云顶新加坡财务状况向好，为何仍不敌滨海湾金沙？

[新加坡] 云顶新加坡 (Genting Singapore) 8月公布的最新季度收益表现超乎预期。但与新加坡另一家博彩运营商滨海湾金沙 (Marina Bay Sands, 简称MBS) 相比，其在博彩市场的份额仍然较小，且可能还在萎缩。

随着双方都押注于数十亿美元的升级改造，云顶新加坡能否摆脱MBS的阴影？

星展银行 (DBS) 研究分析师 Chee Zheng Feng 在比较新加坡两家综合度假村 (Integrated Resort, 简称IR) 业者时指出，相对于预期，云顶新加坡在第二季度的表现可以说更为强劲。 

云顶新加坡第二季度的调整后息税折旧及摊销前利润 (Ebitda) 环比增长18%，至2.108亿新元，同比增长12%。Chee 称该业绩为“一个积极的惊喜”，并指出第一季度通常是表现更强劲的季度。  

在第一季度表现疲软之后，星展银行曾预计第二季度的表现不会更好，特别是考虑到世界杯的影响，因为顾客将部分博彩预算转向了体育博彩。

Chee 表示，管理层后来透露，内部结构性问题影响了第一季度的运营，但这些问题已基本得到解决。

尽管如此，虽然这并非同类比较，但其利润仍远低于滨海湾金沙第二季度6.89亿美元的调整后Ebitda。

滨海湾金沙的利润同比下降10.3%，其母公司 Las Vegas Sands (LVS) 将此归因于6月份开始的国际足联世界杯。与此同时，LVS 本身的季度利润和收入也未达到预期。

就云顶新加坡而言，澳门咨询公司 IGamiX 的执行合伙人 Ben Lee 指出，业绩改善也可能反映了其慷慨的玩家激励措施。

这些激励措施包括免费福利及其他优惠，其成本源于赌场从玩家处赢得的彩金。

他说：“他们很可能是在试图‘购买’更多业务。这在竞争激烈的环境中是任何赌场的典型做法。”

Lee 表示，很难判断赌场通过向玩家提供信贷吸引了多少业务。

他补充说，这一直是赌场的策略。他回忆道，在竞争的第一年，圣淘沙名胜世界 (Resorts World Sentosa, 简称RWS) 和滨海湾金沙就曾通过信贷展开激战，导致大约两年后出现了坏账。

Lee 说，澳门目前正处于“所有六家博彩运营商之间的大规模信贷战”之中，并补充道：“如果去年初在澳门开始的信贷战现在已经蔓延到新加坡，我一点也不会感到惊讶。”

Chee 说：“从绝对业绩来看，滨海湾金沙仍然是更强的运营商。尽管本季度表现疲软，但MBS在市场份额、盈利能力和保费客户渗透率方面保持着明显领先，并且从长期来看，它持续从圣淘沙名胜世界手中夺取份额。”

差距扩大

市场份额是行业观察人士的关键指标。他们表示，凭借市中心的地理位置和“高品质”的定位，滨海湾金沙已经拉开了与云顶新加坡的距离。

Lee 指出，“滨海湾地区周围有数十家品质参差不齐的酒店”，而圣淘沙名胜世界的选择则更为有限。

他补充说：“（圣淘沙名胜世界）没有像MBS那样可以依赖的腹地市场。” 

Lee 表示，服务和质量也使这两家综合度假村有所区别。MBS占据了“高得多的地位”，而圣淘沙名胜世界则更多地被视为一个家庭度假目的地，而非博彩目的地。

多年来，游客的体验也加深了这些印象。 

根据星展银行的估计，自2023年以来，除少数例外情况，圣淘沙名胜世界的贵宾（VIP）博彩业务量份额通常保持在40%至50%之间。

但根据同样的衡量标准，这一比例在2025年第四季度降至29.7%，并在2026年第一季度继续下降至仅19.6%——尽管在最近一个季度回升至36.4%。

花旗研究 (Citi Research) 全球博彩研究及区域企业集团主管 George Choi 表示，市场已经形成了一种“黄金分割”，即滨海湾金沙占据约三分之二的份额，云顶新加坡占据三分之一。

这一差距一直在扩大，他预计短期内不会回到那种分割比例。

滨海湾金沙还翻新了其物业，包括将客房改造成套房，这使其能够实现每晚约1000美元的平均房价。

他说：“有了这样的物业，你就能吸引那些豪客。”他使用了行业术语来指代高额投注的玩家。

他说，另一方面，圣淘沙名胜世界的升级工程比滨海湾金沙晚了两年多才开始，非博彩设施从2025年下半年才逐步重新推出。其新任首席运营官也是在2025年12月才上任。

Choi 表示，圣淘沙名胜世界需要更多时间来追赶。

即便如此，星展银行的 Chee 认为，最新的业绩表明圣淘沙名胜世界市场份额流失的速度可能正在放缓。一方面，超出预期的季度表现表明，今年早些时候出现的一些运营问题是暂时性的。

该分析师预计滨海湾金沙将保留新加坡博彩市场60%至65%的份额，但认为圣淘沙名胜世界的份额再次跌破30%的风险很小。该银行估计，其在2025年第四季度和2026年第一季度的份额分别为26.5%和24.6%。 

Lee 则不那么乐观。考虑到博彩业的波动性，他呼吁要以比季度指标更长远的眼光来看待问题。

他表示，根据他的衡量，早在2011年左右综合度假村刚开业时，市场份额是51%对48%，滨海湾金沙占优。而到了2025年，这一比例已变为81%对19%，MBS占据绝对优势。

“这一长期图景表明，两者的命运和财富出现了非常明显的分化，滨海湾金沙显然在与圣淘沙名胜世界的竞争中占据主导地位。”

改造之后：云顶还是MBS？ 

两家综合度假村都宣布了重大的资本支出扩张计划。 

滨海湾金沙的新塔楼IR2正以80亿美元的投资兴建，计划于2030年完工。它将包括一个全套房超豪华酒店，配备屋顶体验、餐饮和零售选择、会展 (Mice，即会议、奖励旅游、大会和展览) 空间以及一个现场娱乐表演场馆。

Choi 认为，这个拥有15000个座位的场馆将使滨海湾金沙能够在淡季引入吸引人气的活动，或在旺季进一步提升总博彩收入。

与此同时，在其耗资68亿新元的圣淘沙名胜世界2.0项目中，云顶新加坡宣布了一项海滨开发计划，同样将于2030年完工。该项目将包括两家新的豪华酒店、一个四层楼的零售和餐饮平台、一条山间小径和一个滨海湾步行道。

它还将受益于“圣淘沙总体规划”，根据该规划，一个综合公共交通枢纽正在建设中，以改善该岛与大陆之间的交通便利性。

“如果这个计划成功，那么这两家综合度假村之间可能会有一场好戏。”

Choi 表示，赌场大同小异，因此决定一家综合度假村优于另一家的关键在于其非博彩设施。他补充说，现在判断两家业者之间的差距是否会缩小还为时过早。

Chee 认为，虽然滨海湾金沙仍将是主导者，但圣淘沙名胜世界2.0项目应有助于通过更新其产品、并“强化其作为圣淘沙岛上更独特、度假村风格目的地的吸引力”来缩小差距。

Lee 预计滨海湾金沙将巩固其保费地位，并怀疑圣淘沙名胜世界以家庭为中心的升级能否吸引更多博彩游客。“你认为会有多少人被山间小径吸引？”

他质疑圣淘沙名胜世界在过去15年里不断将市场份额输给滨海湾金沙的情况下，仍坚持其原有战略的决定。

无论如何，Chee 预计这些升级将对新加坡整体博彩市场有利，两家业者都将从市场扩张中受益，而不是仅仅为现有需求展开竞争。

他说，这些升级将推动更高的博彩业务量，特别是对于那些愿意为更新、更高质量设施付费的保费中场和贵宾（VIP）客户。“在竞争定位方面，我们看不出有明确的赢家。”