“美国治下的和平”终结及其投资启示

我们刚刚发布了第13版的年度《展望》报告。

该报告阐述了我们对战略性资产配置的愿景，并提供了对五种货币计价的债券、股票、另类资产和现金等50多个资产类别的10年预测。报告还深入探讨了我们预计将在未来几年驱动市场的几个关键主题。

全球框架的转变

我们所熟知的世界已经结束。今年美国政府更迭带来的政治转变，正在加速一个已开始成形的全球框架的结构性转变。

在过去50年的大部分时间里，美国扮演着全球稳定保障者的角色。那段“美国治下的和平”（Pax Americana）时期如今已真正结束。取而代之的是一个各国转向内向型发展的新时代。

这一不断变化的国际框架具有投资启示。未来10年的资产配置决策，可能会与过去10年大不相同。

我们的一些主要结论如下：

• 随着投资者开始质疑美元作为世界最终避险资产和全球储备货币的地位，美元将会贬值。
• 在一个不再“一枝独秀”的环境中，美国股市的主导地位可能会减弱，导致投资持续从美国分散出去。
• 私人资产正在产生稳定回报，其中私募股权有望跑赢公开市场股票。
• 随着财政可持续性成为关注焦点，期限溢价正在上升。

收缩是新兴世界秩序的主题

收缩，而非合作，是新兴世界秩序的主题。

在这个以交易为导向的新时代，各国会评估自身维护国家利益的能力。一旦发现不足，它们便会通过结盟（通常是与邻国）来弥补。这正推动地缘政治联盟以及延伸而来的经济关系，出现向更强区域主义的结构性转变。

在旧框架下，美国通过提供经济稳定、安全保障和优厚回报来换取外国资本。其在此机制下提供的极具吸引力的低风险回报，吸引了来自世界各地的资本，从而使其能够累积经常账户和财政双赤字。

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因此，美国的净国际投资头寸为负，达到27万亿美元，占其国内生产总值（GDP）的90%。

如今，国际社会对这一安排的信任度正在动摇，而其关税政策又加剧了这一情况，从而增加了资本从该国回流的风险。

事实上，美国提高关税以解决其所谓的贸易不平衡，意味着贸易流的逆转，而这反过来又可能导致资本流的逆转。与此同时，美国对其作为和平与稳定保障者承诺的模棱两可态度，也对安全政策产生了影响。

这对欧洲的北大西洋公约组织（Nato，简称北约）来说是一个巨大的变革驱动力，欧洲各国正在增加国防开支占国民产出的比例。北约领导人最新的开支承诺包括将GDP的3.5%用于核心军事能力建设，1.5%用于安全相关的基础设施项目。

增加的政府开支将起到财政刺激作用，并有助于支持欧洲的复兴。

国防开支的增加与欧洲最大经济体德国的新财政立场相辅相成。德国的目标是比许多其他欧洲国家更早实现国防开支占GDP 3.5%的目标，这表明它已准备好采取财政刺激措施——这可能是一个“改变游戏规则”的时刻，其影响可能扩散至整个欧洲。在欧洲，贷款增长和宽松的货币政策正支持着更广泛的结构性复苏。

美元走弱，期限溢价上升

总而言之，美国对世界其他地区态度的转变以及欧洲的复兴，代表了全球经济和金融市场的“构造板块”正在移动。这已经导致一些外国资金流出美国。

金融市场对美国新姿态（包括对国际合作的威胁和对国内制衡的威胁）的担忧，最明显的体现就是美元的疲软。尽管美元长期以来一直是世界的最终避险资产和全球储备货币，但投资者已开始质疑其地位。

欧洲的复兴也意味着，全球投资者在考虑其长期货币、固定收益和股票资产配置时，有了更多的替代选择。

驾驭这个新时代需要谨慎的战略性方法，并充分意识到其中的风险。未来几年，投资者将面临动荡的宏观经济环境。贸易摩擦是否会助长通胀尚不确定，同时，随着投资者对财政可持续性的担忧加剧，长期利率也面临上行压力，预计美国和欧洲的债务水平都将不断上升。

在此背景下，期限溢价——即投资者因持有长期债券而非在同一时期内持有一系列短期债券所期望获得的额外回报——可能会在长期内持续上升。

与此同时，长期以来认为无风险利率即是美国短期国库券利率的观念，现在也应受到挑战。

技术独立、政治联盟与亚洲的经济未来

全球经济的构造性转变也延伸到了亚洲。

美国对单边主义和“美国优先”方针的强调，意味着台湾、日本和韩国等市场必须重新考虑其地缘政治风险状况。美国在亚洲影响力的减弱将为区域大国创造空间，使其在塑造该地区安全架构方面承担更大责任。

中国已经通过“一带一路”等倡议扩大了其影响力，并可能在该地区扮演更具自信的角色。日本和韩国作为美国的长期盟友，可能会在增强自身防御能力的同时，寻求战略伙伴关系的多样化。

美国调整其在亚洲的参与，恰逢中国的技术进步，这加剧了两国之间的竞争。中国在人工智能领域的创新，让各国面临一个将决定其技术独立、政治联盟和经济未来的严峻选择：是与美国或中国的技术结盟，还是尝试在两者之间进行微妙的平衡。

这种分歧将超越硬件范畴，延伸至数字治理、数据安全和网络规范，迫使各国做出可能影响其经济未来的艰难抉择。

技术优势的竞争延伸到了电气化领域，而全球变暖正在推动这一进程。各国在这一领域的进展速度不一，尤其是在电动汽车（EV）方面。得益于一项高度积极的政策，中国已在能源转型价值链的几乎所有环节（包括电动汽车）建立了无可争议的领导地位。

世界各经济体在面临这种充满地缘政治竞争的动荡经济前景之时，还在努力应对国内日益增长的人口挑战。人口下降和移民模式的转变正共同改变着各地区的增长前景、劳动力市场和通胀动态。

这些压力将在未来几十年重塑各经济体。那些能够蓬勃发展的经济体，将在迅速变化的全球格局中，找到以更少的工人和更多的退休人员实现增长的新方法。

总而言之，我们坚信，对于未来几年从事资产配置和投资组合构建的人士来说，理解这个不断变化的世界秩序所带来的风险与机遇至关重要。

我们认为，任何投资之旅的起点，都应该是把握我们正在经历的后“美国治下的和平”时代中，地缘政治、金融和技术领域迅速变化的相互关联性。

作者是 Pictet Wealth Management Asia 首席执行官