波动之下，科技板块砥砺前行

扰乱市场的因素，如果不是地缘政治冲击，那就是人工智能（AI）。这要么是因为人工智能存在泡沫，要么是即便它并非泡沫，也仍将对商业模式和劳动力市场造成严重破坏。

过去几周的新闻凸显了人工智能颠覆性力量的多个方面。主要科技巨头宣布将进一步增加资本支出，这预示着其利润率将会下降。此外，开源人工智能工具的日益普及，也可能意味着整个行业的收入将会降低。

自去年夏天以来，科技板块的波动性一直是市场其余部分的两倍。分析师需要时间来评估所有这些因素的净影响，盈利预期也需要时间进行调整。因此，短期内保持谨慎是必要的。

科技股前景依然向好

在财报季，投资者已习惯于看到超预期的利好消息，但情况似乎正在改变。纳斯达克100指数中的大多数公司已经公布了业绩。虽然已公布财报的公司的盈利增长看起来很强劲，总体增长了17%，但这仅仅是符合预期。

与此同时，标普500指数成分股公司的盈利增长率与纳斯达克100指数相近（为14%），但其盈利超预期的幅度（7%）却更胜一筹。这些因素，加上科技公司管理层对未来所表达的谨慎态度，以及缺乏重大利好消息，共同解释了非科技股表现为何更优的原因。

尽管在战术上保持谨慎是明智的，但我们在战略上依然保持乐观。科技股的波动性往往伴随着更优越的长期回报。虽然科技股的盈利增长率可能会被向下修正，但它仍然可能远超非科技股。

目前，预计今年科技公司的利润将增长26%，而非科技股仅为11%（2025年的预期增长率分别为21%和8%）。如此巨大的差距意味着，除非科技股的盈利前景显著恶化或其市盈率倍数下降，否则非科技股很难持续跑赢科技股。

近期的头条新闻再次凸显了多元化投资的重要性。对于投资组合而言，多元化始终至关重要，而考虑到科技行业的飞速发展，这一点显得尤为关键。

几乎任何参与者都可能被颠覆，但颠覆者很可能来自该指数内的其他公司。任何一只股票的亏损，都应由另一只股票的收益来弥补，从而使总体盈利持续增长。

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警惕通胀反弹

美国近期的经济数据持续显示经济稳定增长。采购经理人指数（PMI）处于扩张区间。第四季度的国内生产总值（GDP）增长低于预期，但这主要是由于政府停摆造成的，其影响应会在本季度逆转。

当前中东的动荡局势可能会加剧通胀压力。因此，美联储可能难以实现市场预期的两次联邦基金利率下调。如果市场确实需要调整其降息次数的预期，股市可能会承压，尤其是科技股和小盘股。

然而，一旦市场完成这一调整，强劲的经济增长前景和略高的通胀水平可能会为市场的后续上涨提供支撑。

可再生能源基础设施建设的催化剂

现阶段，基础的人工智能架构已经就位，我们消费者可以轻松使用。然而，人工智能资本投资要想获得回报，则需要企业和政府能够大规模应用，而这有赖于建设和资助有史以来最复杂的基础设施，包括算力、数据中心以及低成本、可靠的能源。

伊朗持续的冲突已引发全球能源供应的显著转移和价格上涨。投资者日益担忧，持续高企的能源成本将成为企业盈利的一种“税收”，迫使他们重新评估雄心勃勃的人工智能项目的股本回报率。

高昂的能源价格推高了能源密集型数据中心的运营成本，构成了一种不利因素。同样，这也给主要位于亚洲的硬件供应链带来了压力，因为该地区严重依赖中东的石油供应。

一些市场参与者担心，持续的能源供应可能成为人工智能建设的瓶颈；伊朗危机则带来了紧迫感。这场冲突很可能催化向可再生能源的转型加速，使其从一个气候目标转变为国家安全的要务。

太阳能、风能和核能等分布式电源提供了一道重要的能源防火墙，使全球经济免受石油波动的影响。对于人工智能主题而言，这一转变尤为关键，因为下一代数据中心的巨大电力需求需要稳定且可预测的价格，而波动的石油市场已无法保证这一点。

通过将发电与地缘政治瓶颈脱钩，可再生能源提供了一种结构性对冲。大型科技公司如今正绕过传统电网，直接投资于公用事业规模的电池储能和模块化核反应堆，以确保人工智能资本支出的前景不受影响。

本文作者为BNP Paribas Asset Management首席市场策略师Daniel Morris和亚洲（日本除外）首席投资官Ecaterina Bigos