私募信贷的严峻考验

私募信贷正处于十字路口。

一方面，一系列破产倒闭事件——包括去年美国的 First Brands 和 Tricolor，以及近期的英国抵押贷款机构 Market Financial Solutions (MFS)——引发了市场对信贷质量和承销标准低下的质疑。据报道，在 MFS 的案例中，债权人面临高达13亿英镑（约22亿新元）的资金缺口。另一方面，随着投资者寻求赎回资产，市场也面临着流动性压力。

私募信贷基金的经理们大多将美国的这些破产案视为孤立事件。然而，向软件和服务公司发放的债务所带来的不确定性影响，却不容小觑。

据估计，截至2月初，公开市场上的软件股已蒸发约1万亿美元的市值。这波抛售潮可能已经过度，而人工智能对软件公司生存能力的威胁也需要一段时间才能完全显现。

然而，公开市场的发展对不透明的私募借贷领域产生了连锁反应。在这一领域，软件公司因其经常性收入而备受青睐。据估计，私募信贷基金在科技和软件领域的风险敞口约为20%。

这些压力在一系列资产减记中逐渐显现，就连顶级公司也未能幸免。此前，投资者曾认为，将资金投给最大的私募管理公司可以让他们免受市场压力的影响。这在某些方面或许成立，但也仅在一定程度上。

BlackRock TCP Capital 预计将减记高达19%的净资产价值，部分原因是其在电子商务聚合商领域的风险敞口。由 KKR 管理的基金 FS KKR Capital Corporation 也报告其投资组合出现巨额亏损，并正在大幅削减股息。据《金融时报》报道，JPMorgan Chase 正在收紧对私募信贷集团的贷款，并已下调其投资组合中某些贷款的价值。

毫不意外，许多投资者希望撤回资金。他们很可能是首次投资的个人投资者，当初是看中了过往的高收益率。在当前的市场低迷期，他们可能因其他投资而面临追加保证金的通知，导致现金短缺。

当然，现实情况是，那些被誉为私募资产管理行业下一个增长点的开放式或半流动性基金，正面临着根本性的资产负债错配问题。也就是说，它们提供的流动性窗口（通常是每季度一次）与其持有的非流动性底层资产并不匹配。这些债务合约的期限可能长达三到五年。

有趣的是，各家管理公司对此次流动性紧缩的应对方式各不相同。Blue Owl Capital 选择永久停止赎回，转而进行资本分配。BlackRock 则允许其 HPS Corporate Lending Fund 最高5%的赎回额度。而 Blackstone Private Credit Fund 采取了一项不同寻常的举措，动用公司自身和员工的资金，允许了近8%的赎回。

搅动私募信贷市场的这些事件是一记警钟。此类基金的管理人需要证明其流动性管理策略的有效性。投资者将要求信贷质量方面有更高的透明度，并且在投资这种天然缺乏流动性的资产时可能会更加谨慎。最终，那些致力于履行赎回义务，甚至像 Blackstone 那样为此付出额外努力的管理人，将能赢得市场的信心。