亚洲经济的广泛复苏：从科技业到非科技业

我们认为，随着非科技产品出口的增长推动资本支出增加、劳动力市场状况改善，并最终支持消费，亚洲的经济复苏范围正在扩大。

关税问题原被认为是影响2025年亚洲经济表现的主导因素。我们曾预测关税会拖累出口——在某种程度上确实如此，非科技产品的出口自2024年12月以来基本持平。

然而，科技产品出口的压倒性强势意味着，今年迄今为止，亚洲的整体出口增速已超过去年。虽然这在表面上看起来是积极的，但科技产品出口属于高度资本密集型产业，对整体经济的溢出效应有限。

因此，尽管今年科技产品出口强劲，亚洲的劳动力市场依然疲软，工资增长低迷，导致消费不振。

展望2026年，科技产品出口可能将保持韧性。更重要的是，我们预计在贸易紧张局势缓和的支撑下，非科技产品出口将从明年初开始加入复苏行列。

此外，随着近期政策冲击的影响减弱，以及美联储将政策利率移向中性水平，美国的国内需求应会环比逐步复苏。

制造业和出口继续推动该地区的商业周期，并且与占总出口75%的非科技产品出口联系更为紧密。

因此，非科技产品出口的任何改善都将为资本性支出（capex）势头带来积极的溢出效应，并有助于将消费扩大到城市的可选消费领域。

我们预计亚洲的国内生产总值（GDP）增长将从2026年第一季度开始复苏，从2025年第四季度的低谷4.3%加速增长至2026年第四季度的4.7%。

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随着复苏范围扩大和通货紧缩压力缓解，我们预计亚洲的名义GDP同比增长率（yoy）将从2025年第四季度4.7%的低谷，回升至2026年底的5.8%。

与此同时，除中国外的亚洲地区的名义GDP同比增长率应会实现更强劲的反弹，从2025年第四季度的5.5%上升至2026年第四季度的7.2%。

中国会在2026年走出通货紧缩吗？

我们预计中国的出口和制造业将支撑经济增长，但房地产行业的持续疲软仍然构成拖累。

反内卷政策的市场化导向、实施步伐缓慢，以及经济从投资向消费的逐步转变，可能意味着2026年通缩压力仅会温和缓解，而明确走出通缩更有可能是在2027年初。

要加速走出通缩并回归2%至3%的正常通胀水平，就需要更快地转变增长模式。

印度将迎来基础广泛的消费复苏？

印度的消费趋势自2025年10月起已出现向上的拐点，我们认为这一复苏势头将在2026年持续。这很可能是由多重因素共同推动的，包括个人所得税削减、通胀下降提升实际收入、提前降息、商品和服务税下调，以及对银行和非银行金融公司的监管放松。

我们认为，强劲的国内需求和正常化的通胀水平，应能推动名义GDP同比增长率在2026年第四季度达到10.7%，这将是亚洲最高水平，高于2025年第四季度的6.7%。

日本的再通胀

日本央行（BOJ）加息会削弱日本的再通胀前景吗？虽然我们预计2025年12月还会有一次加息，但我们认为日本央行明年将维持利率稳定，以让通胀从由供给侧和汇率驱动，转变为由实际工资和消费主导。

更重要的是，我们预计其将转向扩张性财政政策。结合国内政策支持以及非科技产品出口的复苏，日本的再通胀进程将得以延续。

亚洲增长面临的主要上行风险包括：美国因私人支出增加和可能的财政刺激而实现更强劲的扩张，或人工智能的加速采用推动美国生产率提高。此外，中国加速经济再平衡，侧重于社会福利和住房，也可能刺激区域增长并加快其走出通缩。

下行风险则包括：美国因紧缩政策可能在2026年上半年出现温和衰退，这将阻碍亚洲的非科技产品出口。此外，中国新一轮的投资热潮可能会加剧全球通缩压力，并削弱该区域的名义GDP增长表现。

Chetan Ahya是Morgan Stanley亚洲首席经济学家，Derrick Kam是该公司的亚洲经济学家