我为何钟爱IMF的《全球金融稳定报告》

人们经常问我一个问题，客气的问法是：“您都读些什么来掌握金融市场的最新动态？”不过，更常见的是不那么客气的问法：“您那些愚蠢的观点到底是从哪儿来的？”

著名的投资分析师们总喜欢分享他们的阅读习惯。比如，在床上阅读《金融时报》或《华尔街日报》。晨跑前，花一个小时浏览Bloomberg，消化十几份研究报告，当然，跑步时还要听着下载好的学术论文。或者，他们会阅读世界主要央行和国际货币基金组织（International Monetary Fund, IMF）或国际清算银行等机构的报告。具体读什么，取决于跑步路线。

晨跑过后，再喝杯咖啡，快速浏览数百篇Substack评论以及那些退休后或被解雇后仍不甘寂寞的投资大师们在社交媒体上发布的帖子。

哦，还有书！你最喜欢的策略师每年都会读上几百本书。其中总有一本的书名里带有“丰裕”之类的词。任何Yuval Noah Harari写的书。这一切都与投资息息相关，只要你能像他们那样将各种信息联系起来。

从我的语气中你可以听出我的怀疑。对我来说，这就像有人声称自己看完了每一部热门新剧，或者某个行业里的每家公司都承诺销售额将增长30%一样。时间和客户根本都不够用。

但即使我有时间，我也不会如此贪婪地阅读。如果我一生都在吸收别人思考过的一切，我还有什么机会跑赢指数或提出独创见解呢？最终得到的只会是共识观点。

因此，身处区域外的投资组合经理往往比那些身处当地的同行表现更佳。而且人人都知道，新想法从来不会在会议中产生。这也就是为什么公司要开那么多会的原因。

换言之，在过去几十年里，我一直努力将我的信息输入源减少到最低限度。用《金融时报》看新闻，用Bloomberg查数据，用Capital IQ做公司分析，用学术论文做研究。

只需两本书

我确实读书，但投资者只需要两本。如果你是专业人士，读Andrew Smithers的任何一本书都行（他的书内容有些重复，这是件好事）。对于散户投资者，正如我之前提到的，可以读Spencer Jakab写的《Heads I Win, Tails I Win》。

我从不读银行的研究报告，无论是买方还是卖方的。它们都只是噪音。我也忽略所有来自大型国际金融机构（如世界银行）和监管机构的报告。政治色彩太浓。

然而，在我看来，IMF每年发布两次的《全球金融稳定报告》（Global Financial Stability Report）在解释经济与金融的相互作用方面，是迄今为止最出色的。每期报告发布后，我都会花上几个月的时间细细研读。报告中充满了令人惊叹的数据和图表，有时我需要花一整天才能消化一页内容。即使在我头脑清醒、每句话都读两遍的情况下，很多内容对我来说还是太过深奥。

尽管如此，如果你让我只借助一份出版物来管理我的投资组合，我一定会选它。毫无疑问。而且，不要被“稳定”这个词吓退。风险和回报是同一枚硬币的两面。

是的，IMF的许多预测都是错的。但我不在乎。有太多常年乐观的人总是在我耳边鼓吹，所以有一个严肃的、与之抗衡的声音是受欢迎的。我总可以忽略它——而且我大部分时间也确实是这么做的。

然而，最新一期的报告却让我陷入了沉思。它汇集了所有潜伏在金融体系平静水面下的令人担忧的因素。但它提供了数据支持，而不是像CNBC上某些末日论者那样，喋喋不休地谈论政府债务之类的话题。

报告中的很多内容并没怎么困扰我。例如，我对稳定币（stablecoins）的兴起相当冷静，也不太在意交易所交易基金（ETFs）和开放式基金持有45%的美国高收益债券。我也不认为外汇（forex）市场这个“沼泽”里很快会冒出什么怪物。

不过，有两个风险引起了我的警觉。首先是传统银行与非银行金融机构（如投资基金、抵押贷款公司、券商或证券化工具）之间的关联性迅速增强。除了新冠疫情，历史上所有的金融危机都牵涉到全球最大的贷款机构。知道这些大银行的资产负债表状况良好后，我曾草率地认为没什么可担心的，我承认这一点。

但大型银行向非银行金融机构提供的贷款额却在不断增加。在美国，这类贷款占到了对这些中介机构所有贷款的90%，尽管风险敞口更为集中于区域性银行和资产规模低于1000亿美元的银行。

无论从哪个角度看，在IMF的样本中（并非所有银行都披露此信息），对非银行金融机构的风险敞口超过其一级资本（tier one capital，可以看作是一种监管缓冲资本）的美国银行，其总资产占到了样本总资产的一半。欧洲的情况也类似。

如果你认为银行在金融危机后已经收敛了行为，那么请看这个数据：从2024年第四季度到今年第二季度，美国对私募股权和信贷基金的贷款激增了60%，达到了近五千亿美元的规模。

什么？也许是我读得不够多，但我没见过这条消息在全世界的财经快讯中铺天盖地地报道。如果我错过了，请原谅。在如此短的时间内，这是一个疯狂的增长率。当然，IMF对这些贷款在“不利情景”下进行了压力测试。测试结果你不会想知道的。

另一件让我感到不安的是关于企业利润率和盈利下调的几张图表。我知道，自从二月份关税博弈开始以来，美国“科技七巨头”（magnificent seven）以外的股票盈利前景就一直在走下坡路。但我没有意识到这种现象有多么全球化，也没注意到各地（除巴西和中国外）的利润率相对于过去十年而言仍然处于高位。

看到了吗？书读得太多会把人怎么样？也许我应该读得更少些。