新加坡市场能否支持成长股？

[新加坡] 新加坡外交官 Kishore Mahbubani 在2002年出版的论文集《亚洲人会思考吗？》在其标题中提出了一个反问。

当时，人们希望西方能增进理解、调整态度，以适应一个亚洲经济体量和增长将在半个世纪内超越西方的世界；也希望我们亚洲人能自我反思，明确如何参与其中，以避免文明的冲突。

可悲的是，这种情绪如今已演变为特朗普式的“强权即公理”的地缘经济竞争，各方都不愿让步。

推动机构投资组合资本流动的全球股票指数市值，仍然深深植根于西方的偏见之中。

美国在 MSCI 全球指数中占据了超过三分之二的份额，而按购买力平价（purchasing power parity）调整后，其在全球经济中的份额已缩减至13%至15%。按同样标准计算，亚洲的国内生产总值（gross domestic product）接近全球一半，但在该指数中的权重却严重偏低。一些人感叹，根深蒂固的偏见已嵌入基准指数之中。

公平地说，美国市场从互联网时代到当前的人工智能（AI）泡沫，不断吸收大量资本，并一次又一次地以超额回报奖励创新。然而，几十年来，被认为估值偏低的中国股票的股本回报率（Return on Equity, ROE）一直表现平平。

在我们这个“小红点”，一种流行的说法是，本土龙头企业如 Sea，以及在某种程度上如 Grab（在经历大型“去特殊目的收购公司化”（de-SPAC）交易四年后，其股价仍下跌超过60%）的“出走”是合理的，理由是“我们这个小池塘里的投资者只购买房地产投资信托（REITs）、股息股，并且只为收益率而投资”。

老调重弹的说法是，成长股的首次公开募股（Initial Public Offerings, IPO）在新加坡得不到支持。我们稳定、可靠、值得信赖的声誉——换言之就是“无聊”——一度成为流动性不佳和众多小盘股估值偏低的辩解之词。

对新元投资者而言，我国本土市场在过去五年的表现优于标准普尔500指数，作为市场晴雨表的海峡时报指数（Straits Times Index, STI）在过去两年分别飙升了16.9%和22.7%。

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然而，纸上谈兵的评论员们仍在质疑我们购买成长股的能力，并将其与房地产投资信托（REIT）提供的稳定收益相提并论。许多观望者会对这些数据感到震惊，其中一些人还将这种“反常”现象归咎于美元贬值。

仿佛是为了印证他们的观点，2025年的新股表现也如出一辙。

去年，在精心分阶段推出的亲市场政策支持下，新加坡IPO市场迎来了新的春天。这些政策包括迄今已部署的两轮股权市场发展计划（Equity Market Development Programme, EQDP）。

然而，在凯利板（Catalist）之外，表现最佳的IPO是 Centurion Accommodation Reit，其首日上涨9.1%，此后累计涨幅远超25%。

按募集资金额计算，最大的IPO是 NTT DC Reit。尽管有上市后的稳定机制，其股价仍一度下跌高达7%，表现平平，这被归因于投资者不喜欢美元计价。此后其股价已回升。

接着是 Ultragreen AI 的IPO，该公司募资4亿美元，尽管有董事买入的积极信号，其股价仍从1.45美元暴跌至1.31美元。在被唱衰者过早地判了“死刑”后，该公司于2026年重获新生，股价一度高达1.81美元，克服了成长股和美元计价的双重负面标签。

我们该成熟一点了。新加坡有些投资者就喜欢美国科技股的波动性。他们曾经大赚一笔，但在后疫情时代香港股市的漫长寒冬中亏得血本无归。恒生指数（HSI）当时的水平至今仍是遥不可及的梦想。

海峡时报指数（STI）的上涨得益于 DBS 的推动。作为一家既能实现增长又能派发股息的银行，DBS 的估值远高于全球同行。也许我们有权鱼与熊掌兼得。

Ifast 是一家市值30亿新元的中型公司，其市盈率为35倍，此前曾因投资者押注其香港项目而一度被推高至近80倍。

2025年下半年，小盘股开始复苏——主要是因为其估值偏低，理应获得更高的价格。只要它们能更好地讲述自己的故事，并真正与投资者和卖方分析师进行沟通，情况或许会更好。

缓慢但坚定地，我们的市场正在恢复活力。我们不需要一座通往纳斯达克的“桥梁”来支持众多在这里寻求增长资本的优秀公司。在那片西方的海洋里，即使有监管桥梁相连，这些公司大多也显得过于渺小。

一些被当地推手吸引过去的公司已经失败了。或者像 Teledirect 一样，被创始人私有化并退市。其他一些公司虽然盈利，但估值低于新加坡市场，它们正试图“回家”。

许多提案已经提出，直面我们由来已久的抱怨，挑战已经发出。我们需要记住，股票市场关乎承担风险和配置风险资本，而不是保证获得“优质股”。我们的各类投资者早已能够容忍海外的风险投机，对许多人来说，甚至包括加密货币。

只要我们能用同样的眼光来评估像 Toku 或 The Assembly Place 这类快速成长型公司的本地上市，那么它们将为2026年的IPO市场拉开序幕。

我们应根据它们自身的价值和长期交付能力来评估它们，而不是在其初始表现不佳时就自我鞭笞。这样，2026年将会呈现出更丰富、更大规模的IPO选择。到那时，“亚洲人会思考吗？”这个问题才应真正成为一个反问。

《夏普视角》是一个新的月度专栏，由善德咨询公司（Shan De Advisors）主席 Chew Sutat 撰写。他于2021年从新加坡交易所退休，此前曾担任高级董事总经理。