美国经济软着陆在望：降息会否进一步刺激市场反弹？

市场此前担心，美国经济活动放缓——尤其是关税战引发的放缓——可能引发经济衰退。然而，美国经济目前看来正走向“软着陆”，即经济增长放缓但不会陷入衰退。

美国8月份的非农就业数据令人失望，仅新增3.8万个就业岗位，远低于市场预期。此外，美国劳工统计局近期大幅修正数据，显示2024年4月至2025年3月的实际新增就业岗位比初值减少了90多万个，反映出劳动力市场早已存在的疲态。

更值得注意的是，新增就业主要集中在医疗保健和社会援助领域，而这些领域仅占总就业市场的17%。其他行业则普遍出现萎缩，表明就业市场出现了结构性失衡。

经济反弹：人工智能投资成为新动力

尽管如此，美国国内生产总值（GDP）表现依然积极。经季节性调整后的年化经济增长率从第一季度的-0.6%反弹至第二季度的3.8%。个人消费支出保持韧性。虽然市场最初担心关税会拖累消费，但消费市场的实际表现超出预期。

更重要的是，企业在人工智能相关技术上的投资正迅速增长，软件和信息处理设备方面的支出正成为经济的新引擎。尽管美国制造业投资尚未完全恢复，但企业已开始重新布局业务以规避进口关税，这可能促使更多生产活动回流美国市场。

如果关税进一步推高物价，消费市场可能会再次面临压力。

降息合乎情理，但通胀风险犹存

为应对疲软的就业数据和下滑的通胀，美国联邦储备局（简称美联储）在9月中旬宣布降息25个基点，市场预期年底前还将有两次降息。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔 (Jerome Powell) 表示，关税对通胀的影响应是一次性的，但他警告称企业可能会将成本转嫁给消费者。事实上，核心服务领域——特别是医疗和交通——的通胀持续上升，这一点值得关注。

美联储的独立性也是市场关注的一大焦点。如果其政策与美国总统特朗普的意愿一致，利率可能会进一步下降，而通胀和期限溢价则可能上升。近期，两年期与三十年期美国国债收益率差的扩大，就反映了市场的担忧。

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尽管估值偏高，美国股市盈利势头依然强劲

然而，尽管经济增长放缓，美国股市的盈利表现依然强劲，令市场感到意外。值得注意的是，市场预测Nasdaq 100指数2025年的盈利增长将达到24%，而Russell 2000小盘股指数的盈利增长则为13%。这一表现优于美国Russell 1000价值指数8%的增长率，也超过了受关税冲击更严重的欧洲股市（-1%的增长率）。

一些投资者担忧美国股市估值过高，转而投向欧洲市场。诚然，S&P 500指数的预期市盈率（PE）为22.5倍，比历史平均水平高出1.5个标准差，但其增长势头依然强劲。

投资者最近的担忧是美国政府停摆，但我们预计这不会对风险资产产生持续影响。任何抛售都可被视为买入机会。相比之下，MSCI欧洲指数的市盈率仅为14.5倍，处于平均水平，但盈利前景相对疲软。投资者需要在估值和增长潜力之间做出权衡。

科技股与新兴市场前景可期

随着经济软着陆的迹象持续显现，股市前景依然乐观，其中美国科技股、新兴市场和日本股市尤其值得看好。

在债券市场，随着美国转向鸽派立场，欧洲央行则因欧洲日益恶化的财政预算挑战而略显鹰派，这使得美国国债具备了相对优势。不过，我们认为欧元高收益债券因其利差收益而仍具吸引力，投资者可以通过关注短期债券来管理风险。

最后，黄金再次发挥其避险作用。外汇市场对美元前景的看法已不那么悲观。被视为商品货币的澳元和一些新兴市场货币，预计也将从中受益。 本文作者是BNP Paribas Asset Management首席市场策略师