我们是否正处于人工智能投资泡沫中？

在过去几周，我注意到大量媒体报道都在关注投资者对人工智能（AI）的热情是否正将市场推向一个AI泡沫。

由于我自己也在思考这个问题，我认为分享我的观点会很有帮助——我不仅是AI相关股票的投资者，也曾是一名电信分析师，亲眼见证了上世纪90年代末的科技泡沫破裂。那段经历至今仍历历在目，它给我的教训，我相信也同样适用于当前的环境。

今天的关键问题是，我们当前的情况更像2000年，还是1998年？如果是2000年，意味着我们正处于一个即将破裂的泡沫中；如果是1998年，则意味着我们尚未看到市场的主要拐点，市场可能还有更大的上涨空间。

虽然我承认预见泡沫的难度，但我认为我们现在更接近1998年，而不是2000年。

有些人可能还记得，1998年是Global Crossing上市的年份。这家公司是光纤建设时代的标志性企业，也是90年代末泡沫中的关键股票之一，其上市发行价为每股19美元。九个月后，其股价飙升至每股64美元。WorldCom当时还发布了著名的报告，称互联网流量每90天就翻一番。

当然，这两家公司后来都破产了，但在此之前，它们的股价经历了一轮惊人的上涨。从1998年8月14日Global Crossing上市到2000年3月10日市场见顶，以科技股为主的纳斯达克100指数（Nasdaq-100 Index）上涨了超过245%。

对于那些对日益增长的泡沫持怀疑态度的资深投资组合经理来说，错过那段时期是非常痛苦的，因为他们被市场涨势甩在了后面。尽管他们在2000年及之后最终被证明是正确的，但这个过程却并不愉快。

历史会重演吗？

我认为未来某个时候，我们很有可能会看到泡沫出现，随之而来的可能是令人痛苦的调整。但我认为现在还没到那个地步。正如Mark Twain据说曾说过的，历史可能相似，但不会简单重复。

如今，进行AI相关投资的公司实力要雄厚得多。大型“超大规模云服务商”（hyperscalers）——如Amazon、Microsoft和Alphabet等互联网和云平台提供商——比90年代末的电信初创公司更能支撑其庞大的资本支出。

SEE ALSO

AI’s US$400 billion problem: Are chips getting old too fast?

Wall Street sees an AI bubble forming and is gaming what pops it

AI jitters knock Stoxx 600 lower, wiping out early-week gains

一些经济学家指出，AI相关投资的支出（包括购买先进芯片和建设大型数据中心）帮助美国经济在今年避免了衰退。

据一些估算，AI支出周期规模巨大，约占美国国内生产总值（GDP）的7%，超过2万亿美元。在大型科技巨头看来，这笔巨额支出是必要的，否则它们就可能被更年轻、新兴的AI公司颠覆。

只要Amazon、Microsoft和Alphabet等公司将AI相关支出视为关乎生存的必要投入，我相信它们就会继续投资——而这将继续助燃AI热潮。

缺失的一环：悬而未决的IPO热潮

今天的另一个显著区别是，我们还没有看到这个时代的领军企业OpenAI上市。OpenAI于2022年11月推出了ChatGPT，这款由AI驱动的聊天机器人迅速成为当时历史上下载量最高的应用程序，掀起了最新一轮的投资热潮。

其他创新型初创公司，包括Anthropic、Cohere、Mistral AI和xAI，目前也仍是私营公司。我们尚未迎来属于我们这个时代的“Global Crossing时刻”，但我相信这些初创公司通过首次公开募股（IPO）进入下一增长阶段只是时间问题。

助长并维持90年代科技泡沫的因素之一是加速增长的营收，以及对未来盈利的承诺。这些准备上市的公司就是当代的等价物。当它们上市后，投资者能更详细地了解其财务状况，高增长率很可能会受到市场的追捧。

此外，值得注意的是，美国联邦储备系统（美联储）目前正处于降息周期。宽松的货币政策可以为高估值的科技股提供助力。1998年，在Long-Term Capital Management倒闭后，美联储官员开始非常激进地降息。由于对“千年虫”（Y2K）问题的普遍担忧，他们一直维持低利率。

今天，你可以说关税和疲软的劳动力市场是促使美联储采取行动的类似担忧。无论如何，当时和现在一样，体系中都存在大量流动性，而这往往会激发投资者的“动物精神”。

如果AI泡沫即将破裂怎么办？

我从三十年的投资生涯中学到的另一个教训是，市场有时会让你感到谦卑。我对于AI泡沫的范围和时机的判断完全有可能是错的。

在我的投资组合中，我的投资策略是假设我们正处于1998年或1999年的某个阶段，旨在全面参与这些充满活力、以增长为导向的公司不断展现的强大AI趋势。然而，我同时也在采取防御措施，力求为我的投资组合增加一定程度的平衡。

因此，我正在积极寻找那些目前可能不受青睐，但如果AI泡沫破裂，却可能表现相对较好的公司。在我看来，能源和有线电视公司就属于这一类。

这两个行业的估值都接近历史低点。而且，这两个行业中都存在一些盈利良好、拥有宝贵长期资产并具有上行惊喜潜力的特定公司。

例如，能源行业目前约占标准普尔500指数（S&P 500 Index）的2.8%。这仅略高于新冠疫情危机最严重时期的水平，当时油价曾一度跌破零。

从该指数有数据记录以来，这个比例从未如此之低。市场的这一领域实际上已被弃之不顾——这对我来说意味着悲观情绪可能已经过度。

同样，随着有线电视的迅速衰落，有线电视股长期以来一直不受待见。但我认为，对于愿意深入研究该行业的投资者来说，这里有一些被忽视的瑰宝，它们的业务在增长，现金流健康，而市盈率却非常低。投资者很少有机会以六倍市盈率投资于成长型企业。

我不是在拉响警报，但这正是我在我的投资组合中对冲AI相关风险的方式。

展望未来，警惕泡沫风险

我的任何评论都不应被解读为我不相信AI的飞速发展及其成为一项极具变革性技术的潜力。

我不是一个AI怀疑论者。我相信它会像互联网一样改变世界。我相信它将为创造新的、创新的、颠覆性的公司奠定基础——就像互联网的出现为Amazon、Alphabet、Meta和Netflix铺平了道路一样。

但我也认为，评估我们目前在AI应用、投资者热情以及未来极可能出现问题等方面的进展阶段，至关重要。如果我们正走向泡沫地带，那么我们处于时间线的哪个位置就非常关键。我认为我们更接近早期阶段。

如果你回顾90年代末科技泡沫的历史，你可能会得出和我一样的结论：现在就让对泡沫风险的担忧压倒这项强大的新技术所带来的巨大机遇，可能为时过早。

作者是Capital Group的股票投资组合经理