看好黄金的理由

黄金的避险地位再次受到质疑。

自中东冲突爆发以来，金价大幅下跌，跌幅约12%。这与黄金作为避险资产，在市场困境、不确定性加剧或地缘政治紧张时期能提供稳定（或升值）的观点相悖。

然而，笔者认为，尽管黄金的角色在短期内有所转变，但其地位依然稳固，并预计金价将再次测试历史高点。

在市场中，黄金既可以扮演主角，也可以扮演配角。但这并不意味着黄金已经失去了其传统角色。

在市场动荡时期，投资者会在不同资产之间进行轮动配置；股市的亏损会引发追加交易保证金的要求。黄金是极少数可以在不产生亏损的情况下被用来提供流动性的资产之一。

历史上，在危机事件发生后的四到六周内，这种流动性需求往往会对金价构成压力；一旦这些需求不再那么紧迫，投资者便会重新建立黄金敞口。

如果危机持续时间较长，这一过程可能会更久。例如，在全球金融危机期间，黄金用了四个多月才收复失地。

与历史走势的背离

尽管此次金价的跌幅超过了以往的地缘政治冲击，特别是中东地区的冲突，但这种背离是有原因的。

1月份，随着投资者需求激增，金价创下历史新高，追踪黄金的交易所交易产品（ETP）也升至新高。这使得黄金成为抛售的主要候选人。今年1月，现货价格相对于50日移动平均线的溢价飙升至1999年以来的最高水平。

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现在情况正好相反。现货价格已跌破50日移动平均线，两者差距为2013年以来最大。自冲突开始以来，黄金已从1月份的“超买”区域进入“超卖”区域。

那么，金价在告诉我们什么呢？

首先，市场对冲突的持续时间仍不确定，这推动了对流动性的持续需求。黄金市场的隐含波动率已跃升至疫情期间的水平，便是这一点的证明。

黄金现在似乎也已回归到受美国利率预期以及围绕当前危机的政策应对不确定性的短期影响。

从长远来看，由于黄金不支付股息或利息，当加息预期上升、从而增加持有黄金的机会成本时，金价往往会下跌。自2022年底以来，在各国央行大举购金的背景下，这种关系在很大程度上被打破。但近几周，随着今年美国降息预期的减弱，这种关系又重新显现。

ETP和央行的资金流向是需要关注的两个因素。

ETP投资者往往比结构性驱动因素更密切地追踪实际收益率预期。3月份的ETP净赎回额有望创下2022年9月以来的最大降幅，这表明推动黄金需求的因素在短期内已从结构性或避险因素上移开。

尽管如此，ETP的清算速度已开始放缓，这意味着泡沫头寸可能已基本出清。

在央行方面，市场正在关注是否有迹象表明它们可能出售近年来积累的国库。去年，各国央行按数量计算的净购买量从超过1000吨放缓至863吨，但按美元价值计算则继续创下历史新高。

金价可能上涨的原因

但有诸多理由支持金价应该走高的论点。

目前的金价尚未反映衰退风险。在经济衰退期间，金价平均上涨15%，而偏向工业用途的大宗商品则往往受到产出负增长的拖累。

此外，黄金也未计入滞胀担忧。即使冲突明天就解决，油价也可能在更长时间内保持高位，从而引发通胀加剧的担忧。作为一种价值储存手段，金价在通胀上升的环境中往往会上涨，尤其是在通胀出人意料且持续时间较长的情况下。

黄金的许多结构性驱动因素也依然存在，包括对高企的美国和全球债务、法定货币贬值、关税和贸易不确定性以及地缘政治风险的担忧。

黄金价格同时反映了多种担忧，因此其短期走势不大可能是线性的。当前的流动性需求可能会在一段时间内继续对金价构成压力。但我们仍然预计，金价将在未来几个月恢复其上升轨道。

在下行方面，自2023年10月以来，金价的200日移动平均线一直未被跌破，这表明存在一个价格底部。黄金市场的罗盘指针依然向北。THE FINANCIAL TIMES

本文作者是Standard Chartered全球大宗商品研究主管