保险连接证券的增长故事

在经历多年低收益率和日益加剧的宏观波动后，投资者因保险连接证券（Insurance-Linked Securities，简称ILS）与传统金融市场的相关性极低，而重新对其产生了兴趣。尽管存在事件驱动的波动，但2025年上半年再次证实了该市场的强韧性及其不断扩大的规模。

根据年中行业数据显示，ILS的发行额通过近60笔交易达到了172亿美元，使2025年成为该市场有史以来发行规模第二大的年份，而这一年才刚刚过半。

市场总规模已超过560亿美元，自2020年以来增长了超过75%。仅去年一年，市场就迎来了10个新发行方和三支野火债券，这表明在积极的市场动态支持下，投资者信心日益增强。

增长驱动力

发行量的激增是受供需双方共同推动的：一方面是寻求风险转移的发起人需求强劲，另一方面是寻求多元化投资的投资者同样兴趣浓厚。

较高的抵押品收益率和大量到期的债券为再投资创造了流动性。与此同时，市场内部的多元化程度也已加深，新的发起人、新的风险类型和更复杂的交易结构不断涌现。

近期的发行情况展现了这种广度。虽然美国的飓风风险敞口仍占主导地位，但也出现了为英国洪灾提供1.82亿美元保障、为加拿大地震和强对流风暴提供1.05亿美元保障，以及为法国恐怖主义提供1亿美元保障的债券。

这种多样性凸显了市场的日趋成熟，及其在不同地域和风险类型中日益扩大的重要性。

业绩表现是另一大亮点。即便在全球市场应对关税、货币波动及其他宏观冲击的情况下，Swiss Re全球巨灾债券指数在2025年前10个月的回报率仍达到了9.89%。

回顾更长的时间，其回报的稳定性尤为突出：自2002年以来，巨灾债券在近90%的时间里都取得了月度正回报。

有趣的是，通常对保险公司构成挑战的通货膨胀，却可能对ILS市场产生间接的积极影响。风险保额的增加提升了风险转移的需求，这会扩大息差，并可能提高投资者的回报。

此外，大多数巨灾债券支付与国库券货币市场基金挂钩的浮动利率票息，这意味着利率上升可以直接惠及其回报。

对于多元资产配置者而言，巨灾债券稳定的回报模式使其在高利率环境下成为对传统固定收益投资一个极具吸引力的补充。

风险与韧性

2025年初的事件凸显了巨灾挂钩投资所固有的、始终存在的风险。洛杉矶发生的毁灭性野火造成了约400亿美元的保险损失，是有记录以来最大的野火相关损失。

席卷美国的强对流风暴又增加了数十亿美元的索赔。最近，飓风Melissa触发了世界银行为牙买加发行的一支1.5亿美元巨灾债券的100%全额赔付。

这类事件提醒人们，巨灾债券并非没有风险。然而，它们也展示了市场的韧性。虽然一些结构受到了影响，但整个系统吸收了这些冲击，并未出现大范围的混乱。

关键在于准确地理解和模拟基础风险。投资者必须了解他们所承担的风险敞口，但随着这些风险的增加，他们也应期望通过更高的息差和保费获得公平的补偿。

机构投资者通常通过专业基金进入该市场，由基金经理利用其深厚的巨灾建模专业知识来构建多元化的投资组合。

保险公司和再保险公司在这一领域处于有利地位，因为他们能够获取专有数据，并拥有能够分析复杂风险因素的科研团队。

机构投资者的接纳

这一曾经的小众投资正越来越多地进入主流机构的投资组合。一个悬而未决的问题是：投资者应如何对ILS风险敞口进行分类？一些人将其视为另类固定收益的一部分，另一些人将其归入对冲基金配置，还有一些人则将其看作一种独立的多元化投资工具。

与我们交流的大多数机构会将投资组合的约1%至3%配置于ILS。虽然这看起来可能不多，但即使是少量的风险敞口也能显著增强投资组合的多元化和收益。

模型分析表明，高达10%的配置比例可以进一步改善投资组合的各项指标，但考虑到其不对称的风险状况和事件驱动的回报性质，投资者仍然保持谨慎和深思熟虑。

展望未来

ILS的前景依然乐观。由于通货膨胀、城市化和气候相关的压力，风险敞口正在增长，这些因素都增加了吸收巨灾损失的资本需求。

与此同时，创新正在扩大可用结构的选择范围，包括提供更快赔付和更高效风险转移的指数型解决方案和参数化产品。

市场的持续机构化也很可能发生。随着数据质量和模型透明度的提高，投资者对该资产类别的信心应该会加深。然而，成功与否将取决于能否维持严格的风险评估和严谨的投资组合构建。

巨灾债券和其他保险连接证券正在从一个小众专业领域，发展成为公认的多元化投资来源。其吸引力在于，它们独立于经济周期，即使在传统市场承压时，仍有潜力提供稳定回报。

对于寻求非相关性回报的投资者而言，ILS可以在增强投资组合韧性方面发挥宝贵作用。

作者是Swiss Re Insurance-Linked Investment Advisors Corporation的首席执行官兼首席投资官