担心十月股市崩盘？不妨分散您的人工智能投资

从历史上看，股市崩盘往往发生在十月。然而，我感觉今年的投资者不像往年那样忧心忡忡。

自四月初触底反弹以来，标普500指数的市值增长已超过15万亿美元，超过美国国内生产总值（GDP）的三分之一。穆迪分析公司（Moody Analytics）表示，这对美国消费者的财富产生了巨大影响，收入最高的10%人群贡献了49.2%的消费。

可以理解的是，美国联邦储备局（美联储）决定重启降息，这让市场多头更有信心，相信全球股市目前的积极趋势将持续下去。尽管美国劳动力市场明显疲软，但美国经济衰退的风险似乎微乎其微，这使得上述趋势似乎更有可能持续。不过，自五月以来，非农就业数据一直处于通常与经济衰退相关的水平。

是什么推动了美国经济的韧性？人工智能（AI）领域的投资在其中发挥了关键作用。在2025年上半年1.4%的GDP增长中，近1个百分点是由AI投资贡献的。这一水平超过了1990年代末的支出高峰，当时各公司为应对“千年虫”问题而被迫进行大量投资。

AI支出的迅猛增长，反映了为发展AI基础设施而出现的巨大资本支出热潮，这些基础设施包括数据中心、电力网络、光纤网络的扩建与升级等。

这似乎是解开多个宏观经济谜题的关键所在，也解释了为何尽管特朗普（Trump）政府实施了相当高的关税，但全球贸易依然保持韧性——因为大部分所需的基础设施部件都是在美国境外生产的。

这也解释了科技行业与整体经济之间的差异，后者的市场情绪指标反映出需求疲软和通胀趋于下行。

2025年第二季度，美国十大科技公司在AI领域的投资额达到4260亿美元，仅一年内就增长了73%。自ChatGPT推出以来，美国十大科技公司的市值增加了10万亿美元，约占美国GDP的三分之一。

显然，美国经济现在与美国股市紧密相连，而AI资本支出周期的结果将是决定其经济长期健康状况的关键因素。

最有趣的是，人工智能的这股“热潮”也蔓延到了中国。AI主题同样在推动中国股价上涨，但其估值起点远低于美国。由30家最大科技公司组成的恒生科技指数今年上涨超过40%，大幅跑赢上涨18%的纳斯达克综合指数。

恒生科技指数的强劲表现，主要归功于中国内地机构投资者买入在香港上市的中资股，尤其是与AI相关的科技股。近几个月来，“港股通”（Southbound Connect）南向资金的持续流入就反映了这一点。净流入资金已从2024年9月的420亿港元增至今年4月的1670亿港元，创下自2021年1月以来的最大单月净流入记录。本季度迄今，月均净流入为1370亿港元（约合227亿新元）。

在港上市中资股的强劲上涨势头也已蔓延至内地市场，沪深300指数在过去三个月上涨了18%。上海证券交易所发布的数据显示，8月份新增A股账户超过265万户，比7月份增长35%，同比增长165%。

尽管今年与AI相关的技术支出和突破推动了中美两国股市的表现，但两国发展AI的路径却截然不同。

中国的路径侧重于成本低廉、注重实用的开源应用，例如深度求索（DeepSeek）和通义千问（Qwen）。这些应用中有许多具备商业化潜力，能够创造新需求。AI在医疗保健领域的应用就是一个很好的例子。

相比之下，美国的OpenAI和超大规模云服务商仍在寻求构建更卓越的专有大型语言模型（LLM），以追求通用人工智能（AGI）。

两种路径并无优劣之分。然而，与美国超大规模云服务商相比，深度求索的路径显然更有可能更快地为AI技术催生出具备商业可行性的应用案例。美国这些公司的AI商业模式已从“轻资产”转向“重资产”。这给它们带来了压力，迫使它们必须将更庞大的AI资本支出进行商业变现。例如，据报道，OpenAI尽管年收入约100亿美元，但每月亏损约10亿美元，预计到2029年将烧掉1150亿美元现金。

虽然人工智能无疑有潜力变革许多经济领域，但历史证据表明，要实现显著的生产率提升可能需要更长的时间。我们必须区分开两种情况：一种是人们从AI带来的便利中受益，另一种是通过在产业中的应用实现真正、可观的生产率提升。

因此，尽管AI的发展势头强劲，但投资者主要担忧的仍是生产率增长缓慢的问题，尽管确实出现了一些零星的积极迹象。

投资者应考虑进行多元化配置，不要将所有鸡蛋都放在AI投资这一个篮子里。

作者是瑞银全球财富管理南亚太区董事总经理兼首席投资官。他也是南洋理工大学南洋商学院的兼任副教授。