2025年：加密货币并未消亡，而是找到了用武之地

人工智能（AI）是当下的热门话题。在进入2025年之际，我和许多科技界人士一样，曾以为与AI相关的股票将是今年无可争议的重量级选手。事实证明，我错了。

虽然“七巨头”（Alphabet、Amazon、Apple、Meta、Microsoft、Nvidia 和 Tesla）取得了24%的可观回报，但它们的光芒却被一个许多人早已视为陈旧的资产类别所掩盖：大宗商品。

在黄金（上涨64%）和白银（上涨146%）的惊人表现推动下，更广泛的大宗商品组合以41%的回报率领跑市场。

尤其是白银，其价格飙升源于双重需求：它既像黄金一样受益于货币恐慌，同时又得益于爆炸性的工业需求叙事，即电网升级和数据中心互联需要大量导电金属。

尽管造成这种分化的因素有很多，但数据揭示了市场心理的一个关键洞见：资本正优先考虑“原子的稀缺性”，而非“比特的安全性”。

投资者们正逐渐意识到实体世界的风险：通货膨胀、冲突以及脆弱的供应链。因此，资金正流向产业上游，更加重视构建人工智能物理基础所需的关键原材料。但这给专注于数字领域的风险投资家提出了一个关键问题：比特的稀缺性将何去何从？

我一直对加密生态系统持长期积极看法，它是数字稀缺性的终极体现。然而在2025年，比特币年终收盘时表现平平，甚至略有下跌。

“数字黄金”的叙事似乎首次与现实脱钩。当实体黄金因地缘政治恐惧而飙升时，它的数字版本却停滞不前。

然而，正如金融分析师 Ben Graham 的著名观点：短期来看，价格是投票机；但长期来看，它是称重机。2025年，虽然比特币价格停滞不前，但加密生态系统的结构却以图表所无法反映的速度迅速成熟。我们已经从一个由投机狂热驱动的市场，转向一个由工业级实用性驱动的市场。2025年不是加密货币消亡之年，而是它找到用武之地的一年。这就是为什么比特的稀缺性比以往任何时候都更加清晰的原因。

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稳定币超级周期：“杀手级应用”平淡无奇

在监管日渐明朗的推动下，稳定币——这种加密领域最“无聊”的资产——成为了该领域最具爆发力的应用。在比特币横盘整理之际，以 USDT 和 USDC 为首的稳定币总市值飙升至超过3000亿美元，其交易量如今已可与 Visa 和 Mastercard 相媲美。

我们看到其用途正发生明显转变，从交易抵押品转向商业支付。

在银行基础设施薄弱的新兴市场经济体中，稳定币已成为境内贸易事实上的支付渠道。

在发达市场，新加坡和美国的金融科技巨头（如 Stripe 和 Grab）终于将稳定币渠道深度整合到其后端系统中。这使得全天候（24/7）的跨境结算成为可能，并绕过了 Swift 网络的摩擦和成本。

对于风险投资家来说，这是一个巨大的信号：加密生态系统的“货币流通速度”正在加快。我们也看到了“计息稳定币”（如 Ethena 或 BlackRock 的 BUIDL）的兴起，它们将国债收益直接传递给持有者，解决了在以往高利率周期中困扰加密货币的机会成本问题。

稳定币已被证明是实现大规模采用的“特洛伊木马”。用户可能不关心“去中心化”，但他们关心的是可以在周六晚上以极低的成本向越南的供应商汇出美元。这种实用性现已根深蒂固。

真实世界资产（RWA）：华尔街的代币化

如果说2024年是加密货币ETF（交易所交易基金）之年，那么2025年就是真实世界资产（Real World Assets, RWA）之年。多年来，“代币化”只是一个流行词；而在2025年，它成为了一个资产负债表项目。

我们看到数十亿美元的美国国债通过 Securitize 和 Ondo Finance 等平台被引入链上。驱动因素很简单：在高利率环境下，加密原生流动性需要安全的收益。但其意义远不止于短期国库券。

在最近的一篇专栏文章中，BlackRock 首席执行官 Larry Fink 和首席运营官 Rob Goldstein 认为，金融业正“进入市场基础设施的下一次重大演变”，而这次演变是由基于区块链的代币化所驱动的。这不再是边缘观点，而是华尔街的共识。

对于作为全球大宗商品和贸易金融中心的新加坡而言，这一点尤为重要。我们看到一些试点项目，将贸易发票和大宗商品代币化，从而在几分钟内（而非数天）获得融资。区块链正在成为资产所有权的“黄金记录”，减少了困扰传统金融的法律和行政臃肿问题。

市场的演变：永续合约与预测市场

除了传统的DeFi（去中心化金融）叙事之外，有两个领域在2025年取得了显著成熟：去中心化永续合约交易所（Perp DEX）和预测市场。

去中心化永续合约交易所（Perp DEX）：像 Hyperliquid 和 dYdX 这样的协议，在2025年的交易量超过了12万亿美元。

交易员们正用他们的流动性进行投票，从不透明的中心化交易所（FTX的阴影仍在此徘徊）转向由用户自己保管资产的链上协议。其用户体验（UX）如今已可与传统券商相媲美，再加上粘性强、近乎狂热的社群文化。

预测市场：2025年是 Polymarket 等平台的爆发年。在一个人工智能生成无限内容、媒体碎片化的世界里，真相已成为一种稀缺商品。预测市场中，参与者对各种结果下注，这已成为比民意调查或专家评论更能清晰反映现实的信号。

我预见到在不久的将来，预测市场将演变为保险和风险管理的主要数据来源。这不仅仅是就选举进行博彩，更是利用群体智慧来对冲供应链中断、天气事件和政策变化等风险。

真实比特的价值

2025年，我们见证了 Labubu 这一全球现象，这是一个由稀缺性驱动、席卷消费界的实体玩偶收藏系列。其中一笔最昂贵的 Labubu 交易价格超过了15万美元。这听起来很疯狂，但这仅仅是 CryptoPunks 非同质化代币（NFT）系列的地板价。

尽管更广泛的NFT叙事已经崩溃，但市场对“比特稀缺性”（CryptoPunks）的估值仍然高于“原子稀缺性”（Labubu）。

随着人工智能将数字内容的成本推向零，制造业自动化使实物商品变得更便宜，那些经过验证的、稀缺的数字资产的溢价只会上升。那么，我们是否应该做多“比特的稀缺性”——这个为金融市场下一轮演变提供动力、等同于大宗商品的基础设施呢？

随着我们进入2026年，这些结构性发展日趋稳固，我预计市场叙事将会转变。问题将从“为什么比特币的表现不像黄金？”转变为“为什么我们的数字金融行业仍在使用陈旧的基础设施？”

价格走势平淡无奇，但行业进展并非如此。对于风险投资家（VC）而言，这是进行建设的最佳信号。

本文作者是 Vertex Ventures South-east Asia & India 的普通合伙人