星展：母公司怡和控股是更优选择，下调怡和东南亚评级

【新加坡】星展集团研究部 (DBS Group Research) 表示，相较于子公司 怡和东南亚 (Jardine Matheson Southeast Asia, 简称JMSEA) ，他们更看好其母公司 怡和控股 (Jardine Matheson Holdings, 简称JMH) ，理由是母公司能更广泛地受益于集团的重组行动，且估值重估的潜力更大。

在10月19日和20日发布的报告中，分析师 Elizabelle Pang 维持对怡和控股的“买入”评级，但将目标价从90美元下调至85美元；同时，她将怡和东南亚的评级从“买入”下调至“持有”，并将其目标价从35.50新元下调至25新元。

这些不同的建议反映了该券商的观点，即怡和东南亚的大部分近期价值释放潜力已在股价中得到反映，而怡和控股的股价与其基础资产价值相比，仍有很大的折让。怡和东南亚前身为怡和合发 (Jardine Cycle & Carriage)，最近更名以反映其在整个怡和控股集团于东南亚的战略作用。

尽管集团已制定了直至2030年的股东回报、资本循环和新增长机遇目标，但怡和控股的市场隐含控股公司折价已扩大至约37%，高于其32%的长期平均水平。

该券商认为，随着集团重组计划的落实，该折价可能收窄至25%。这些计划包括到2030年实现至少40亿美元的资本循环、正在进行的5亿美元股票回购计划，以及印尼子公司 Astra International 的盈利复苏。

Pang 补充道：“我们相信投资者欢迎怡和控股的战略重置，但仍在等待切实的执行——尤其是在 Astra 的盈利复苏、i-MED 带来的盈利增长、资产处置进展，以及证明循环资本能产生可观回报的证据等方面。”

怡和控股于今年早些时候以34亿澳元收购了 i-MED Radiology Network。这是一家总部位于澳大利亚的诊断成像和远程放射学公司。

Pang 还指出，要使怡和控股的估值得到持续重估，优先事项包括进一步简化公司结构、提高资产净值（NAV）的透明度以及实现更强劲的经营业绩。

星展银行指出，Berkshire Hathaway 和瑞典的 Investor AB 是成功克服传统综合企业折价的投资控股公司典范。这两家公司都通过严谨的资本配置，证明了自己创造价值的能力。

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与此同时，在宣布脱售其 Cycle & Carriage 汽车分销业务并将其剩余的丰田（Toyota）股票分配给股东后，怡和东南亚的投资组合简化已基本完成。

星展银行表示，该子公司目前的交易价格较其备考资产净值有约20%的保费，这限制了其进一步的上涨空间。

其对 Astra 的风险敞口也有所增加，这家印尼企业集团目前占怡和东南亚总资产价值的85%以上。这使得该公司更容易受到印尼宏观经济状况和货币疲软的影响。

星展银行将其对怡和东南亚的控股公司折价假设从5%扩大至20%，并将其2026财年和2027财年的基础盈利预测分别下调了5%和10%。

该券商指出，价值估计在1亿至1.4亿美元之间的 Tunas Ridean 是一个剩余的潜在待售候选人。

该券商还指出，怡和控股在5月和9月增持怡和东南亚股份的行为，增加了其进一步整合所有权的可能性，不过此类交易的时间和可能性仍不确定。

Astra 在11月16日举行的投资者日可能会成为这两只股票的催化剂。届时，若其战略、中期目标和潜在的股票回购计划更为明确，将为估值重估提供空间。

周二，怡和控股股价收盘上涨1.67美元或3%，至57.41美元；怡和东南亚股价收盘下跌0.39新元或1.7%，至23.20新元。