为什么证券化信贷的重要性日益凸显

市场转型期往往会促使投资者重新评估其投资组合的基础。随着全球市场适应利率周期的新阶段，许多投资者正在重新审视如何以最佳方式配置投资组合，以获取收益、实现多元化并增强韧性。

随着市场波动成为一个持续的特征，投资者日益寻求那些既能提供稳定现金流，又能限制对利率变动敏感性的资产。

在此背景下，证券化信贷再次引起了人们的关注。与传统的固定收益投资组合相比，它能够提供稳定的收入和多元化，并有潜力在市场波动中随着时间的推移带来相对更高的回报。

避风港？

证券化信贷——也称为证券化产品或资产支持证券（ABS）——是由住宅和商业抵押贷款、汽车贷款或企业贷款等基础金融资产池作为担保的一种债券。

与传统企业债券（其回报主要取决于发行人的资产负债表）不同，证券化信贷的现金流由这些基础资产产生。这使其表现与资产层面的基本面联系更为紧密，并降低了对整体市场波动的敏感性。

许多证券化信贷工具还支付浮动利率票息，使收入能够随着利率变化而调整。在大多数情况下，与传统固定收益产品相比，浮动利率证券化信贷因其久期短的特性，通常能以较低的波动性提供较高的回报，因此可以成为固定收益投资组合中的一个很好的多元化工具。

在估值方面，证券化信贷也比传统固定收益产品更具优势。三个最大的证券化信贷领域——贷款抵押债券（CLO）、商业抵押贷款支持证券（CMBS）和住宅抵押贷款支持证券（RMBS）——约占所有未偿还证券化信贷的75%。它们有力地说明了证券化信贷在估值上如何与同等评级的企业债券相比较。

全球金融危机揭示了什么

尽管有这些结构性优势，证券化信贷在其历史上也曾面临过严格的审视。在2008年全球金融危机期间，随着美国房地产市场的崩溃，这一资产类别变得家喻户晓。某些领域的损失——最引人注目的是次级住宅抵押贷款支持证券和高杠杆结构——使其成为危机叙事的中心，并导致其声誉严重受损。

然而，危机期间的损失主要集中在由劣质抵押品、薄弱的承销实践和过度杠杆支持的证券中。证券化信贷市场的其他部分则表现出更强的韧性，许多质量更高、级别更高的分层产品持续产生现金流，其同期的损失率与传统企业信贷相当，在某些情况下甚至显著低于后者。

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这些截然不同的结果表明，证券化信贷的表现与其说取决于资产类别本身，不如说更多地取决于其结构设计、承销和治理方式。

为什么证券化信贷在今天依然重要

自全球金融危机以来，证券化信贷已经取得了长足的发展。在过去18年中，监管机构和政策制定者在整个金融体系中引入了广泛的立法和改革。

更强的监管、更高的透明度和更严格的承销标准，重塑了整个市场评估风险的方式，为投资者提供了更强的保障，并让他们能更清晰地洞察潜在的风险和机遇。

尽管投资者仍应注意与该资产类别相关的风险，如信用风险、流动性风险、所涉结构的复杂性以及资本损失的可能性，但这些发展强化了该资产类别的内在优势。

这些优势包括资产支持的现金流、浮动利率收入和结构性多元化。在市场波动和不确定的环境中，这些特点提升了该资产类别的重要性。

许多证券化信贷工具也是分期摊还的，其本金会随时间逐步偿还。这可以进一步降低其对利率的敏感性。

此外，通过分层和结构性保护，可以将风险分配到不同的优先级别。这为投资者在同一基础资产池中提供了一系列不同的风险和回报组合。

综上所述，这些特点支持了证券化信贷在固定收益投资组合中作为多元化组成部分的角色，尤其是在投资者关注收入韧性和管理利率不确定性的时候。

此外，并非所有的证券化产品都是一样的。它们在结构、基础资产和风险状况方面可能存在显著差异。

展望未来

在整个2025年，利率都处于较高水平，下半年出现了温和的降息。通胀依然顽固，地缘政治紧张局势加剧了市场波动。然而，固定收益利差仍处于创纪录的紧缩水平。

证券化信贷利差也有所收紧，但程度不及其他信贷产品。在高基准利率的基础上，证券化信贷相对于其他信贷产品的利差优势在年底前依然强劲。

目前，证券化信贷利差处于自2008年全球金融危机以来的中位数水平，约为历史最窄水平的70%。与其他接近历史最窄水平的固定收益资产类别相比，它们仍保持着优势。

到2026年，一些中央银行已开始加息。

由于利率可能保持高位，且证券化信贷利差仍比历史最窄水平更宽，该资产类别可能通过提供收入、多元化和利差收紧的组合，带来回报机会。

因此，对于寻求稳定现金流、差异化收入来源以及在多元化投资组合中发挥补充作用的投资者而言，证券化信贷在其他类型的固定收益产品中是一项极具吸引力的机会，并可以成为其在2026年及以后投资组合配置中的一个重要组成部分。

作者是 HSBC Asset Management Singapore 的首席执行官兼战略合作伙伴关系（东南亚）主管