战争与和平：对投资组合的影响

四月是“解放日”的一周年纪念，当时美国总统 Donald Trump 威胁要对世界各国征收惩罚性关税。

然而，自中东冲突爆发以来的油价冲击，在通货膨胀、经济活动和资本流动方面造成的痛苦，比长达一年的关税战更为严重。

霍尔木兹海峡的关闭已收紧全球石油供应和贸易路线的咽喉。随着上周末美国与伊朗谈判失败后 Trump 宣布进行海上封锁，这一全球能源和贸易关键咽喉点的经济影响将持续存在。

高油价是一种外源性冲击，它会通过能源价格和商业成本直接传导至通胀预期、经济增长和货币政策结果。

在能源紧张时期，拥有多元化能源和供应链的韧力等可靠内置缓冲机制的国家、行业和公司将表现更佳。然而，对企业和个人经济决策的二次影响可能导致需求破坏。

在中东军事紧张局势加剧和缓和希望之间摇摆不定的情况下，布伦特原油价格从2026年初的每桶61美元飙升至120美元的峰值。这导致股价下跌，债券收益率上升，并推高了美元，直到4月8日起为期两周的停火消息扭转了这一趋势，提供了短暂的喘息之机。

围绕海峡重新开放结果的不确定性，将继续影响全球的决策者——包括中央银行、公司和个人。

在 Bank of Singapore，我们认为，投资者必须保持战略定力，专注于构建有韧性的投资组合以确保长期回报，而不是被动荡的市场行情反复冲击。这包括调整投资组合配置以实现多元化的经济敞口、建立投资组合对冲以及积极管理风险。

美伊局势发展和经济数据是有效的市场指标，但不应被用作指导市场战略性进出的依据。

相反，一个以多元化、审慎风险管理和校准风险为核心原则，并具备战略性资产配置策略的结构化、深思熟虑的投资流程，为适应市场发展提供了坚实的基础。

进入第二季度，几个关键主题将影响市场格局：

1. 日渐破裂的世界秩序

自冷战结束以来盛行的、由美国主导的自由市场、自由贸易和全球化的世界秩序，正在迅速演变为一个充满大国竞争、地区战争、高贸易壁垒和民粹主义政策的格局。

美洲、欧洲、中东、非洲和亚洲的中等强国将增加在国防、半导体、人工智能 (AI)、能源供应和关键矿产方面的支出，重塑供应链以增强韧性，并修复紧张的关系。

2. 强化投资组合的韧性

在地缘政治、通胀和增长风险加剧的更复杂投资阶段，保持跨资产类别的多元化回报来源，将是管理周期性和地缘政治风险的关键。

目前宣布始于2022年的长期股票牛市结束还为时过早，因为与1970年代相比，全球经济抵御油价冲击的能力更强。中东冲突的影响将是2026年第一季度财报季的关注焦点。

作为整体投资组合方法的一部分，投资者应保留核心投资敞口，并辅以对冲来降低投资组合的波动性。与整体市场相关性较低的投资可以限制严重回撤，从而提高长期风险调整后回报。

根据我们对油价冲击的历史分析，在多元化的全球投资组合中，潜在的投资组合对冲候选人包括高质量固定收益产品、防御性板块的大盘股、多元化的货币敞口以及实物资产。

尽管近期市场波动，我们仍视黄金为对冲通胀、财政可持续性担忧和地缘政治风险的有效工具。

根据投资者的适当性和风险偏好，衍生品和结构性产品策略可以缓冲投资组合的短期下行波动，或重新设计投资组合的回报结构，以便从特定资产的高波动性中受益。

对于短期流动性需求较低的长期投资者而言，由差异化对冲基金和私募市场策略组成的多元化另类投资组合，可以改善投资组合回报的整体风险状况。

3. 重新校准在亚洲的投资偏好

亚洲的经济转型预计到2030年将贡献全球增长的60%。在地缘经济碎片化、环境变化和人口结构变迁的背景下，对技术和可持续发展领域领导地位的不懈追求，为长期投资者提供了充足的机会。

我们自2024年以来增持除日本外亚洲地区的决定反映了这一信心。上月，我们将平衡型投资组合中对除日本外亚洲股票的“增持”配置调整为“中性”，这反映了我们对高能源价格对亚洲石油进口经济体影响的审慎态度。

这并不影响我们对亚洲经济实力的长期关注，其关键驱动因素如下：

我们自2024年以来增持除日本外亚洲地区的决定反映了这一信心。上月，我们将平衡型投资组合中对除日本外亚洲股票的“增持”配置调整为“中性”，这反映了我们对高能源价格对亚洲石油进口经济体影响的审慎态度。

这并不影响我们对亚洲经济实力的长期关注，其关键驱动因素如下：

• 在中国政府主导的对先进制造业、可再生能源、半导体和人工智能的大力投资支持下，中国的国内创新引擎持续加速。与此同时，香港正加强其作为全球资本进入中国内地及更广泛地区的门户角色。
• 亚洲多国正在推行“价值提升计划”以提振本国股市，而绿色金融、财富管理和数字资产等新兴行业也在吸引投资流入。
• 亚洲也正在承担起可持续发展的领导责任，尤其是在其他地区对此承诺出现动摇之际。

在除日本外的亚洲股市中，我们继续偏好香港、中国内地和新加坡市场，以配置优质收益和低贝塔系数股票作为近期防御性策略，同时关注中长期结构性主题，例如人工智能相关股以及科技创新和国内消费领域的政策受益者。

与许多亚洲同类经济体相比，新加坡更灵活的财政状况减弱了高油价带来的冲击。政府推出的“股市发展计划”应能提高新加坡股市的流动性并推动价值释放。

4. 人工智能：颠覆者与被颠覆者

人工智能正在同时创造颠覆者和被颠覆的公司。大语言模型能力的进步已将市场情绪从认为人工智能能提升生产力，转向担忧其对特定行业造成的业务颠覆，包括软件行业以及保险经纪和房地产服务等非科技行业。

虽然短期市场势头对易受人工智能影响的行业仍然不利，但对于有耐心的投资者而言，在人工智能时代拥有可靠护城河的公司中仍存在机会。

无论谁在人工智能应用领域领先，基于超大规模数据中心运营商宏大的资本支出计划，计算需求和半导体行业都将迎来超常规增长。

总而言之，我们强调财富投资者在构建投资组合时，应注重结构性主题和长期战略思维。在史诗级小说《战争与和平》中，Leo Tolstoy 写道：“所有战士中最强大的两个是——时间和耐心。”

持续的战争和石油供应冲击是外源性的市场干扰，它们对通胀、增长和经济政策施加压力，可能造成非线性和不可预测的影响。

一个专注于长期经济驱动因素、有效多元化和构建投资组合韧性的持久策略，将帮助投资者经受住战争与和平的考验。

作者是 Bank of Singapore 全球首席投资官