代码廉价，信任无价

OPENAI 首席执行官 Sam Altman 表示，软件即服务（SaaS）正在进入其“快时尚”阶段——廉价、一次性且能快速组合。股市似乎也同意这一看法。

年初以来，投资者已大规模抛售SaaS公司股票。

该行业最知名的两家公司 ServiceNow 和 Salesforce 的股价已大幅回落，而 Atlassian 的股价自年初以来已腰斩。

由于担心人工智能（AI）带来的颠覆，恐慌情绪也蔓延至游戏平台和网络安全公司。

Roblox 的股价今年以来已下跌近四分之一，而 Crowdstrike 和 Cloudflare 的股票则在周五（2月20日）遭到重创。

所有这一切都发生在任何“被告”有机会陈述自己的案情之前。这个快时尚的比喻错在：企业购买的不是T恤衫。

可见与有价

市场看到的是可见的层面——而且它所看到的并没有错。

代码编写正变得越来越容易。AI代理可以处理复杂的任务。你甚至可以在一个周末凭“感觉”编写出一个IT服务管理模块。

毕竟，企业采购的运作方式与消费者应用不同。其中存在安全审查、供应商评估、合规要求和多年期合同，更有需要耗时数年才能建立的深度嵌入式工作流程。

从这个意义上说，软件层面已经商品化了。

但机构知识、实施专长和信任却没有。这种模式在市场所谴责的每一个行业中都成立。

技术层确实在变得越来越便宜。

但其下的信任层却变得更有价值，这恰恰是因为技术层正变得无处不在。当每个人都能使用相同的AI工具时，差异化因素就不再是代码，而是其他一切。

控方的论点

公平地说，这些担忧并非无稽之谈。Anthropic 发布AI代理 Claude Co-work，就引发了SaaS股票的大规模抛售。

这是一种新型的代理式人工智能——能够处理复杂专业任务的自主软件代理——正在侵蚀老牌平台的领地。

与此同时，Google的“Project Genie”公告也惊动了游戏股，引发了市场对AI可能通过几个提示词就重建整个游戏的担忧。

市场综合所有这些信息，迅速得出一个结论：现有企业已经过时了。

然而，在股市中，草率的结论往往记录不佳。而且，如此迅速地做出判断的问题在于，证据甚至还没有被提出来。

市场忽略的证据

当市场做出判决时，这些公司正忙于公布业绩。

在最近一个季度，ServiceNow 的收入同比增长了21%；同期 Atlassian 的营收也增长了23%。

在游戏方面，Roblox 的表现更佳，其2025年收入同比增长36%，预订量同比增长55%，同时产生的自由现金流是去年同期的两倍多。

与此同时，其日活跃用户数增长了69%，达到1.44亿。

该游戏平台的护城河并不在于游戏创作工具——理论上AI可以复制这些工具。

Roblox 认为，其优势在于其多人云基础设施、社交图谱以及每天登录的1.44亿用户。

简而言之，这些数据表明，这些公司并未面临生存威胁。

“信任证据”甚至更具说服力。ServiceNow 的客户续订率达到了98%。在这个市场传言客户将纷纷逃离的季度里，几乎没有客户离开。

证据还表明，AI对SaaS业务是增益而非破坏。Atlassian 的云端净收入留存率连续第三个季度保持在120%以上——这表明客户购买了更多服务，而非更少。

在数千名 Atlassian Jira 客户中，使用AI代码生成工具的客户比不使用的客户多创建约5%的任务，月活跃用户数高出5%，其Jira席位数的扩张速度也快5%。

换言之，那些最积极采用AI的客户，正在更多地使用 Atlassian 的平台，而不是更少。

其联合创始人 Mike Cannon-Brookes 解释了其中的逻辑：效率不会缩减路线图，反而会扩大它。换句话说，完成了待办事项清单的团队不会停下来，他们会想出更多要构建的东西。

还有最令人信服的证据是——那些所谓的颠覆者正在成为现有企业的客户，或与它们合作。

Anthropic 并没有与 ServiceNow 竞争，而是选择与其合作，帮助客户构建AI应用程序并加速部署。

席位压缩困境

在其他方面，另一种担忧也已形成——如果AI代理处理了大部分工作，公司将需要更少的人类用户，因此需要付费的席位也会减少。

如果真是这样，SaaS的商业模式——基于席位的定价——将被彻底打破。

ServiceNow 的首席执行官 Bill McDermott 直面了这个问题。他指出，仅在该公司的目标市场中，就估计存在13亿个可用席位——而 ServiceNow 触及的仅仅是皮毛。

其活跃用户群非但没有萎缩，反而同比增长了25%。

此外，Atlassian 和 ServiceNow 的客户都没有急于放弃基于席位的定价，转而采用完全基于消耗量的模式。

ServiceNow 首席运营官 Amit Zavery 指出，客户既想要灵活性，也想要可预测性。

因此，在许多情况下，完全转向基于消耗量的定价可能为时过早。

最后，观察者可能会忽略一个细节：OpenAI 和 Anthropic 这两家被认为其产品将引发席位压缩的公司，自己也在使用带有消耗限制的基于席位的定价模式。

换言之，构建AI的公司正在以与那些“注定失败”的SaaS现有企业相同的方式为自己的产品定价。席位压缩仍然是一个潜在风险，而非既成事实。

明智之举：衡量真正重要的事

并非所有可计算的都重要，也并非所有重要的都可计算。市场衡量的是那些容易看到的东西——代码的成本、颠覆的速度以及社交媒体上令人印象深刻的演示。

但投资领域的持久优势一直在于那些难以察觉的因素：信任、合作关系、转换成本和机构知识。

真正的问题不在于AI能否复制这些公司的业务。

而在于是否有人能复制这些公司的本质——即拥有数千个企业合作关系、庞大的合作伙伴生态系统以及多年机构信任并融入关键任务工作流程的根深蒂固的平台。

代码会越来越便宜，但信任不会。对于有耐心的投资者而言，机会就在于此区别之中。

作者持有 Alphabet、Atlassian、Roblox 和 ServiceNow 的股份。他是 The Smart Investor网站的联合创始人，该网站旨在通过提供投资者教育、股票评论和市场报道来帮助人们投资。