如何在波动市况中进行防御性投资

风险的性质已经改变。在疫情之前，增长放缓是投资者最主要的担忧。当经济前景看似黯淡时，转向债券以及那些即使在经济衰退中也能提供可靠收益的行业（如必需消费品、公用事业和医疗保健）是合乎逻辑的选择。投资者通常也会本能地减少来自证券选择和战术性资产配置的主动风险。

地缘政治的转变意味着当今世界更加碎片化。如今的风险来源更加多样化。投资者现在需要关注增长、通胀和冲突等诸多因素，此外还包括人工智能（AI）以及全球股指集中于美国科技股等问题，这只是其中几个例子。

与此同时，债券的波动性加剧，并与股票呈正相关，这削弱了它们在股市承压时为多元资产投资组合提供缓冲的能力。通胀也给一些“防御性”股票板块（如必需消费品）带来了问题，而医疗保健行业的未来前景近来也因美国政策的不确定性而蒙上阴影。

综上所述，我们显然处在一个投资者需要超越传统“防御性”资产，并使用更广泛的工具来保护其投资组合的世界。

在我们看来，当前环境下采取防御性策略有两个关键要素——充分的多元化和避免拥挤的交易。

换个角度思考多元化

多元化是解开谜题的第一个关键部分。但我们指的不仅仅是在投资组合中持有全球股票指数和全球综合债券指数。对我们而言，多元化意味着构建一个能够在多种不同宏观经济情景下都表现良好的投资组合。

通过构建一个能够应对各种不同经济和地缘政治情景（而不仅仅是最可能发生的情景）的投资组合，投资者可以减少在情况变化时措手不及的机率，从而获得更平稳的投资结果。

例如，我们目前将相当一部分投资配置在那些在典型“风险偏好”市场中应有良好表现的资产上。同时，我们也持有看跌期权，以便在进入风险规避环境时提供保护。

此外，我们持有一些长期债券，以便在增长下滑比通胀成为更紧迫问题时提供压舱石的作用。但我们也持有黄金、其他大宗商品以及通胀挂钩债券的头寸，这些头寸在增长放缓但通胀上升时有潜力提升投资表现。

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通过配置更广泛的资产类别，特别是那些与股票和债券相关性较低的资产，来增加多元化也至关重要。我们目前配置了市场中性股票策略、可交易碳排放权和巨灾债券；但投资者在适当情况下也可以考虑其他具有特殊回报驱动因素的资产。

避开拥挤的交易

如今采取防御性策略的第二个关键要素是避开市场中过于拥挤的领域。总会有一些特定的主题成为众人瞩目的焦点，那时似乎全世界都投资于同一个理念。在2010年代是美国科技股，而如今则是人工智能。

虽然这些交易在一段时间内确实可以盈利，但过度依赖共识理念会使您面临与基本面无关的、剧烈且往往不可预测的市场情绪波动。

为了降低这种风险，我们更倾向于寻找市场中较少受到关注的领域。今年有几个未受瞩目的行业和地区取得了两位数的业绩表现——例如东欧、拉丁美洲、核能、欧洲国防、欧洲银行、一些新兴债券市场等等。

这些不那么拥挤的市场领域往往更能遵循其基本面——这意味着深入的研究会得到回报，投资者也更少受制于不可预测的市场情绪波动。

如今的防御性投资意味着对未来要有不同的思考方式

债券、防御性股票板块或美元等传统策略在2025年可能仍有一席之地，但已不再足够。在当今这个碎片化、波动性更大的世界里，采取防御性策略意味着要从最全面的意义上拥抱多元化，不仅是跨资产类别的多元化，还要跨宏观经济情景的多元化。这也意味着要避开拥挤的交易，寻找那些基本面比市场势头更重要的、人迹罕至的投资路径。

我们不认为现在是减少主动风险的时候。我们所处的高波动、高碎片化和高离散度的环境，更适合采用动态、灵活的资产选择方法。

通过积极承担主动风险、有目的地进行配置并保持敏捷，投资者可以构建出不仅能为2025年及未来的意外情况做好准备，而且还能在其中茁壮成长的投资组合。

作者是Fidelity International的投资组合经理