“责任投资”如今还意味着什么？

曾几何时，担任养老基金经理是一项相对简单直接的工作。其目标很简单：以确保受益人能够获得支付的方式来投资养老基金的资产。

如果采取保守策略，基金未能产生足够的回报，就需要更多的注资，而这笔资金通常来自纳税人。但如果承担了过多风险，也可能出错，导致基金资金不足。这项任务需要在风险和回报之间取得平衡。

好吧，也许这份工作从来都不容易——但正如我所说，其目标是明确的，并且有一些长期以来作为行业指导原则的基本准则。

其中一条准则是，美国债券是世界上最安全的资产。另一条是，私募投资能提供更高的回报和更低的波动性。第三条则是，所谓环境、社会和治理（ESG）策略是管理长期气候风险的最佳方式。

过去五年，上述每一种信念都受到了质疑。世界正在进入一个新时代，这不仅对养老金行业如此，对整个机构投资领域也是如此。

不妨看看过去几个月里震撼了养老金专业领域的三件大事（要知道这个领域的人通常不容易激动）。这些事件不能被简单地视为市场的小波动，或是少数过于政治化的养老基金的异常行为。每一件事都指向了养老金投资传统观念的巨大转变，这既包括欧洲的大型基金，也包括遵循类似策略的美国州和市级养老基金。

对美国国债的信心下降

可能最大的新闻是，丹麦养老基金 AkademikerPension 和荷兰养老基金 ABP 正在出售其持有的美国国债，而瑞典养老基金 Alecta 在过去一年里也一直在抛售美国国债。他们都表示，对新的地缘政治风险感到担忧，并且对美国国债作为全球无风险资产的信心有所下降。

这些举动可能更多是出于政治动机，而非审慎考量。相对于任何其他选择，美国债券仍然是流动性最强、最安全的资产。没有其他主权债券市场能与之匹敌。黄金或白银等大宗商品不提供久期，且波动性很大，这意味着它们无法为养老金（或任何长期负债）提供有效的对冲。

另外值得注意的是：尽管面临极端混乱和可能出现的新经济世界秩序，美国国债总体上表现得相当稳健。去年，美国的养老基金还略微增加了对美国国债的投资敞口。

SEE ALSO

US stocks fall, as investors fret over Trump’s Fed nominee, earnings, inflation

The weak yen and the weakening US dollar are signs of financial fragility

尽管如此，即使美国国债只是众多不佳选择中相对最好的一个，斯堪的纳维亚国家的基金有所担忧也是不无道理的。

主权债券已不再像过去那样提供低风险的对冲功能，任何对这一事实的承认都意义重大。不断累积的债务和通胀的可能性，确实对美国债券回报和美元构成了严重的长期风险。

未来，对冲可能需要持有多样化的债券组合，或者更审慎地进行多元化投资。如果美国国债不再被视为无风险资产，那么不仅对冲会变得更加困难，对任何资产进行估值也会变得复杂得多，且更具任意性。

表现不如预期

另一个事件是私募投资的表现不佳和流动性不足问题。曾有一段时间，私募资产似乎是解决养老基金资金不足问题的答案。一些最大的基金拥有高达五千亿美元的私募投资敞口，有些甚至在过去十年里将其敞口翻了一番。私募投资承诺了更高的回报，并且由于它们无法按市值计价，因此波动性也更低。

这种更高回报的承诺似乎合情合理。毕竟，这些基金有专家挑选最好的公司并参与其管理，同时，非流动性风险也承诺了更高的回报作为补偿。

但随着这些投资逐渐到期，一些养老基金发现它们并没有获得承诺的回报——甚至能否收回资金都成了问题。

不仅是养老基金，同样大举投资于私募资产的大学捐赠基金，如果当初采用70%公开市场股票和30%债券的投资组合，表现可能会更好。许多养老基金仍在持有私募资产，但如果它们效仿捐赠基金的做法，可能很快也会开始减少其投资敞口。

最后一则新闻：去年，荷兰养老基金 PME 从 BlackRock 撤回了约59亿美元的资金，原因是这家投资公司不再遵守ESG原则。美国的许多养老基金也已从ESG投资策略中撤回，根据该策略，基金只投资于符合可接受ESG标准的公司。

ESG策略似乎能带来两全其美的结果：既能避开那些可能因气候变化而表现不佳的公司，又能获得更高的回报。

在实践中，哪些公司“符合ESG标准”的问题往往具有政治性和任意性——这并不奇怪，因为市场对气候变化的反应仍然是一个巨大的未知数。ESG投资者还受到一个现实的制约，即受限制的投资组合的表现往往不及限制较少的投资组合。

欧洲的一些养老基金仍然选择ESG投资策略。这或许是因为它们的管理者对气候变化的市场影响更为确定，又或许是他们更担心放弃ESG所带来的政治后果。无论如何，在其他国家，人口老龄化意味着基金经理需要尽可能获得最高的回报。

归根结底，随着地缘政治世界变得愈发不确定，全球经济秩序也愈发不稳定，“责任投资”的含义已不再那么清晰了。来源：彭博社