证券化信贷为何越来越受关注

市场转型期往往会促使投资者重新评估其投资组合的基础。随着全球市场适应利率周期的新阶段，许多投资者正在重新审视如何以最佳方式配置投资组合，以获取收益、实现多元化并增强韧性。

随着波动性成为市场的持续特征，投资者日益寻求能够提供稳定现金流、同时限制对利率变动敏感性的资产。

在此背景下，证券化信贷因其能够提供稳定收入、实现多元化，并且相较于传统固定收益投资组合，在市场波动时有望带来更高的长期回报潜力，而重新受到关注。

避风港？

证券化信贷——也称为证券化产品或资产支持证券（Asset-backed Securities, ABS）——是一种由住宅和商业抵押贷款、汽车贷款或企业贷款等基础金融资产池支持的债券类型。

与传统企业债券（其回报主要取决于发行人的资产负债表）不同，证券化信贷的现金流由这些基础资产产生。这使其表现与资产层面的基本面联系更紧密，并降低了对整体市场波动的敏感性。

许多证券化信贷工具还支付浮动利率票息，使收入能随利率变化而调整。在大多数情况下，浮动利率的证券化信贷可作为固定收益投资组合中的一个良好多元化工具，因为与传统固定收益产品相比，其久期短的特性通常能带来更高的回报和更低的波动性。

在估值方面，证券化信贷也比传统固定收益产品更具优势。三个最大的证券化信贷板块——贷款抵押证券（Collateralised Loan Obligations, CLO）、商业抵押贷款支持证券（Commercial Mortgage-backed Securities, CMBS）和住宅抵押贷款支持证券（Residential Mortgage-backed Securities, RMBS）——约占所有未偿还证券化信贷总额的75%。它们是有力的例证，说明了证券化信贷在估值上如何与同等评级的企业债券相比较。

全球金融危机揭示了什么

尽管具有这些结构性优势，证券化信贷在其历史上也曾面临过严格审视的时期。在2008年全球金融危机期间，随着美国房地产市场的崩盘，这类资产变得家喻户晓。某些领域的亏损——最引人注目的是次级住宅抵押贷款支持证券（sub-prime RMBS）和高杠杆结构——使其处于危机叙事的中心，声誉严重受损。

然而，危机期间的亏损主要集中在由劣质抵押品、薄弱的承销标准和过度杠杆支持的证券上。证券化信贷市场的其他部分则表现出更强的韧性，许多质量更高、级别更高的分层产品在同期持续产生现金流，其亏损率与传统企业信贷相当，在某些情况下甚至显著更低。

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这些截然不同的结果表明，证券化信贷的表现与其说取决于资产类别本身，不如说更多地取决于其结构、承销和治理方式。

为何证券化信贷在今天依然重要

自全球金融危机以来，证券化信贷已发生了显著演变。在过去18年中，监管机构和政策制定者在整个金融体系中推行了广泛的立法和改革。

更严格的监管、更高的透明度以及更严谨的承销标准，重塑了整个市场的风险评估方式，为投资者提供了更强的保障，并让他们能更清晰地了解潜在的风险和机遇。

尽管投资者应当时刻警惕与该资产类别相关的风险，如信用风险、流动性风险、结构复杂性以及资本损失的潜在可能，但这些发展强化了该资产类别的内在优势。

这些优势包括资产支持的现金流、浮动利率收入和结构性多元化。在市场波动和不确定性加剧的环境下，这些特点提升了该资产类别的重要性。

许多证券化信贷工具也是分期偿还的，本金会随时间逐步偿还。这可以进一步降低其利率敏感性。

此外，通过分层和结构性保护措施，可以将风险分配到不同优先级的层级中。这为投资者在同一基础资产池内提供了多样的风险和回报组合。

综上所述，这些特点支持了证券化信贷在固定收益投资组合中作为多元化组成部分的角色，尤其是在投资者关注收入韧性和管理利率不确定性的当下。

此外，并非所有证券化产品都生而平等。它们在结构、基础资产和风险状况方面可能存在显著差异。

展望未来

在整个2025年，利率都处于较高水平，并在下半年出现温和下调。通货膨胀依然顽固，地缘政治紧张局势加剧了市场波动。然而，固定收益产品的利差保持在创纪录的紧张水平。

证券化信贷的利差也有所收紧，但程度不及其他信贷产品。在高基准利率的基础上，证券化信贷相对于其他信贷产品的利差优势在年底依然强劲。

目前，证券化信贷的利差处于2008年全球金融危机以来的中位数水平，其紧缩程度处于历史区间的70%分位。相较于其他已接近历史最窄水平的固定收益资产类别，它们仍保留着优势。

到2026年，一些中央银行已开始加息。

由于利率可能保持高位，且证券化信贷利差比其历史最窄水平更宽，该资产类别有望通过提供收入、多元化和利差收紧的组合，带来回报机会。

因此，对于寻求稳定现金流、差异化收入来源以及在多元化投资组合中发挥补充作用的投资者而言，证券化信贷在其他类型的固定收益产品中脱颖而出，是一种极具吸引力的机会，并可成为其在2026年及以后投资组合配置中一个引人注目的组成部分。

作者是HSBC Asset Management Singapore首席执行官兼东南亚战略合作伙伴关系主管