我们需打破对弱势日元的一大迷思

美国前财政部长 Timothy Geithner 在其职业生涯中与日本有过深入的接触，他并不十分看重预测。当他还是一名驻东京的年轻外交官，忙于撰写季度经济展望时，他就已经认识到，即使是最高明的预测，也无非是“有根据的猜测”而已。

在捕捉日元转折点方面的历史记录，印证了 Geithner 在其回忆录中提出的观点。他曾参与过旨在支撑和打压日元汇率的重大干预行动。

如今，日元兑美元汇率正走弱并逼近160大关，交易员们纷纷猜测日本官员何时可能入市干预以遏制跌势。在此时刻，我们有必要记住，发表强硬声明可能带来多大的风险。

在日交易额已高达9.6万亿美元的外汇市场，这一点尤为真切。

财务大臣 Satsuki Katayama 加大了对日元空头的警告力度。她上周对记者表示：“政府将在必要时，针对无序的外汇波动，包括由投机驱动的波动，采取适当行动。”

她的团队对所谓的“单边、快速”的汇率变动深感担忧。然而，这些定性不过是见仁见智。实际上，当局无法忽视绝对水平，尤其是在汇率逼近重要的整数关口时。

干预很少能可持续地扭转任何货币的走势。因此，我们有必要探究局势为何会发展至此，尤其是在经历了数次虚假的曙光之后。

有一点非常清楚：2024年初曾流行一种观点，认为负利率的终结将是日元的新起点，但这种想法是有缺陷的。

毫无疑问，日本央行（Bank of Japan, BOJ）在2024年3月的加息是一个值得关注的事件。但那种认为储存在海外的巨额资金会迅速回流、并开启全球金融新纪元的想法，只是一厢情愿。

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要想从根本上改变日元的走势，日本央行就必须真正开始加息，并持续下去，从而大幅缩小与美国的借贷成本差距。

这种情况并未发生，央行行长 Kazuo Ueda 行事谨慎。他再通过两次小幅上调，将主要利率提升至0.5%，最近一次加息是在一月份。

尽管市场猜测会再次加息，但该行在口头上却不断退回到维持现状的立场。日本央行独立于内阁制定政策，但在实际操作中，它对成为财务省的“靶子”保持警惕。

即便利率差的论点也存在漏洞。以韩国为例，该国很早就开始频繁加息，但韩元兑美元汇率依然走弱。

随着市场迎来日本央行年内最后一次会议，大家要准备好迎接历史重演。该行最早可能确实会在12月加息。但考虑到美国关税导致实际国内生产总值（GDP）萎缩所带来的冲击，任何持续的加息周期都只是天方夜谭。

在1月份过早加息之后，Ueda 已证明自己更为务实。他在8月份给一种观点泼了冷水，即认为加息能够缓解日本的输入性通胀问题——除非以重创经济为代价。

与此同时，日元走势仍然更容易受到市场叙事而非事实的影响。首相 Sanae Takaichi 提出的追加预算（金额不到GDP的3%）竟引发了近几周的日元贬值，这几乎不合逻辑——尤其是考虑到上一财年的税收收入创下了历史新高。

Takaichi 一向主张更自由的支出，她身边也聚集了一批“高压”经济模式的支持者，这些人试图告别数十年来削减成本的旧路。然而，这并不意味着她可以为所欲为，因为她所在的政党在议会中没有获得多数席位。

尽管如此，Credit Agricole 的首席经济学家、同时也是首相顾问小组成员的 Takuji Aida 在一份报告中表示，本届政府将在汇率干预方面更加积极，但同时又不太可能寻求日元大幅升值。

他说，本届政府将日元疲软视为“增加国内企业投资的黄金机会”。

在 Geithner 任职于美国财政部期间（先是担任高级官员，后担任部长），美国应日本的请求参与了两次救市行动。第一次是在1998年。第二次是在2011年毁灭性的海啸之后，当时日本经济濒临放缓边缘，而强势日元威胁到灾后复苏。

当时执掌财政部的 Geithner 在组织七国集团（Group of Seven）支持日本方面发挥了关键作用。

不应将预测奉为圭臬。如果预测最终成真，那可能只是巧合。运气好的话，还是一个代价不大的巧合。BLOOMBERG