如何调整债券投资组合，以应对美联储的下一步行动

市场普遍预期美国联邦储备局（The US Federal Reserve，简称美联储）将恢复降息。在撰写本文时，市场定价显示，9月份降息25个基点(bp)的概率为90%，降息50个基点的概率为10%，同时市场已消化2025年总计近75个基点的降息预期。

在8月份的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)以劳动力市场的下行风险为由，对降息表现出更开放的态度。此后，美国就业市场的裂痕持续显现。失业率小幅上升，非农就业数据也遭遇大幅下调。最新的下调数据显示，美国经济在6月份可能减少了13,000个工作岗位，这是自2020年以来的首次月度就业岗位流失。

美联储面临艰难抉择

虽然疲软的就业形势支持降息，但通胀问题使情况变得复杂。美国的价格压力持续存在，通胀呈现出重新加速的迹象，部分原因是关税传导效应，以及住房成本上升等非关税因素。

此外，基于调查的通胀预期仍然高企，这引发了对通胀是否真正被牢固锚定的疑问。尽管近几个月的通胀数据尚在可控范围，但市场可能低估了价格压力重燃的风险。

这使得美联储在其双重使命上陷入两难：一方面是劳动力市场疲软的迹象，另一方面是顽固的通胀压力。展望未来，我们认为降息的可能性较高，但预计美联储的任何降息都将是循序渐进的。

在当前不确定的背景下，尤其是关税谈判仍在变化之中，激进或过早的降息可能会让美联储的政策倒退。过早降息可能会向市场发出错误信号，即美联储已将通胀视为次要问题，并可能在关税相关通胀上行风险高企之时，通过刺激经济而重新点燃价格压力。

中短期债券具备良好的风险回报

基于我们对利率的看法，我们继续看好收益率曲线前端和中段的债券。相较于短期债券，中期政府和企业债券能提供适度的收益率提升，对于注重收益的投资者而言是不错的选择，既能锁定收益率，又能在收益和久期风险之间取得良好平衡。

在新加坡元债券市场，超短端（六个月以下）的收益率已大幅下跌，但部分期限较长的特定企业债券仍具有良好的相对价值，收益率超过3%。今年，期限在三年至七年之间的新债券发行也源源不断，为投资者锁定收益率提供了多种机会。

与此同时，在美元债券市场，超短期收益率维持在4%左右的吸引力水平，对寻求高流动性和低风险的投资者尤其如此。此外，美元收益率曲线通常比新元收益率曲线更为陡峭，因此沿着曲线延长久期可以获得更好的补偿。

在三至七年期限范围内，有信用评级各异的更广泛的企业债券可供选择，无论投资者的个人风险承受能力如何，都有许多选择。

长期债券的价值不足

目前，我们对30年期等超长期限的债券也持谨慎态度。在降息环境下，这似乎有悖常理，但我们强调，美联储降息主要影响收益率曲线的前端。相比之下，长端的收益率通常受到地缘政治和财政发展等其他因素的影响，这些因素可能会抵消降息带来的收益率下行压力。

由于久期风险敞口更大，长期债券通常也伴随着更高的价格波动性。对于注重收益的投资者，我们认为中期债券取得了更好的平衡，在提供可观收益率的同时，避免了过度的久期风险和波动性。

尽管如此，对于进行主动买卖策略的战术性交易者而言，超长期债券可能仍具吸引力，因为其较大的价格波动可能创造交易机会。例如，期限最长的新加坡政府债券价格在2023年至2024年间下跌了约26%，然后在之后的一年多时间里收复了大部分失地（上涨约35%）。

这凸显了其可能带来巨大收益，也可能造成同样巨大损失的潜力，因此更适合那些寻求进行短期战术性押注、风险承受能力较高的投资者。

驾驭不确定的利率环境

尽管鲍威尔已明确示意2025年的降息路径，但我们强调，降息的步伐仍不明确。美国核心个人消费支出(PCE)指数持续高于2%的目标水平，而鲍威尔本人也强调了关税可能“引发更持久的通胀动态”的风险。

一段时间以来，我们一直看好短期债券，但现在我们也开始看到中期债券中日益增多的机会。

市面上有各种具有中短期固定收益敞口的产品，从企业和主权债券，到交易所交易基金(ETF)和单位信托基金，种类繁多。通过审慎的产品选择，无论市场状况如何，投资者都可以优化其固定收益投资组合，并建立更具韧性的投资组合。

本文作者是iFast Corporation的新加坡子公司iFast Financial旗下Bondsupermart团队的高级分析师。