日本债券市场暴跌，引发对GPIF投资组合调整的猜测

John Cheng 和 Masaki Kondo

投资者们正在推演日本如何才能平息其动荡的债券市场并支撑日元，他们在一个可能的答案中看到了规模达1.8万亿美元的日本政府养老投资基金（Government Pension Investment Fund, GPIF）的身影。

他们表示，作为全球最大的养老基金之一，同时也是其他日本机构的潮流引领者，GPIF可以通过增加对日本政府债券的资产配置来帮助抑制收益率的飙升。这一转变将伴随着降低对外国债券（尤其是美国国债）的持仓目标，从而缓解日元的抛售压力。

该基金对其投资组合结构持长远眼光，并拒绝对任何潜在变动的前景发表评论。尽管GPIF在2025年完成了其投资组合的五年一度评估，但在上周日本政府债券（Japanese government bonds, JGBs）市场暴跌以及有迹象显示政府可能进行干预以支撑日元之后，市场参与者提出了提前重新评估的可能性。

“明确的解决方案是让GPIF卖出外国债券，买入日本国债，”Spectra Markets总裁、前外汇交易员Brent Donnelly在一份报告中表示。“GPIF目前持有约4000亿美元的外国债券，其配置上的改变将发出一个强烈信号，预示着日本资金回流主题的开始。这对日本国债和日元将是巨大的双重利好。”

上周的债券暴跌将长期收益率推至历史高点，并在全球市场引发连锁反应，此后有关这种转变的讨论获得了更多关注。

此次波动的规模已引起东京和华盛顿官员的警惕。在交易员指出有迹象表明美国可能与日本联手捍卫陷入困境的日元后，日元从18个月低点大幅反弹。

随着日本央行（Bank of Japan, BOJ）的逐步退出，日本的公共养老基金已日益成为政府债券的稳定国内买家。根据央行经赎回调整后的数据，自2022年第四季度以来，他们已净买入28.2万亿日元（合2290亿新元）的主权债务。相比之下，日本央行的行动则相对滞后，其放缓的购买速度未能抵消其资产负债表上到期的债券。

GPIF每五年对其模型投资组合进行一次评估。在2025年最新一次评估中（自4月1日起生效），该基金表示将维持股票和债券之间资产的均等分配。

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然而，GPIF表示，在这些评估周期之间，基金可能会评估其战略配置，并在必要时进行修订。2014年，在日本央行扩大其量化宽松政策后，GPIF就在其常规评估时间表之外公布了一项重大的投资组合调整。

一位GPIF发言人表示，投资是根据基本投资组合从长远角度进行的。

在日本人口老龄化的背景下，为提高长期回报，GPIF在过去十年中逐步增加了对海外资产的敞口。这一举措，加上日本央行的大规模宽松政策，加剧了日元的下行压力。

根据其当前的投资计划，这个全球最大的退休基金之一，将其资产平均分配到日本和外国的股票与债券中——各占25%，并设定了超过名义工资增长1.9个百分点的回报目标。

由于GPIF是美国国债全球最大的投资者之一，这种潜在的资金转向将对其产生重大影响。

据彭博社汇编的数据，由于全球收益率上升和日元疲软刺激了资金外流，截至2025年3月底，GPIF持有的美国国债占其外国债券总持仓的51.8%，这是自2015年有数据以来的最高水平。

“这不是我们的基本情景，但我们认为这是到三月底前应该考虑的一个风险，”法国兴业银行（Societe Generale SA）的利率策略师Stephen Spratt表示。“从政治角度来看，这将有助于为政府解决两大问题。这一群体对海外资产的净购买将会减少，从而减轻日元的部分压力。这同时也会对长期日本国债构成支撑。”

尽管如此，市场专家们仍在抑制对（基金）大举购买日本国债的期望，他们援引了两国之间的一项协议，该协议称：“养老基金等政府投资机构将继续为风险调整后回报和多元化目的进行海外投资，而非以汇率为目标来获得竞争优势”。

截至2025年第三季度，公共养老基金持有的日本国债为67.6万亿日元，远低于日本央行持有的522.2万亿日元。但策略师们表示，即使是温和的转变——或是一个明确的信号——也可能有助于稳定市场情绪，因为投资者一直对超长期债券市场加剧的波动性持谨慎态度。

“在日本国债市场提供一个强有力的后盾，意味着那些害怕‘接落下的刀子’的投资者可能会找到重返市场的信心，”瑞穗证券（Mizuho Securities）除日本外亚洲地区宏观研究主管Vishnu Varathan表示。“日本国债的收益率已经变得越来越有吸引力，”他说，尽管市场的波动“令人望而生畏”。彭博社