战争背景下如何部署固定收益投资组合

2026年2月下旬，全球投资格局发生了根本性转变。最初美以联盟与伊朗之间一系列的定点军事交锋，现已演变为对全球能源安全的系统性威胁。对于固定收益投资者而言，市场关注的焦点已从“避险需求”转向了对抗“石油通胀”的更复杂斗争。

剖析供应冲击

在伊朗的战略资产遭受打击后，冲突达到了一个关键点。作为报复，伊朗宣布有效关闭霍尔木兹海峡——这条狭窄但至关重要的海上通道承载了全球约20%的海运原油和大部分的液化天然气。

市场反应立竿见影。尽管主要石油消费国组织——国际能源署——协同释放了创纪录的原油国库，油价依然飙升并居高不下。这凸显了市场对长期封锁的根深蒂固的焦虑症。

在海上，连接东西方的“桥梁”已受到损害。海湾地区的空域关闭迫使迪拜、阿布扎比、巴林和多哈等全球过境枢纽暂停运营。

这有效地切断了欧洲与亚洲之间的主要空中联系。由于冲突没有明确的结束迹象，市场正在计入全球商业将遭受长期中断的预期。

对于固定收益投资组合而言，这一事件使全球利率走向的论述变得复杂，即市场原先预期各国央行将继续降息或维持利率不变。现在，主要的担忧是，高昂的能源成本将阻碍反通胀进程的“最后一英里”，甚至可能再次点燃通胀压力。

根据美国联邦储备局（简称美联储）2023年的一项研究，油价每上涨10%，美国通胀率可能因此上升近0.4个百分点。这包括能源成本的直接上涨，以及更高成本渗透到食品和商品价格中所带来的“第二轮效应”。

国际货币基金组织总裁 Kristalina Georgieva 近期也提到，能源价格上涨10%可能会同样将全球通胀推高40个基点。

自2026年3月初以来，美国两年期国债收益率已攀升约40个基点，逼近3.7%的水平。收益率的这一回升，反映出市场正在为“利率在更长时间内保持高位”的环境进行重新校准。投资者正逐渐接受现实，即在油价飙升可能重新引发通胀的威胁下，各国央行无法轻易降息。

对于严重依赖能源进口的主权发行人而言，影响更为显著。欧洲和亚洲的主权国家可能更为脆弱，因为市场已将进口成本上升和增长前景趋弱的双重压力考虑在内。

在企业债券市场，我们看到信用利差出现明显分化。投资级债券的利差仅小幅扩大，因为这些发行人通常拥有强大的资产负债表实力来吸收更高的投入成本。

另一方面，高收益债券的利差则出现了更大幅度的扩大，因为投资者正在计入规模较小或杠杆率较高的公司可能面临更不确定的收入前景，从而导致其信用状况恶化的风险。

最新的就业数据增添了另一层复杂性：美国非农就业人数（衡量经济中新增就业岗位的指标）意外减少了92,000人，为数月来最大降幅，失业率则小幅上升至4.4%。

这为各国央行制造了一个两难困境。降温的劳动力市场通常需要较低的利率来支持增长。然而，飙升的能源价格则要求采取紧缩立场以控制通胀。

截至3月12日，投资者正准备迎接利率将在更长时间内保持高位的局面，市场预期2026年不会降息。我们继续预计美联储将采取“数据依赖”型方针，密切关注月度数据，而不会承诺固定的降息路径。

在当前动荡的环境下，我们的投资策略围绕两条简单的规则：专注于优质债券和精挑细选。我们继续偏好中等久期（五至十年）的美国和新加坡政府债券。这个“甜点区”提供的收益率高于短期债券，同时又避免了在收益率曲线上走得太远所带来的风险。

话虽如此，我们认为目前尚无需急于抛售短期债券（一至三年期）。它们仍然提供具有吸引力的收益率，并且（在美联储不大幅降息的前提下）预计不会大幅下跌，从而在地缘政治迷雾散去前提供了一个“等候室”。

在企业债券方面，我们在这两个市场都保持着对投资级债券的审慎偏好。目前收益率徘徊在更具吸引力的区间，这些债券受到稳健的企业基本面支撑。它们的韧性（体现在利差扩大程度相对受控和历史违约风险较低）为投资组合在当前紧张加剧的时期提供了至关重要的防御性和稳定性。

尽管中东冲突给投资领域带来了新一轮的波动，但我们相信，通过保持对信贷质量的关注、采取适当的久期配置以及跨地域和行业的多元化投资，投资组合能够抵御近期的波动，同时为中期的正常化做好部署。

我们重申我们的立场，即五至十年期的美国和新加坡政府债券以及投资级债券是您固定收益投资组合的“甜点区”。在固定收益投资中，有时最好的进攻就是强大且优质的防守。

本文作者是 FSM Global 全球固定收益团队的研究分析师。FSM Global 是 iFast Financial 的 B2C（企业对消费者）部门，而 iFast Financial 则是 iFast Corporation 的子公司。