尽管遭遇大幅抛售，新加坡半导体股的上行周期依然完好

新加坡的非石油国内出口 (NODX) 是衡量该国制造业出口的关键指标，其9月份同比增长了68.4%，增速高于8月份的46.1%。这标志着该数据已连续13个月实现增长。

虽然整体数据受到了船舶和船体结构大宗货运的提振，但人工智能的发展前景依然乐观。电子产品非石油国内出口增长超过一倍，达到107.6%，主要受磁盘介质产品、集成电路和个人电脑的带动。

对美国的出口增长了73.2%，而对台湾和韩国的出货量几乎翻了一番，这表明新加坡现已深度融入区域半导体供应链。

2026年前九个月，非石油国内出口增长了27.6%，远高于新加坡企业发展局14%至16%的全年预测。新加坡贸易与工业部今年也已两次上调2026年国内生产总值增长预测至4.5%至5.5%，理由是电子产品领域的增长强于预期。

在新加坡交易所 (SGX)，有三家公司从不同角度为投资者提供了参与此轮周期的最直接渠道。UMS Integration 为在硅晶圆上进行薄膜沉积和蚀刻的设备生产精密零部件和系统。

AEM Holdings 为人工智能和高性能计算 (HPC) 芯片提供测试和处理解决方案。Frencken Group 是一家业务更多元化的机电一体化制造商，其约一半的收入来自半导体领域。

盈利增长面扩大，但速度各异

2026年上半年业绩证实，复苏范围正在扩大，但这三家公司的增长势头差异显著。

AEM 的业绩好转最为显著。在其无晶圆厂人工智能/高性能计算客户订单激增的推动下，公司营收同比增长29.9%至2.472亿新元，净利润从320万新元跃升至3080万新元。

同样重要的是，来自可配置部件和测试消耗品的经常性收入目前占其测试业务的近80%，这应会使公司盈利的周期性波动小于以往。管理层今年已两次上调全年营收指引。

UMS 的利润率在三者中最高。2026年上半年，在营收增长25%的基础上，其净利润同比增长66%至3340万新元，税前利润率达到24.3%。其第二大主要客户现已形成规模，从而降低了公司对单一设备制造商的依赖。

UMS 也宣布了一项在马来西亚的分享计划配售，募集约1.386亿新元，用于资助其槟城工厂的自动化项目和在越南建设一座新工厂。

Frencken 的业绩则较为平淡。2026年上半年，其营收同比微跌0.8%至4.278亿新元，净利润下滑3.4%至1930万新元，因其欧洲生命科学业务的需求疲软抵消了亚洲半导体业务的增长。然而，其第二季度利润环比第一季度增长了40.5%，表明最糟糕的时期可能已经过去。

股价涨幅快于盈利增长

截至10月15日，AEM 年初至今的总回报率已达414%，紧随其后的是 UMS (109%) 和 Frencken (61%)。

这三家公司的盈利增长轨迹各不相同。我们预计，在低基数的基础上，AEM 的每股收益 (EPS) 将在2026财年增长389%，随后在2027财年和2028财年分别增长35%和24%。

UMS 同期的每股收益增长率预计分别为72%、29%和22%，而 Frencken 的增长预计将较为平缓，分别为11%、14%和18%。

AEM 更强劲的盈利增长前景为其股价的优异表现提供了一定的基本面支撑；而 Frencken 较为温和的涨幅与其较慢的预期增长相符。

然而，这三只股票的巨大涨幅表明，投资者也正在计入更高的增长预期以及对更广泛的人工智能主题的更强乐观情绪。

我们认为，这是在人工智能主题背景下，市场对新交所上市半导体公司的一次广泛估值重估，而非完全由各公司的独立盈利前景所驱动。因此，这三家公司目前的估值均已超过其各自历史估值水平1.5个标准差以上。

然而，上周，这轮估值重估开始逆转。随着全球抛售潮加剧，新加坡的芯片股在10月15日连续第三个交易日下跌，其中 AEM 和 UMS 当日均下跌约10%，Frencken 下跌6.4%。

触发因素主要来自宏观层面。美国消费价格指数创下五个月来最快月度增速，增加了市场对美联储进一步加息的押注，同时对人工智能领域融资的担忧也再次浮现。

基本面看似依然稳固：ASML 的季度净利润增长超过一倍，并且今年第三次上调了年度营收预测；同时，新加坡的电子产品出口额也持续翻倍增长。

触发因素主要来自宏观层面。美国消费价格指数创下五个月来最快月度增速，增加了市场对美联储进一步加息的押注，同时对人工智能领域融资的担忧也再次浮现。

基本面看似依然稳固：ASML 的季度净利润增长超过一倍，并且今年第三次上调了年度营收预测；同时，新加坡的电子产品出口额也持续翻倍增长。

这一切并不意味着上行周期即将结束。AEM 的 Amps 测试平台目前拥有超过4亿新元的积压订单，客户已增加到两家，其存储器业务预计将在2027年快速增长。

UMS 的新增产能将使其能够满足现有产能无法应对的需求。行业组织国际半导体产业协会 (SEMI) 预计，晶圆厂设备支出将在2026年和2027年增长超过20%。

Frencken 预计全年营收和利润将超过去年。公司的目标是到2028年实现10亿新元的年营收。

这三家公司也都是 iEdge 新加坡次世代50指数的成分股，随着新加坡金融管理局推出65亿新元的股市发展计划，它们可能会吸引更多机构投资者的兴趣。

尽管如此，半导体仍是一个周期性行业，近期的波动显示出当估值偏高时，市场情绪转变之快。国际半导体产业协会 (SEMI) 预计，2028年设备支出增长将放缓至14%。

UMS 在2022年至2024年间的经历——当时其每股收益腰斩——表明，下行周期能以多快的速度对高估值倍数构成考验。

这对投资者意味着什么

该行业目前的处境比一年前更为有利，出口增长达到数十年来的高点，盈利正在复苏，订单量也不断增加。上周的抛售压缩了估值倍数，但这三家公司的估值仍高于其历史平均水平，因此盈利能否兑现仍然是关键。

在这三家公司中，AEM 因其更陡峭的盈利增长曲线和不断上升的经常性收入占比而脱颖而出。UMS 提供最高的利润率和不断扩大的客户群，但随着其投资新产能，其盈利也更容易受到更高固定成本的影响。

Frencken 提供了更具防御性和多元化的业务组合，但其盈利增长预计将慢于 AEM 和 UMS。

新加坡的半导体公司仍然是人工智能热潮的真正受益者。此次股价回调为长期投资者提供了更合理的入场点，但在美国利率预期和人工智能融资担忧尘埃落定之前，市场波动性可能仍将持续。

最终回报将取决于企业盈利能否跟上市场预期。

作者是奕丰集团 (iFast Corp) 新加坡子公司奕丰金融 (iFast Financial) 旗下B2C部门 FSM Global 研究与投资组合管理团队的研究分析师。