DBS因套利机会上调中国航油目标价至2.50新元

【新加坡】DBS分析师于周二（3月17日）将 中国航油（新加坡）股份有限公司（CAO） 的目标价从1.75新元上调至2.50新元，此前该公司公布了2025财年“令人信服”且优于预期的盈利。

DBS集团研究部分析师 Jason Sum 维持对该航煤贸易商的“买入”评级，理由是其2025财年净利润达到了1.106亿美元，超出市场预期14%。

这一优异表现主要得益于其每吨毛利在2025年下半年飙升至4.70美元，同比增长了77%。

Sum 指出，韧性十足的需求支撑了该公司多年的盈利增长，并表示其近期前景受到有利交易条件的支撑。

他表示：“在持续的波动性和跨区域错配的支撑下，交易利润率可能会在2026年继续保持高位，之后随着供应链逐渐恢复平衡而逐步放缓。”

他补充道，中东冲突扰乱了供应流，将航煤市场推入“近年来最陡峭的现货溢价（backwardation）”状态，而区域价差已扩大至超过俄乌冲突期间的水平。

然而，Sum 指出，尽管“现货溢价和高昂的机票价格是负面因素”，但预计扩大的跨区域价差和加剧的波动性将“绰绰有余地抵消”这些影响。

他表示：“该集团已围绕潜在的冲突情景进行了广泛的内部兵棋推演。管理层表示，他们已对一系列结果进行了建模，包括持续四周、八周或长达三个月的中断，并为每种情况准备了相应的运营和交易应对方案。”

Sum 补充道：“这种情景规划使交易团队能够对供应流、区域价差和货物可用性的变化做出快速反应。”

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该战略“继续优先考虑实物货运业务的稳定性，交易活动侧重于捕捉由波动性造成的错配机会，而非建立投机性头寸”。

尽管如果更高的航煤价格开始抑制航空旅行需求，供应量可能会不及预期，但同样的供应中断正在“收紧供应并导致区域市场碎片化，这应会巩固中国航油的商业地位”。

Sum 进一步指出，中国航油6.83亿美元的净现金头寸占其市值的近50%，这凸显了“明显的资本效率低下”问题，一旦该问题得到解决，将为评级上调提供空间。

尽管相对于超预期的盈利，0.0496新元的最终股息被形容为“不尽人意”，但DBS预计，一旦母公司层面的重组限制解除，该集团最终能够“维持60%至70%的派息率，这意味着5%至8%的股息率”。