设定2026年的投资组合预期

我们又将迎来制定“新年计划”的时刻。许多人承诺要关注的领域之一就是他们的退休计划。虽然如何最好地实现这一目标的理论相对简单——还清高息债务、减少开支、增加储蓄并进行投资——但实践起来却要复杂得多。我需要储蓄多少钱？我应该投资什么？以及，我的投资能获得怎样的回报？这些都是复杂的问题。

前两个是非常个人化的决定，取决于您希望在退休后过上什么样的生活，以及您承受市场回撤的能力。然而，如果不先对第三个问题做出假设，前两个问题是无法回答的。所以，让我们从这里开始。

回报预期

在审视预期回报时，我们必须认识到：1）没有人能预知未来；2）时间范围越短，不确定性就越大。

对于债券，如果您持有至到期，假设没有违约，您可以计算出您投资将获得的总回报。然而，在短期内，回报可能会有很大差异。最好的例子是2022年，当时对通胀的担忧导致利率和债券收益率急剧上升，从而导致债券价格下跌。

在预测长期回报时，一个合理的经验法则是看债券提供的收益率，然后减去一个百分比以计入违约的可能性。正如人们所预料的，违约风险取决于借款人的信用状况。对于高收益债券或次投资级债券，您可能需要从其提供的收益率中减去1.5%到2.5%，以得出长期预期回报。

至于股票，同样，短期前景也极具争议。目前有11位分析师向彭博社（Bloomberg）分享了他们对美国标准普尔500指数到2026年底的目标价。预测范围从5750点（比当前水平低17%）到7950点（上涨15%）。这几乎没什么帮助。

长期预测的分布范围要窄得多。以10家研究机构为样本，10年期年均预期股票回报率的预测范围为3.6%至7.8%。

当然，考虑到复利之后，这些差异就变得非常有意义了。例如，3.6%的回报率经过10年复利计算，10年后将带来42%的回报，而7.8%的回报率在10年后将带来112%的回报。

股债回报率差距会缩小吗？

近年来的趋势之一是股票和债券的预期回报差距不断缩小。最初，这是由2022年债券收益率急剧上升所推动的，从而提振了债券的远期回报。

近期，这则是由股票市场估值的上升所驱动，尤其是在美国，这通常会降低长期回报。我们对全球股票的五年期年均回报假设为7%，而对全球债券的假设为4.7%。

显然，这表明在更长的时间范围内，股票的表现将继续优于债券。然而，股票和债券预期回报差距的缩小自然引出了一个问题：增加对债券的配置是否合理。是的，股票仍然提供更高的潜在回报，但这是以更高的投资组合波动性为代价的。

这种推理的一个需要注意之处是通胀前景。在全球层面，预计通胀将保持在可控范围内。然而，在我看来，未来五年美国的通胀率可能会显著高于全球金融危机以来的水平。

从2009年到2020年，美联储一直难以将通胀推升至其2%的目标水平。展望未来，将通胀控制在3%以下可能更具挑战性。

对于非金融专业人士来说，这听起来可能像是细枝末节的差别，但我认为这应该会让投资者有非常不同的思考。在最明显的层面上，这将使通胀对金融资产名义回报的拖累增加1%至1.5%。

高通胀的影响

当然，通胀对债券和股票都很重要。然而，对于大多数债券而言，没有机制可以为投资者因通胀水平上升而获得更多补偿。

债券是名义投资工具，它向投资者返还原始投资金额外加固定的现金流。如果价格水平在三年内上涨10%，那么经通胀调整后的债券票面价值和利息支付将永久性下降。

对于股票，则存在一个调整过程来补偿投资者因价格水平上涨而受到的影响，尤其是在较长时期内。随着时间的推移，企业盈利能力将反映价格上涨，这最终将体现在股价和股息的上涨上。因此，从结构性的五到十年角度来看，您越是担心通胀，您的股票配置就应该越高。

当然，还有其他方法可以为通胀做准备。最明显的是黄金。这是一个很难从预期回报角度进行建模的领域，因为它不产生任何现金流。因此，尽管黄金具有投资组合多元化效益，但其正式的预期回报通常很低，这表明在投资组合中应配置较低的比例。

尽管如此，我们目前的投资配置中有7%是黄金。这在近期自然为我们带来了很好的回报。虽然我们本月早些时候曾预测会出现回调，但在我们看来，其结构性驱动因素依然存在。因此，我们目前在投资组合中保留超配的配置。

最后，还有其他领域可以通过提高回报或降低投资组合波动性，或在某些情况下两者兼得，来帮助改善您投资组合的表现。

私募资产，如私募股权（预期年回报率超过10%）和私募信贷（8.5%），显然可以提升潜在回报。与此同时，各种对冲基金策略（4%至7%）可以带来可观的回报，同时提供显著的多元化效益。

当然，预期回报只是构建一个适合您的投资组合的起点。您还需要考虑不同投资组合可能出现的波动性。这就是为什么聘请能够在这段旅程中帮助您的人士的服务可能会有所裨益。

是的，您将不得不以某种方式为他们的服务付费，但您将获得帮助，制定一个能够让您实现财务目标的投资计划。

作者是渣打银行（Standard Chartered Bank）财富解决方案部门的全球首席投资官