振兴新加坡债券市场

股权市场发展计划 (EQDP) 重新激发了市场对新加坡股市的兴趣，并提升了交易量。现在，政府是时候考虑采取措施，提振新加坡元 (新元) 固定收益市场了。

一个充满活力的债券市场，对于匹配保险和养老基金的负债以及为本地公司的发展提供融资至关重要。股权和债务资本市场在健康企业的资本结构中都扮演着关键角色。

然而，与股权市场发展计划（EQDP）推出前的股权市场颇为相似，新元固定收益市场一直处于流动性相对较低且发行供应不足的状态，导致国内外投资者兴趣缺缺。

变化中的格局

过去，本地资产所有者（如保险公司和养老基金）可以依赖投资离岸债券——尤其是美元固定收益市场——来获得稳定的收益率和回报。

然而，近年来情况发生了重大转变。在新加坡元凭借强劲经济基本面保持坚挺的同时，对冲弱势美元 (USD) 的成本已经变得非常高昂。过去一年，将美元对冲回新元的成本大幅攀升，目前介于2%至3%之间。

这缩小了以新元为基础的投资者的投资范围，一些以美元计价的债券在进行外汇对冲后，其收益率甚至低于以新元计价的债券。

缺少健全的新元债券市场所带来的风险

新元固定收益市场流动性和发行量的缺乏，已迫使资产管理者和资产所有者在其投资组合中承担其他形式的风险。这些风险包括：

• 信用风险：以新元为基础的投资者正在将信誉较差、评级较低的美元公司债券加入其投资组合，以便在外汇 (FX) 对冲后获得更高回报。
• 流动性风险：投资者增加了对非流动性私人信贷的敞口，而与评级相近的公开交易债券相比，这类资产通常无法提供足够的流动性风险溢价。当信用事件发生时，这可能导致不对称的风险回报情景。
• 外汇和久期风险：机构和资产管理者可能会通过降低对冲比率来承担更多的外汇风险，或通过使用美国国债期货来人为地增加久期风险，这会同时增加杠杆和投资组合的波动性。

随着新加坡人口老龄化，保险业和养老基金的负债在过去十年中不断增加。许多资产所有者的资产负债久期缺口仍然很大，如果新元固定收益市场持续发展不足，这一缺口可能进一步扩大。

最终，这种情况是不可持续的，其负面影响将由作为受益人的新加坡民众承担。

对本地公司和经济的影响

如果我国债务资本市场的现状持续下去，则存在资本持续外流至离岸固定收益市场的恶性循环风险。这将损害本地公司的利益，它们本可以从一个充满活力的债务资本市场中受益，并利用新加坡深厚的存款基础和保险/养老基金。

在融资成本较低的情况下，本地公司应发行新元公司债券，为人工智能 (AI)、低碳转型以及向新经济领域扩张等领域的项目提供资金。据估计，到2026年，全球企业在人工智能相关资本支出上的投入将至少达到6000亿至7000亿美元，而本地公司在2025年在人工智能项目上的平均支出估计仅为1900万新元左右。

如果没有足够的投入，新加坡将有在人工智能竞赛中落后的风险。反之，随着本地中小型上市公司因股权市场发展计划（EQDP）而市值增长，或随着更多本地中小企业通过首次公开募股上市，规范的债务融资将有助于高效地配置新加坡庞大的流动性资金池。

借鉴全球同行的经验

近几个月来，寻求从美元固定收益市场分散投资的全球投资者，对澳元、日元和离岸人民币固定收益市场的兴趣大幅上升。新加坡也应抓住这一机遇之窗。

作为一个拥有AAA主权评级且企业信贷违约率较低的国家，如果能采取正确的措施，并设立适当但不至于过度严苛的护栏，新加坡完全有能力吸引更多外国资本流入其固定收益市场。

澳元固定收益市场的发展是一个值得效仿的正面例子。多年来，其规模和流动性稳步增长，形成了一个吸引更多离岸资本流入的良性循环。如果维持现状，新元债券市场将面临被其他固定收益市场排挤的风险，并变得日益无足轻重。

市场发展建议

在供应方面，当局应促使金融机构积极与国内外公司合作，以增加不同期限的新元计价债券的发行量。应鼓励和激励发行人接受外部信用评估机构的评级，以提高其债券的透明度和市场需求。这将通过降低借贷成本使这些公司受益。

在需求方面，提高信用评级的透明度可以吸引更多外国实钱投资者（如主权财富基金），这些投资者过去可能因缺乏评级而对投资新元债券持保留态度。

新加坡在推出股权市场发展计划（EQDP）后不应固步自封。现在是时候乘着EQDP的东风，成立一个债券市场评估小组，以探讨制定类似的债券市场发展计划。

通过这样做，国家可以确保其债券市场能与股权市场的活力和韧性相匹配，从而为公司、投资者和整体经济的持续增长提供支持。

作者是 Fullerton Fund Management 的董事总经理兼新元固定收益解决方案联席主管。本文不构成任何要约或邀请，也不是交易任何证券的合同，更不代表 Fullerton Fund Management Company 或其关联公司安排任何交易。