固定收益市场处于十字路口：新兴市场债券吸引力上升

当前的全球债券市场，其关键性和分化程度都堪称前所未有。各国政府债券市场正经历着多年未见的发行浪潮。

世界各国正更公开地争夺投资者需求，我们认为这一动态对定价和市场运作具有深远影响。再加上不同的增长和通胀路径、变化的贸易格局以及不断演变的财政压力，当前背景凸显了固定收益领域的投资机会已变得何其广泛。

与此同时，尽管企业债券利差显示出稳定迹象，但这种平静的表象可能掩盖了潜在的局部动荡。全球经济增长放缓和地缘政治紧张局势加剧了人们对违约风险上升的担忧，并持续引发一个问题：投资者所承担的风险是否得到了充分补偿？

同时，人工智能（AI）投资热潮持续创造着对新资本几乎永不满足的需求，给信贷供应带来了上行压力。

在这样的背景下，长期结构性力量、利率周期以及新兴市场（EM）债务再度显现的吸引力，正在为投资者创造一个多层次的环境。这些因素正在重塑估值，并拓宽政府债券、信贷和新兴市场的投资机会。

政策变化和久期的影响

久期（Duration）仍然是固定收益投资中影响最重大的决策之一。在我们看来，随着全球各国央行进入降息周期，久期配置的重要性再次凸显。较低的政策利率对债券估值构成机制性支撑，但未来的路径并非只有两种可能。

一种可能性是，央行将温和降息，从而带来一个相对短暂的牛市。另一种可能性是，政策的刺激力度不足，导致长期利率需要降至比市场目前预期更低的水平。后一种情景将对久期更为有利。

鉴于当前的风险平衡，久期可能提供一个有吸引力的机会。在降息周期的当前阶段，政府债券在投资组合中处于有利位置，不过这个周期后续可能会演变为浅层调整，或需要更深层次的政策应对。

平稳的利差，变化的风险动态

鉴于当前的风险平衡，久期可能提供一个有吸引力的机会。在降息周期的当前阶段，政府债券在投资组合中处于有利位置，不过这个周期后续可能会演变为浅层调整，或需要更深层次的政策应对。

平稳的利差，变化的风险动态

企业利差保持在受控范围内，呈现出一片稳定的景象。然而，这种平静的持久性值得审视。

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全球增长放缓和贸易中断的持续影响，继续左右着发行人的基本面和投资者信心。关键问题在于，当前的利差水平是否准确反映了不断变化的信用风险。

随着收益率下降，市场动态可能出现分化。以往由追逐高收益率的买家主导的技术性条件，可能会让位于一个更具辨别力的投资者群体，他们对信用利差日益敏感，尤其是在为满足人工智能相关的算力和能源需求而增加融资发行的情况下。

政府债券的发行量也依然处于高位，加剧了对资本的竞争。各国都在寻求向有限的买家群体配售债券，这更凸显了积极的信用选择、周全的行业配置以及密切监控资产负债表韧性的必要性。

新兴市场债券的复苏

新兴市场债券的投资逻辑有几个相互增强的支撑因素。从基本面看，新兴经济体的增长速度持续快于发达市场（DM）。许多市场的通胀已显著缓解，目前已得到有效控制，这使得决策者能够在长期紧缩后转向宽松政策。这恢复了货币政策的灵活性，并改善了本币债券的投资环境。

估值仍然具有吸引力。即使在基础信用质量相同的情况下，投资者承担新兴市场信用风险所获得的回报，仍高于承担同等发达市场信用风险的回报。一个BBB评级的新兴市场信贷产品，其收益率通常高于同为BBB评级的发达市场信贷产品，这为该资产类别的相对价值提供了有力支撑。

从技术层面来看，尽管新发行保持稳健，但新兴市场未偿还债券的总存量在净值上一直在下降。这应能对价格形成支撑，并有助于形成有利的供需动态。

多元化是另一个有力的理由。投资者可以在超过80个国家和广泛的企业部门中进行投资布局，捕捉不同经济周期和政策制度下的机会。

货币政策与财政政策之间的平衡也正发挥着越来越大的作用。

如今，长期借款往往需要更高的期限溢价，这反映了投资者对债务可持续性的关注。更广泛的主题——包括不断变化的全球贸易格局和去全球化的前景——继续塑造着市场格局。在这样的环境中，新兴市场本币债券提供了高实际收益率、改善的通胀趋势和具有吸引力的外汇估值。

分化与机遇并存

随着结构性力量与变化的政策周期和演变的全球增长条件相互交织，固定收益市场正在经历一场重大转型。企业和政府债券的动态受到长期压力的驱动，而新兴市场债券作为多元化回报的来源，其重要性继续得到彰显。

尽管全球降息的深度和持续时间以及经济增长的韧性仍存在不确定性，但固定收益领域的投资机会广度可能会继续扩大。从久期配置到精选配置的新兴市场风险敞口，当前环境为寻求韧性、收益和长期总回报潜力的投资者提供了多种工具。

作者是M&G Investments的固定收益投资总监