分散投资策略化解投资两难

在美国总统 Donald Trump 威胁就中国对稀土金属的新出口限制，要对中国进口商品加征关税后，美国股市短暂动荡，但随后迅速收复失地。

这一事态凸显了投资者面临的两难困境：一方面，多项估值指标显示股市已接近高位，有必要采取防御性立场。另一方面，美国经济基本面依然强劲，稳健的企业盈利预示着市场还有进一步的上涨动力。

估值虽高，基本面依然稳固

一度令人担忧的全球经济衰退并未出现，美国经济也保持韧性。诚然，美国尚未完全消化关税和贸易限制的影响，但整体宏观经济受到的冲击有限。商品进口仅占美国家庭消费的约20%，因此几个百分点的价格上涨尚在可控范围，且消费者通常可以找到更便宜的替代品。

反之，出口成本上升将迫使欧洲和中国重新评估其增长模式。展望未来几个季度，全球经济可能会以不同速度实现不同程度的复苏。

手握大量现金的投资者面临两难。许多股票市场的前瞻市盈率已高于历史平均水平。然而，这些高估值主要集中在大型价值股，而科技股的估值则相对更为合理。

此外，美国股市继续受到多项利好因素的提振，包括强劲的企业盈利、宽松的监管环境、日益增加的并购活动、低能源价格、低失业率、工资上涨以及人工智能的持续蓬勃发展。

在亚洲，日本市场今年表现异常出色。虽然企业利润受到美国关税的冲击，但通货再膨胀、工资上涨、消费改善以及财政政策放宽，为日本股市注入了动力。已成为日本首位女首相的 Sanae Takaichi，如果她推出新一轮财政刺激措施导致日元走弱，预计将推动企业盈利进一步增长。

近几个月来，新兴市场的科技股表现强劲，甚至跑赢了纳斯达克综合指数（Nasdaq Composite Index）。我们对新兴市场的前景保持乐观，不仅看到亚洲科技公司的盈利增长强劲，还看到美元走弱带来的支持，这在历史上一直利好新兴市场股票。

欧洲股市的估值与其长期平均水平相差不远，这与其他估值远高于平均水平的市场形成对比。市场预计MSCI欧洲指数（MSCI Europe Index）在2026年的盈利增长率约为13%，超过了罗素价值指数（Russell Value Index）9%的预测。

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信贷市场利差可能扩大

与此同时，继此前因担忧美国区域性银行坏账问题而扩大后，企业债券利差已再次回落至“解放日”（Liberation Day）前的水平。鉴于宏观经济环境持续存在不确定性，我们预计未来利差再次温和扩大也不足为奇。

因此，我们对欧元区的短期高收益债券更为看好，在那里我们可以获得更高的收益，同时降低利差扩大的风险。

市场势头或将放缓

尽管估值高企、宏观风险犹存，但投资者似乎普遍乐观，或至少认为有必要留在市场中。高估值可能会维持一段时间。一些投资者可能在等待市场大幅回调，希望逢低买入。然而，这种策略的风险在于，市场跌幅可能不及预期，而离场则可能错失上涨趋势。

未来市场的上涨势头可能会放缓，但鉴于基本面相对健康，我们预期市场将持续上涨。如果价格上涨速度慢于盈利增长速度，估值也会随之下降。

假设不出现经济衰退，美国联邦储备局（The US Federal Reserve，简称美联储）的降息周期应会继续利好风险资产。我们维持对美国股市的看涨前景，但我们关注的重点是科技股，而非更广泛的标普500指数（S&P 500）。科技公司受关税影响较小，并提供更大的盈利增长潜力。

然而，科技行业瞬息万变，因此分散投资至关重要。即使无法预测哪些公司将成为未来的赢家，分散投资也能让你参与到整体的上涨趋势中。

我们对新兴市场也采取了多元化策略。虽然中国的科技行业短期内可能受到美国出口限制的影响，但其强大的工程和研发（research and development）能力蕴含着巨大的长期潜力。

最后，高企的金价（即使在近期回调之后）反映了市场对美国利率政策转变的预期，以及投资者寻求避险资产的需求。尽管技术指标有些疲软，但新兴市场央行的持续买入，加上美联储的降息，应会为金价提供支撑。

作者是BNP Paribas Asset Management首席市场策略师