日本债券市场暴跌引发对GPIF投资组合调整的猜测

投资者正在盘算日本如何才能平息其动荡的债券市场并支撑日元，他们似乎在规模达1.8万亿美元的日本政府养老投资基金 (Government Pension Investment Fund, GPIF) 身上看到了一个可能的答案。

他们表示，作为全球最大的养老基金，以及其他日本机构的潮流引领者，GPIF可以通过增加对该国国债的资产配置，来帮助遏制收益率的飙升。

这一转变将伴随着外国债券（尤其是美国国债）持仓目标的降低，从而在此过程中减轻日元的抛售压力。

该基金对其投资组合结构持长远眼光，并拒绝对任何变动的前景发表评论。尽管GPIF在2025年完成了其投资组合的五年期评估，但在上周日本国债 (JGBs) 市场暴跌以及有迹象表明政府可能干预以支撑日元后，市场参与者提出了提前重新评估的可能性。

Spectra Markets总裁、前外汇交易员Brent Donnelly在一份报告中表示：“明确的解决方案是让GPIF出售外国债券，买入日本国债。”

“GPIF目前持有约4000亿美元的外国债券，其配置上的变动将为日本资金回流主题的开启发出强烈信号。这将同时对日本国债和日元构成巨大的利好。”

在上周的债券市场暴跌将长期收益率推至历史高点，并在全球市场掀起波澜之后，有关这种转变的讨论获得了更多关注。

此次波动的规模已引起东京和华盛顿官员的警惕。在交易员引述有迹象表明美国可能与日本联手捍卫陷入困境的日元后，日元从18个月的低点大幅反弹。

随着日本央行逐步退出，日本的公共养老基金已日益成为国债的稳定国内买家。

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根据经赎回调整后的央行数据显示，自2022年第四季度以来，他们已净买入28.2万亿日元（约合2290亿新元）的主权债券。相比之下，日本央行 (BOJ) 的步调已经落后，其放缓的购买速度不足以抵消资产负债表上到期的债券。

GPIF每五年对其模型投资组合进行一次评估。在其于2025年进行的最新评估中（自4月1日起生效），该基金表示将保持股债资产的均等分配。

然而，GPIF表示，在评估周期之间，该基金可能会评估其战略配置，并在认为必要时进行修订。2014年，在日本央行扩大其量化宽松政策后，GPIF就在其常规评估时间表之外公布了一项重大的投资组合调整。

一位GPIF发言人表示，投资是从长远角度出发，并遵循其基本投资组合进行的。

在日本人口老龄化的背景下，为提高长期回报，GPIF在过去十年中逐步增加了对海外资产的投资敞口。此举加上日本央行的大规模宽松政策，加剧了日元的下行压力。

根据其当前投资计划，这家全球最大的退休基金池之一的基金，将资产平均分配于日本和外国的股票与债券——各占25%，其目标回报率为名义工资增长率之上1.9个百分点。

由于GPIF是美国国债全球最大的投资者之一，这种潜在的转向将对美国国债产生重大影响。

根据Bloomberg汇编的数据，由于全球收益率上升和日元疲软刺激了资本外流，截至2025年3月底，GPIF持有的外国债券中有51.8%为美国国债，这是自2015年有数据以来的最高水平。

Societe Generale SA的利率策略师Stephen Spratt表示：“这不是我们的基本情景，但我们认为这是到3月底前应考虑的一个风险。从政治角度来看，这将有助于政府解决两大问题。这类机构对海外资产的净买入将会减少，从而减轻日元的部分压力。这同时也会对长期日本国债构成支撑。”

尽管如此，市场专家们仍在抑制对（GPIF）大举购买日本国债的期望，他们援引美日两国之间的一项协议称：“养老基金等政府投资工具应继续为风险调整后回报和多元化目的而进行海外投资，而非以汇率为目标以获取竞争优势”。

截至2025年第三季度，公共养老基金持有的日本国债为67.6万亿日元，远低于日本央行持有的522.2万亿日元。但策略师们表示，即使是一次温和的转变——或一个明确的信号——都有助于稳定市场情绪，因为投资者一直对超长期债券加剧的波动性持谨慎态度。

Mizuho Securities亚洲（除日本外）宏观研究主管Vishnu Varathan表示：“在日本国债市场提供一个强有力的后盾，意味着那些害怕‘接住下落的刀子’的投资者可能会找到重返市场的信心。”他表示，“日本国债的收益率已变得越来越有吸引力”，尽管市场波动“令人望而生畏”。BLOOMBERG