2026年展望：泡沫正在形成

关于资产市场泡沫的讨论日益激烈。然而，我们认为此轮股市上涨是由强劲的盈利增长和现金流所支撑的，因此仍有后劲。

股票、信贷和贵金属市场普遍存在高估值现象。我们认为，投资者需要尽可能多地获取多元化的回报来源，以确保为长期的稳定和增长做好准备。

进入2026年之际，市场上显然存在两种截然不同的观点。乐观者认为，在强劲的盈利增长、宽松的金融环境以及支持增长的政策推动下，我们仍处于牛市之中。

悲观者则认为，估值已经过高；通货膨胀居高不下，尤其是在美国；财政挑战迟早会导致债券收益率上升，从而削弱对股市的支撑。

我们保持乐观的理由

总的来说，我们站在乐观者一边。虽然当前的人工智能（AI）主题在某些方面让人联想到1990年代末的“互联网”热潮，但在我们看来，两者存在两个关键区别。

首先，在1990年代末，科技板块股票的相对表现与盈利增长明显脱钩。如今这种情况尚未发生，因为科技板块的优异表现是由强劲的盈利所支撑的。

第二个原因是，与以往的繁荣周期相比，目前人工智能领域的投资占经济活动的比重明显更低。因此，我们认为由人工智能投资引领的经济复苏仍有发展空间。

当然，这并不排除我们正在制造泡沫的风险，但我们认为这一过程远未结束。在繁荣周期的最后几年，股市通常表现非常出色。

话虽如此，我们不能忽视估值偏高的事实。作为应对，我们提出了三项关键策略，以帮助管理2026年可能出现的剧烈波动风险。

通过多元化策略管理风险

首先，在股票内部进行多元化配置。我们注意到，许多投资者在美国科技板块的风险敞口很高。

这主要来自两个原因：一是由于过去十多年来的优异表现，美国科技板块在基准指数中的权重很高；二是因为科技领域总是有引人入胜的叙事。在投资方面，我们都喜欢一个好故事。

我们认为，主动管理对科技领域的集中风险敞口是有效的风险管理方式。因此，我们提倡在股票投资中进行地域和行业的双重分散。

在地域上，我们通过增持亚洲（日本除外）股票来平衡我们对美国市场的超配仓位，这些市场将受益于美元走弱、中国和印度的政策刺激，并且其估值低于美国市场。

在行业方面，我们将全球科技板块的超配与对其他板块的超配相结合，例如全球医疗保健板块，特别是美国的制药和公用事业，欧洲的工业和金融，以及中国的通信服务板块。

第二项策略是通过增持新兴市场（EM）政府债券（包括美元计价和本币计价的债券），来实现投资组合内收益来源的多元化。

在行业方面，我们将全球科技板块的超配与对其他板块的超配相结合，例如全球医疗保健板块，特别是美国的制药和公用事业，欧洲的工业和金融，以及中国的通信服务板块。

第二项策略是通过增持新兴市场（EM）政府债券（包括美元计价和本币计价的债券），来实现投资组合内收益来源的多元化。

我们认为，随着财政基本面的改善，新兴市场债券提供了有吸引力的信贷质量、高于发达市场同类债券的收益率，以及投资于非美元货币和降息周期的机会。

拥抱另类投资

最后一项策略是投资于另类资产类别以实现多元化。我们继续看好黄金。

各国央行仍是黄金的强劲需求来源，因为它们试图在外汇储备中分散对G3（即美元、欧元和日元计价）政府债券的依赖。

尽管各国央行在一定程度上对价格敏感，但调查证据显示，它们仍热衷于增加黄金储备。我们认为，这为金价提供了一个不断上升的底部支撑。我们预测，2026年金价将达到每盎司4800美元。

我们也关注另类投资的其他领域配置。在私募市场，我们继续认为私募信贷是一个有吸引力的领域。尽管信贷质量出现了一些初步恶化的迹象，但我们相信，相对于公开信贷市场，私募信贷仍然便宜，因此值得配置。

虽然市场焦点主要集中在美国的私募信贷领域，但我们认为欧洲的私募信贷尤其具有吸引力。与此同时，在一个信贷条件正在放松、美国通胀依然相对较高的世界里，私募实物资产（包括房地产和基础设施）也很有吸引力。

对冲基金策略也是一个可以进行多元化投资的潜在领域。我们认为，在股市有望持续向好、宽松货币政策和紧缩的信贷利差助推并购活动升温的背景下，股票多空策略和事件驱动策略是最具吸引力的领域。

最后一个需要考虑的领域是数字资产。我们在2026年的Foundation+资产配置模型中增加了一小部分数字资产的配置。

虽然这仍是一个新兴的资产类别，其回报、波动性以及与其他资产类别的相关性可能会随着时间的推移而演变，但我们认为，尤其是在经历了2025年底的调整之后，约2%的小额配置可以在未来平衡潜在回报与风险。

新的一年，新的担忧与机遇

2026年的金融市场前景充满不确定性。去年此时，市场的担忧是美国总统Donald Trump激进的关税政策将如何影响股票和债券市场。

然而，我们当时认为“特朗普看跌期权”（即如果市场反应过于负面，Trump就会放松政策）将占主导地位的观点是有先见之明的。在“解放日”后的大幅抛售之后，随着Trump改变立场，股市得以复苏。

今年的担忧则是估值问题。我们的核心设想是，这可能会导致市场出现几轮剧烈波动，但只要企业盈利能够持续兑现，这还不足以在2026年抑制股市。

然而，现在绝非掉以轻心的时候。因此，我们认为，在2026年，跨资产类别、地域和行业的多元化投资将比以往任何时候都更加重要。

作者是渣打银行财富解决方案部门的首席投资官