宝贵的长期配额的运营商——例如吉宝（Keppel）位于芽笼巷（Genting Lane）的地块（其租约最近已延长至2050年）——续约的可能性远大于搬迁。

他表示：“仅凭电费上涨本身并不足以迫使他们做出这种权衡，因为电力成本通常会转嫁给最终用户。”

当被问及新加坡电价的结构性上涨趋势是否会促使管理层重新考虑其在本地的物理布局或扩张计划时，Clar的 Tay 表示，这个城市国家仍然是该REIT的核心市场之一。

他表示：“虽然能源成本是我们运营资产的考量之一，但我们的投资决策是基于对各种因素的全面评估，包括租户需求、资产质量、重大的环境、社会和治理（ESG）考量，以及长期增长前景。”

分析师称，电费上涨与其说会将现有参与者挤出市场，不如说可能会从根本上重塑新资本的部署方向。

Chan 解释道：“更合适的讨论框架不是他们是否会离开新加坡，而是下一波增长将发生在这里还是在邻国。”

未来，运营商正日益将新加坡定位为其保费、低延迟的核心，同时将新增的溢出计算能力输送到柔佛州和巴淡岛，因为那里的土地和电力成本要便宜得多。