转向东方：在美国政策信誉不确定背景下，亚洲债券的吸引力

对美国联邦储备局（美联储）独立性的挑战，无论是真实的还是外界担忧的，都已成为一种不确定性的来源，可能动摇数十年来宏观经济假设、政策决策和市场行为所依赖的基石。

市场对美联储独立性可能减弱的消息迅速作出反应，反映出对财政主导地位日益增长的担忧。美元走弱，黄金价格上涨，短期利率下降，而长期收益率攀升——导致收益率曲线变得更加陡峭。

这一动态揭示了一个关键的见解：如果降低政策利率会损害通胀信誉，那么此举未必能降低政府的融资成本。在极端情况下，财政主导可能最终导致一个政治化的美联储利用其资产负债表来压低长期收益率——这种情况虽然并非迫在眉睫，但可能性正日益增加。

这些发展促使投资者重新评估“美国例外论”这一概念。

历史上，美国在增长、技术和市场表现方面享有竞争优势。然而，如今这一优势正受到增长前景放缓、政策决策反复无常以及企业护城河不断缩小的挑战。

围绕“美国优先”议程实施的不确定性，造成了动荡的投资环境，尤其是在固定收益市场，因为政策信誉在这一领域至关重要。

短期内，国际投资者已经明确表达了他们的看法。中国和日本正在减少其持有的美国国债。这究竟是暂时趋势还是结构性转变，取决于如何定义以及投资期限的长短。

显而易见的是，当前的政治环境和不可预测的决策过程很可能在未来几年持续存在。美国大选的结果将决定这是否会成为新常态。若果真如此，亚洲投资者将重新评估其长期风险以及持有美国债务的意愿。

亚洲债券：结构与稳定性

与美国相比，亚洲为全球投资者提供了一个极具吸引力的选择。

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亚洲的央行和政府一贯致力于审慎的财政管理和完善的货币框架。在全球动荡之际，这种可靠性增强了亚洲资产——尤其是债券——的吸引力，因为投资者正在寻求稳定。

亚洲经济体面临的财政压力可控且相对温和。例如，韩国扩大了债券供应以支持增长，且市场需求旺盛。其综合债务不到2%，债务与国内生产总值（GDP）之比为55%。韩国债券有望被纳入富时全球政府债券指数（FTSE Global Bond Index）也激发了额外的投资兴趣。

新加坡常年保持财政盈余，而台湾和香港的财政赤字也处于低于2%的低位。

近年来，许多国家推行财政整顿，并降低了债务与GDP之比，从而提供了财政空间。印尼（40%）、泰国（60%）、马来西亚（70%）和印度（80%）是其中的显著例子，这些国家的外部债务与GDP之比也相当低。

强健的财政状况也限制了债券供应，并通过汇率风险降低了对全球冲击的脆弱性。

亚洲的持久优势之一在于其强大的区域内贸易、投资和政治联系，尤其是在东南亚内部。这些联系促进了经济韧性，并减少了受外部冲击影响的脆弱性。

去美元化与货币配置

亚洲债券同时以美元和本币计价。以美元计价的债券往往波动性较小，信用评级也较高；而本币债券则提供更高的收益率，但伴随着更高的货币风险。

值得注意的是，从历史上看，亚洲美元债券的波动性一直低于全球投资级债券。这种稳定性得益于可靠的政策框架和持续的经济改革。

亚洲信贷市场的一个独特之处在于其投资组合中包含主权和准主权发行人，这从本质上降低了整个投资领域的风险。这些发行人中有许多是国家龙头企业：即拥有强大商业模式、可靠管理层和多元化收入来源的跨国公司。这些特质有助于增强亚洲信贷市场的结构性韧性。

近期，亚洲大型央行首次开始将投资组合多元化，涉足本币市场。这种对区域市场的利用可能成为一种结构性特征。

对于认同“去美元化”论点的投资者而言，配置亚洲货币成为一项战略要务。得益于数十年来稳健的经济和政治治理，亚洲货币的波动性往往低于其他非亚洲新兴市场的货币。

此外，该地区庞大的外汇储备使各国央行有能力推行独立的政策议程，并积极管理货币波动。这种自主性使得亚洲经济体能够在全球动荡中从容应对，而无需被迫采取被动式的政策转变。

更重要的是，投资亚洲本币资产并不需要看好其货币升值。即使美国利率高于许多亚洲市场，投资者仍可通过提供具吸引力的风险调整后回报的货币对冲策略，从亚洲债券的多元化和韧性中受益。

亚洲债券作为核心配置

亚洲债券正日益被视为与亚洲股票同等重要的核心配置。十年前，亚洲债券的起点尚不起眼，如今已在广泛使用的全球新兴市场指数中占据约50%的份额，在全球债券指数中的占比也超过10%。

尽管传统上被归类为新兴市场债务，但该地区强劲的基本面和一贯的优异表现表明，亚洲值得被视为一个独立的投资目的地。

亚洲的经济韧性和政策纪律性，巩固了其迈向发达市场地位的轨迹。随着投资者寻求在传统发达市场债券之外进行多元化投资，亚洲提供了一个引人注目的首选。

亚洲资本市场的不断深化将释放新的融资和投资机会。结构性改革和机构储蓄渠道的增长正在为亚洲债券创造自然的市场需求，这一趋势预计在未来几年将加速发展。

总而言之，亚洲固定收益产品提供了三个符合投资者优先考虑的关键特征：

• 多样化；
• 收益率；以及
• 较低的波动性。

只有在能够提升投资组合价值时，多样化才有意义。亚洲债券在这方面表现出色，提供了相对价值和具吸引力的风险调整后回报。

尽管美国总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）的关税政策和更广泛的地缘政治紧张局势引发了全球波动，但亚洲债券依然保持韧性。这种强势得益于稳健的财政状况、不断扩大的内需以及结构性的市场转型。

尽管投资亚洲债券的理由充分，但投资者仍应谨慎入市。不同司法管辖区在市场准入、牌照、流动性和税收方面差异显著，因此，与能够应对复杂监管环境、发现相对价值机会并避免潜在收益率陷阱的基金管理人合作至关重要。

作者是 Aberdeen Investments 亚太区固定收益主管