并非所有闪光的都是黄金

贵金属在过去几年中表现惊人。自2022年初以来，黄金的回报率远超100%，而同期全球股市的回报率约为40%，这是一个非凡的成绩。

鉴于各大央行对多元化配置的需求已是众所周知的原因，我们仍然看好黄金。

然而，黄金的涨势正日益带动多种相关资产的上涨：例如白银等其他贵金属以及相关股票板块。现在是扩大贵金属投资敞口的时候了吗？我们认为是这样，但在某些特定情况下，投资者应谨慎避免过度集中。

黄金牛市料将持续

看好黄金的理由现已广为人知。我们继续看好黄金，主要是因为我们认为央行储备多元化的需求仍有进一步发展的空间。事实上，我们最近在多资产投资组合中已将黄金上调至“超配”评级。

黄金还具有对冲若干短期风险的额外好处：包括通胀走高、短期股债市场波动以及美元走软的风险。

白银：一个替代选择？

今年以来，白银的涨幅已开始超过黄金。这就提出了一个有趣的问题：白银能否替代黄金，并在持续的涨势中提供更高的回报潜力？

对于这种简单的推断，我们会极其谨慎。

与黄金的一个关键区别在于，白银对工业需求也很敏感。这意味着它在经济增长向好的环境中可能表现良好，但如果增长乏力，则表现不佳。

第二个关键区别是，至少从公开数据来看，央行对白银的储备多元化需求似乎并不显著，远不及对黄金的需求。

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话虽如此，我们也能看到黄金“拉动”白银价格上涨的理由。目前，用于衡量白银相对于黄金是否便宜的金银比仍处于约85的高位。需要说明的是，自2022年以来，该比率（除去短暂的峰值）主要在80到90之间波动。

然而，这一比率在21世纪初曾低至50，在20世纪70年代更是低至20。这表明，在适当的催化剂作用下，白银仍有跑赢黄金的空间。

一个延长的增长周期（支撑工业需求）加上任何将白银视为储备资产候选的考量，都将支持其长期进一步上涨。如果当前的宏观环境持续，即使金银比保持稳定，也意味着白银的涨幅将与黄金相当。

黄金相关股票

另一个常被提及的黄金替代品是金矿股板块。主要论点是，鉴于黄金是该行业的主要产品，其收入应与金价上涨高度相关。

虽然我们同意这一总体结论，但我们仍会非常谨慎地对待简单的外推。与任何其他公司一样，矿业公司不仅要管理收入，还必须平衡成本以及处理其他常规的公司治理问题。

从好的方面看，当金价回报保持强劲且其他变量不变时，该板块可以提供与黄金相似或更高（在追赶的情况下）的回报。然而，从坏的方面看，该板块仍然容易受到投入成本（尤其是作为关键投入的能源价格）和任何更广泛的股市下跌的影响。

我们的观点是，鉴于其追赶潜力，该板块目前提供了一个有吸引力的短期机会。即使金价维持在当前水平，考虑到其总生产成本低于每盎司2000美元，该行业仍能从历史高位的利润率中受益。

然而，从长远来看，情况可能并非如此，因为投入成本等其他因素可能导致该板块与金价的关系出现显著偏离。

我们继续看好黄金，并预计央行的多元化需求目前将保持强劲。然而，对于那些试图提供类似或可能更高回报的替代品，我们会更加审慎。正如我经常建议客户的那样：如果你想买黄金，那就去买黄金。

其他贵金属（如白银）或贵金属矿业板块的股票可以提供相关的回报。然而，它们各自都以不同的方式与黄金有所区别。它们本身可以是具有吸引力的交易——我们在战术上看好金矿股板块——但它们并不能直接替代黄金本身。

作者是 Standard Chartered Bank 财富管理方案部非洲、中东及欧洲区首席投资总监