私募信贷：能否安然度过完美风暴？

私募信贷是指由资产管理公司、私募信贷基金等非银行实体，绕过公开市场直接向企业提供的贷款。

近期，围绕私募信贷的议论颇多，特别是流动性压力和违约率上升等问题，加剧了投资者的担忧并引发了监管审查。这导致赎回请求不断增加。

在此背景下，我们观察到超高净值客户日益担忧赎回可能受限的问题。有趣的是，欧洲的私募信贷市场尚未出现这种情况，这目前仍是美国市场独有的担忧。从长远来看，我们仍将私募信贷视为投资组合的关键组成部分。

我们认为，投资者应重点关注那些有能力从更广泛的机会中筛选出高质量交易的顶级管理人。

理解蔓延风险之争及其它风险

在我们发布的2026年年度展望报告《吹起泡沫？》中，我们指出市场对私募信贷存在两大主要担忧。

首先是缺乏透明度，以及对私募信贷领域的挑战可能蔓延至传统金融领域的担忧。尽管面临压力，私募信贷行业仍在增长，其对银行盈利和信贷指标的潜在影响也随之增加。

然而，我们认为这种风险演变为重大的资本充足性或流动性事件的可能性微乎其微。这也凸显了流动性管理和资产负债匹配的重要性。

银行的本质在于必须能按需返还客户资金。实际上，在全球金融危机期间，部分银行无力做到这一点，从而催生了更严格的资本和流动性监管条例，并因此导致了私募信贷领域的急剧扩张。

当时，银行无法满足储户提款需求的原因在于，其大部分存款是短期的，而很大一部分资产却是固定期限且难以变现的。因此，一些银行手头没有足够的现金来应对储户的提款要求。

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相比之下，私募信贷的融资模式则截然不同。资产管理人向投资者募集长期资金，并能对季度赎回实施限制，以防止资产被贱卖，从而保护投资者。

通常，管理人承诺每季度仅应付一定比例的赎回请求——大约为资产管理规模 (AUM) 的5%。

尽管如此，该领域的杠杆有所增加，而这些杠杆通常由银行提供，这正是蔓延风险可能出现的地方。

第二个担忧是，对私募信贷的强劲投资需求可能会削弱尽职调查，并侵蚀风险回报的平衡。我们确实看到资产管理人的质量差距日益扩大。此外，投资者情绪也同样脆弱，因为大型私募信贷管理人通常拥有多种策略，涉及不同类型的信贷风险敞口，这可能会造成混淆。

因此，一些基金可能会承受压力并最终倒闭，这可能引发大规模的赎回请求。事实上，从2025年第四季度起，我们已开始看到赎回请求有所增加。

有趣的是，到目前为止，即使在合同没有强制规定的情况下，资产管理人通常也满足了赎回请求。

在某个案例中，管理人甚至满足了所有请求，并决定主动向投资者返还资本。然而，这种动态的韧性将取决于市场状况。

应对人工智能与软件行业的逆风

市场对私募信贷在软件公司的风险敞口日益担忧，这加剧了投资者的困惑。

软件公司，特别是软件即服务 (SaaS) 提供商，正面临越来越多的猜测，认为人工智能 (AI) 可能会严重颠覆其商业模式，因为许多公司已开始使用内部人工智能代理来自动化复杂的工作流程。

这反过来引发了对这些公司偿债能力的质疑，导致私募信贷管理人面临重大的“估值折扣”。

实际上，这种情况不太可能对整个软件行业造成统一的冲击，其中单一产品的公司更为脆弱。这种技术的普及可能需要数年时间，才会将现金流侵蚀至令顶级私募信贷管理人担忧的水平。

当然，这些担忧可能会导致未来几个月赎回请求持续甚至加速，特别是一些分析师发布了可能过于悲观的私募信贷潜在违约率预测——至少对顶级管理人而言是这样。

您的投资策略应是什么？

总体而言，在我们的“均衡基石+”(Balanced Foundation+) 投资组合中，我们维持了6%的私募信贷配置比例，但在形势企稳之前，我们对建议增持持谨慎态度。

我们的远期预期回报从绝对值来看仍然很高；我们预计未来五年的年化回报率为8.6%。相比之下，公募信贷——即发达市场投资级信贷和全球高收益信贷——的预期回报率分别为5%和5.4%。

然而，与大多数另类资产类别一样，管理人之间的业绩差异很大，并可能在未来几个月进一步扩大。理论上，实力较弱的基金倒闭会减少交易竞争，从而改善顶级管理人的风险回报状况。但目前或许是按兵不动的时候。

总而言之，我们继续向客户重申，我们专注于顶级管理人的策略在当前环境下仍是最佳选择，并将帮助投资者更好地度过这场私募信贷风暴。

作者是Standard Chartered财富解决方案部门的全球首席投资官