实物资产迎来高光时刻

我们正生活在一个不同寻常的时代。许多定义了后冷战时期全球经济框架的常态正在消失。在正在形成的经济新秩序中，中央银行的独立性受到威胁，美元的主导地位正在减弱，而赤字水平正达到通常只有在经济衰退甚至战争时期才会出现的水平。

这些变化很大程度上是由美国非常规的政策所驱动，这些政策正在将异常现象常态化。这种不断变化的经济框架正促使金融市场进行调整。市场的反应体现在美元下跌、长期政府债券收益率上升、贵金属价格上涨，以及作为替代价值储存手段的加密货币的发展。

所谓的“财政主导”的兴起和货币贬值，正在定义这个新兴的金融时代。

简而言之，在当今的全球市场中，政策和宏观经济力量的交汇，正在增加实物资产的吸引力。实物资产的内在价值源于其物理属性，例如贵金属、房地产、基础设施以及上市或非上市公司的股权，而不是依赖于对法定货币的信任，因为法定货币的价值来自于对其发行者的信心。

财政主导的崛起

金融市场对债务可持续性的担忧日益加剧（主要但不限于美国），这正将我们带入一个财政主导的时代。财政主导的本质，是为了应对急剧膨胀的政府借贷而施加政治压力，以维持低利率。

就在2014年，央行行长们还被誉为“炼金术士”，被赞为地球上最有权势的人，他们的货币疗法在全球金融危机（GFC）期间将世界从悬崖边拉了回来。

如今，他们却备受欺凌，并为掌控自身的政策方向而苦苦挣扎。他们正处在财政主导的风口浪尖。

自全球金融危机以来，美国进一步偏离了其在战争时期扩大赤字、在和平时期削减赤字的传统模式。

现任美国政府正在加速这一趋势，并将对债务的依赖推向一个临界点。《一项伟大法案》（One Big Beautiful Bill Act，简称Obbba）便是例证。该法案延长了即将到期的减税政策并推出了新的减税措施。美国国会预算办公室估计，到2034年，这将为国家债务增加超过3万亿美元。

干预公共机构

与财政上的慷慨相伴的是美国政府对公共机构（例如美国联邦储备委员会）的干预。

本届政府不仅向美联储的决策者施压要求降息，还力促其中一些人辞职，意图任命其属意的人选，从而有效控制美联储。

对现有制度的破坏还延伸到其他美国公共机构，例如劳工统计局（Bureau of Labor Statistics, BLS）局长被解雇。劳工统计局的人员削减降低了其收集实际价格数据的能力——这些事态发展正让美国数据的可信度受到质疑。

对这些美国主要机构的信心如此受损，对于一种法定货币而言是个问题。法定货币的价值源于对其发行者的信心，而非与黄金等商品价格挂钩。

投资实物资产的理由

美国新政策议程的结果是货币价值的侵蚀和美元的贬值。美元贬值对美国现金和固定收益资产的持有者是不利的，因为市场几乎无法控制那些支撑或削弱美元信誉的政策。

由于对货币缺乏信心，投资者正将资金从现金和政府债券中撤出，转而涌入股票和其他实物资产，如黄金、私募资产、房地产和比特币。黄金价格创下历史新高，这是对法币体系和美元未来的一个警示信号。

纵观历史，黄金一直扮演着避风港和价值储存的角色。这并不是说美元将要崩溃，而是说其作为价值储存手段的能力正日益受到多种力量的挑战，其中最引人注目的是财政纪律的缺失。

这一投资逻辑也适用于股票，因为股票实际上也是一种实物资产，因此能够保护购买力。

因此，尽管存在种种不确定性和过去可能动摇市场的政治举动，股票相对于债券刚刚经历了40多年来表现最好的五年。

此外，在企业界，利润率的上升趋势正受到多种因素的推动，包括向知识型产业的持续转型、企业税的降低、效率的提升以及生产力的提高。

这或许可以解释，为何面对美国政府日益非正统的政策，如大幅提高贸易关税和将公共机构政治化，市场似乎仍表现出如此强的韧性。此外，预计《一项伟大法案》(Obbba)将从明年起刺激美国经济并支持增长。

未来之路

对投资者而言，关键在于保持开放的心态。股票牛市可能会持续，也可能会中断。因此，在维持合理的风险回报参数的同时，保持开放的心态至关重要。

在这些非常时期，市场可能会表现出奇怪的行为，股票估值也可能看似偏离基本面。

财政主导的兴起以及与之相关的货币贬值，凸显了投资实物资产的理由。对一些投资者来说，这意味着黄金；对另一些人来说，是股票；还有一些人则选择加密货币作为替代的价值储存手段。换言之，投资实物是关键。

本文作者是Pictet Wealth Management首席投资官办公室主管兼宏观研究主管