为何伊朗局势及其他疑虑会成为牛市的催化剂

“难以置信”——这是对我看好2026年行情的预测所收到的最普遍反应。而这还是在伊朗战事导致恐慌情绪急剧升温之前。

大多数反对意见都以一种熟悉的形式出现：“是的，但是”霍尔木兹海峡的动荡将导致能源价格飙升；“是的，但是”美国总统 Donald Trump 的关税风暴尚未结束；“是的，但是”新加坡金融管理局 (金管局) 的紧缩政策将重创出口。

我非常喜欢这些“是的，但是”的论调。每一个“但是”都构成了牛市在著名的“忧虑之墙”（wall of worry）上攀爬时的一块砖。让我们来探讨一下，为何这些“但是”并不会成为障碍。

是的，你之前是看涨。但伊朗的战事肯定会改变你的看法吧。

不会。从人道角度来看，战争总是可怕的，这一点毋庸置疑。但股市是冷酷无情的。它对区域性冲突——即便是发生在主要产油区的冲突——的反应，通常遵循一个可靠的三步模式。

首先，在冲突爆发前，随着战争叫嚣加剧不确定性，市场波动会加剧，油价也会上涨。然后，一旦开战，市场便会消化最坏的情况。

第三步是释然反弹。股市开始认识到冲突对经济的影响是有限和暂时的，而全球增长的韧性依然存在。市场通常会提前大约30天到3个月对未来进行定价，因此股市往往在战事结束前就早已开始回升。

此外，还有一个政治动机。如果冲突久拖不决，随着11月中期选举的临近，Trump 有理由寻求更快的解决方案。

质疑者指出，目前被封锁的霍尔木兹海峡是证明“这次不一样”的证据——全球约有20%的石油流经此地，炼油商们正争相抢购卡塔尔、阿联酋和科威特的供应。

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先别急。霍尔木兹海峡约三分之一的运输量是用于加工的进口，而非出口。这些运输流可以改道，其中一些或许会转向新加坡。

对于相当一部分受影响的石油，存在管道运输的替代方案，例如途经阿拉伯联合酋长国和沙特阿拉伯的管道。此外，任何对俄罗斯石油限制的放松也将有助于缓解供应紧张。

就算我错了，更高的油价也未必会扼杀经济增长。在2023年的大部分时间里，原油价格都高于每桶75美元，但新加坡和全球的国内生产总值依然实现了增长，全球股市也上涨了22%。

在2010年代初，即使油价接近100美元，经济和股市也连续多年实现扩张。经通胀调整后，如今100美元的油价，购买力更接近当时的76美元左右。

好吧，战争也许不会重创股市。但 Trump 没完没了的关税“台风”总会吧。

备受关注的关税在2025年拖累市场了吗？没有。全球股市上涨了14%，而海峡时报指数（STI）的涨幅几乎是其两倍。正如我所预测，得益于豁免、新协议、转口贸易及其他变通方法，全球贸易依然实现了增长。

市场对意外事件的反应最为剧烈，而关税的冲击效应已经减弱。未来预计会有更多的威胁和言论，但市场将能迅速消化它们并继续前行。

是的，但是随着进口燃料成本上升和通胀抬头，新加坡金融管理局 (金管局) 的紧缩政策将不可避免。

并非如此。认为新加坡元走强将重创出口和股市的观点言过其实。历史数据显示，新元汇率与海峡时报指数（STI）的走势之间仅存在微弱的相关性。

原因何在？因为生产是全球化的。商品的采购、制造和销售很少在同一个国家内完成，这稀释了汇率的影响。此外，跨国公司通常会采取措施对冲汇率波动的风险。

是的，但是 Trump 的不可预测性意味着，一向利好市场的美国中期选举这次将会与众不同。

人们也曾说2022年的中期选举会有所不同，但事实并非如此！中期选举的结果几乎总是一致的。

自1926年以来的25次中期选举中，美国总统所在的政党有22次失去了众议院席位，席位损失中位数为26席。他们失去参议院席位的概率也高达约70%。这往往会导致市场偏爱的政治僵局（gridlock），因为它会阻碍重大且有争议的立法通过。

这一次，共和党在众议院仅有四席的微弱优势，在参议院100个席位中占有53席。即使是微小的席位变化也可能让民主党控制其中一个或两个议院。考虑到 Trump 疲弱的支持率，出现政治僵局及其对市场有利影响的可能性很高，尤其是在伊朗冲突持续的情况下。

是的，但是海峡时报指数如何从一个美国的政治现象中获益呢？

在过去20年里，美国标普500指数与非美国发达市场之间的相关系数为0.83。鉴于-1.00代表完全负相关，而1.00代表亦步亦趋，对美国股市有利的因素通常也会对全球市场构成支撑。海峡时报指数的相关性虽然较低，为0.59，但仍然足够强劲，能让新加坡股市从中获益。

是的，但是这轮全球牛市是不是已经太“老”而无法持续了？ 牛市不会因为“年老”而终结。终结牛市的，向来都是基本面恶化、突发冲击、市场情绪过度高涨，或是这些因素的组合。

本轮牛市持续了41个月，还远未到“年老”的时候。在过去一个世纪里，牛市持续时间的中位数约为60个月。只有一个牛市在刚过三年后就结束了（1962年至1966年）。而本轮牛市正迈向第四个年头。

就让那些悲观的“是的，但是”论调继续出现吧。它们能抑制市场情绪过热，从而让现实更容易超出预期——这是看涨的信号。

当市场情绪高涨，再也听不到“是的，但是”这类质疑之声时，才是真正需要开始担心的时候。

本文作者是 Fisher Investments 的创始人、执行主席兼联席首席投资官。Fisher Investments 是一家为全球个人和机构投资者提供服务的独立投资顾问公司。