黄金信徒的银行家们：重返旧时代

没有什么比美国大型银行正考虑重返为他人保管实物黄金业务的消息更能说明黄金市场的火热了。

我乍一看还以为自己读到了一篇1970年代的报道。但在与多个消息来源交谈后，我确认此事千真万确。Citigroup正急于重返一项其当初或许本不该放弃的业务，其他几家主要机构也正朝此方向倾斜。储存黄金的成本高昂，其物流，更不用说安保，都贵得令人咋舌。

以下是来自Warren Buffett的怀疑论者的观点：“黄金从非洲或其他地方的地下被开采出来。然后我们把它熔化，再挖一个洞，把它重新埋起来，还雇人站在旁边看守。它没有任何实际效用。”但并非所有人都同意他“从现在到世界末日，它除了看着你之外，什么也做不了”的看法。客户日益希望持有黄金作为投资组合的对冲工具，因此银行正以老派的客户服务和与之相称的高额费用作为回应。

这并非是要挖掘新金库，而是租用或改造现有设施。仓储费按实物黄金价值的一定比例实行浮动费率。鉴于金价自2023年以来已翻倍，提供全方位服务再次变得利润丰厚，因为这能捕获整个价值链。事实上，这对JP Morgan Chase而言利润极高，因为它主导着该领域，扮演着实物黄金准中央清算机构的角色。据彭博新闻社报道，HSBC Holdings遥居第二，但在亚洲实力雄厚。UBS则专注于其私人财富业务，而ICBC Standard Bank虽已投入巨资，但尚未在国际市场上取得重大突破。

但这仍然是一项长达数十年的承诺。这表明主要参与者认为高金价将持续下去。世界黄金协会上周四（10月30日）发布的季度《黄金需求趋势报告》显示，第三季度黄金购买量增长3%，达到创纪录的1313吨，与矿产供应的增幅相符。金条和金币投资同比增长17%，这一趋势甚至在英国9月份的零售销售报告中也得到了凸显。央行需求显然环比增长了28%，但仅略高于五年平均水平。唯一显著下降的是珠宝销售，因金价上涨近一半，消费者对其高昂价格望而却步。

贵金属交易再次成为一项利润丰厚的业务。部分原因是，除了活跃的黄金交易所交易基金（ETF）业务外，它是仅存的传统市场之一。实物黄金仍是一个没有中央对手方的场外交易市场。这里没有公布的远期曲线，没有存款或贷款利率，只有月度的库存数据。流动性在伦敦交易时段最高，这也解释了为什么仓储业务主要在英国增长，同时英格兰银行的金库也保管着许多其他央行的储备。所需的基础设施意味着只有最大的银行才具备足够的资产负债表和监管能力来高效地隔离客户持有的资产。

由于对特朗普关税的担忧，纽约突然成了一个更具吸引力的地点。今年早些时候，纽约商品交易所（Comex）的黄金期货合约曾出现交割逼仓，引发了一场将不同尺寸金条紧急运入美国的恐慌，但这种情况现已基本消散。

自全球金融危机以来，包括清算、转移和结算服务在内的黄金仓储业务一直处于萎缩状态。由于监管机构对大宗商品的监控异常严格，银行纷纷避开交易业务。黄金甚至受到了《巴塞尔协议III》规则的约束。此外，在零售方面，这项业务常常涉及与不受监管的小型实体或个人打交道，这也无济于事。

大部分交易是银行间的——这意味着一切都与融资以及将客户资产在别处用作抵押品的能力有关——这种做法被称为再抵押（rehypothecation）。JP Morgan的资产负债表上可能有价值数千亿美元的黄金。其主要客户是各国央行，它们非常注重与信用质量极高的交易对手进行交易。

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对于其他密切关注这项业务的机构，例如Morgan Stanley，关键在于与财富管理业务的协同效应；既然有大量客户希望持有黄金，为何不将其存放在自己的金库中并赚取费用收入呢？私人财富业务收入的估值倍数高于交易业务。其他拥有大型财富管理业务的银行也将密切关注。

尽管围绕美元地位下降将引发货币大贬值的交易炒作可能被夸大了，但这已将这种“宠物石头”重新转变为一种可行的资产类别。即使近期金价下跌了近10%，这一点仍然成立。由于银行的自营交易活动受到严格限制，它们不再那么依赖于价格的不断上涨，而只是希望在交易活动中捕获大量利润。黄金仓储业务强势回归了。是时候翻出喇叭牛仔裤和Neil Diamond的专辑了。