全球顶级私募股权公司艰难退出中国交易

顶级私募股权 (PE) 收购集团已连续第二年无法出售其在中国的投资组合公司，这些公司正艰难地试图从其在这个世界第二大经济体的早期投资中套现。

根据数据提供商 PitchBook 和 Dealogic 的数据显示，包括 KKR、Blackstone 和 CVC 在内的十家在中国有投资的最大收购公司，在2025年没有一例公开披露的对中国大陆投资组合公司的完全退出案例。

在全球范围内，由于高利率压低了估值，且公司面临着一个更成熟、竞争更激烈的行业，私募股权基金在出售投资并重现过去的巨额收益方面一直面临困难。

这意味着这些公司一直无法退出投资，也无法为其所管理的养老基金、家族办公室和主权财富基金创造回报。

普华永道 (PwC) 中国大陆及香港金融服务主管 Matthew Phillips 表示：“全球范围内的退出都面临着巨大压力，而中国团队也面临着为资本回流做出贡献的压力，因此出现了项目积压的情况。”

退出案例的匮乏凸显出，尽管华盛顿和北京努力缓和贸易紧张局势，但中国对全球投资者而言仍是一个充满挑战的商业环境。私募股权退出渠道的停滞也使得投资者难以将资金再循环投入其他市场。

Dealogic 和 PitchBook 的数据涵盖了10家最大的收购集团，包括 TPG、Warburg Pincus、Carlyle Group、Bain Capital、EQT、Advent International、Apollo，以及 KKR、Blackstone 和 CVC。该数据不包括 Blackstone 的房地产交易。

三家私募股权集团向《金融时报》(Financial Times) 透露，他们在2025年进行了部分中国资产的出售，但未予公开。其中一家是 Warburg Pincus，另外两家不愿公开发表评论。他们没有提供相关公司的名称。其他公司则拒绝置评。

一些私募股权的出售交易可能并未公开，且 PitchBook 和 Dealogic 的数据排除了来自风险投资式交易的回报，这类交易中基金仅持有公司少量股份，而这些公司后来在香港进行了首次公开募股。

SEE ALSO

DBS partners Granite Asia to provide capital, financing for high-growth companies in Asia

KKR agrees to buy Singapore-based XCL Education in US$1.3 billion deal: sources

鉴于向投资者返还资本的困难，私募股权公司被迫想出更具创新性的方式来“实现”其投资收益，包括将公司出售给自己。投资者也越来越多地寻求出售其在私募股权基金中的份额，这一过程被称为“二手份额转让”（secondary sales）。

“中国的私募股权生态系统仍在遭受严重的流动性缺口，”TR Capital 的首席执行官 Paul Robine 表示。TR Capital 是一家在亚洲二级市场收购私募股权基金和投资组合的投资公司。

近年来，由于需求低迷、经济疲软以及西方投资者减少，中国的资产估值已经下降，这使得实现投资收益变得十分困难。

Robine 指出：“尤其在过去两年，中国基金出现40%至50%的折价已是普遍现象。” 根据 Jefferies 的一份报告，欧洲资产二手份额转让的平均折价率为14%，北美为12%，而整个亚洲则高达44%。

然而，与此同时，一些全球最大的公司也募集了新的泛亚洲基金。EQT 表示，预计其最新一支投资于亚洲的基金将在2026年募集145亿美元。

日本的公司治理和监管改革，加上日元疲软，使得外国投资更具吸引力，这为收购集团带来了新的活力，同样的情况也出现在印度。

有迹象表明，市场今年可能出现转机，投资者渴望在中国蓬勃发展的人工智能行业中寻求投资机会。

今年1月，Bain 完成了其中国数据中心业务 Chindata 的出售，以40亿美元的估值卖给了一个由一家中国实业公司和一些地方政府基金牵头的财团。这标志着至少两年来，全球主要私募股权公司首次成功出售其投资组合公司。

香港股市重燃投资热情（2025年上市公司融资额约350亿美元），这帮助了一些私募资本集团，包括瑞典的EQT、Warburg Pincus和Carlyle，得以从一些它们以风险投资形式入股（而非收购投资）的小型公司中退出。

EQT 去年表示，已完全退出包括对 JD Industrials 在内的投资；而 Carlyle 则通过自动驾驶公司 WeRide 的首次公开募股收回了资金。这两家公司去年都在香港证券交易所上市。

EQT 亚洲区主席 Jean Eric Salata 在11月香港金融管理局的年度投资会议上表示：“我非常看好中国，也非常看好香港。”

但一些市场参与者表示怀疑，认为私募股权集团难以借助香港的IPO浪潮来出售大型公司。

“我确实认为，在中国，对于收购交易而言，资本市场并非最佳退出方式……”高盛 (Goldman Sachs) 亚洲区私募股权主管 Stephanie Hui 在由香港创业及私募投资协会于香港举办的一场私募股权活动上表示。

Hui 说：“打个比方，如果你在资本市场出售，你需要很多人都同意那个定价。”

她补充道：“但如果你卖给战略投资者，甚至是其他金融投资者（即其他私募股权公司），那就有点像艺术品交易。你只需要一两个人喜欢那个特定的价格就行了。” 金融时报