私募股权流动性紧缩，推动S基金交易及另类基金结构增长

[新加坡] 由于资产持有期延长，向投资者返还资本的压力日益加剧，私募股权基金经理正越来越多地转向S基金交易和更灵活的投资结构。

在地缘政治紧张局势和政策变化引发市场波动之际，投资者希望释放资本以把握新机遇，因此流动性仍然是他们最关心的问题。

GMO Asset Management首席执行官Scott Hayward表示：“在一个投资机会需要你更灵活去捕捉的环境中，对流动性的需求是切实存在的。”

对于私募股权经理来说，挑战在于如何在继续持有高绩效资产与向投资者返还资本的需求之间取得平衡。

但如果没有现有基金的资本分配，有限合伙人（Limited Partners, 简称LP，即向私募股权基金出资的投资者）就缺少资本来再投资于其他基金。

私募股权基金的持有期已不再遵循传统的五年投资、五年退出的模式。

S基金解决方案提供商W Capital Partners的合伙人Blake Heston表示，如今的基金在第10年时持有的剩余价值远高于十年前。

他补充说：“有限合伙人正向私募股权经理施压，要求他们设法创造更持续的流动性回报。”

Heston说，为了响应对流动性的这一需求，私募股权公司已做出调整，包括组建资本市场团队为投资组合公司探索各种退出方案；此外，还成立了流动性委员会，负责达成基金分配目标。

这些努力反映出一种更广泛的趋势，即转向另类退出渠道，特别是S基金交易。这类交易允许现有投资者出售其持有的基金份额，或让基金经理将资产转移到新的投资工具中。

根据咨询公司Bain & Co的数据，直接S基金交易和普通合伙人（General Partner, 简称GP）主导的续期基金，约占全球私募股权退出总额的30%。

Heston说：“因此，它们正成为私募股权退出的重要模式。这些工具作为优化投资和协调利益相关者的方式，正被广泛接受。”

然而，相对于潜在的流动性需求，S基金市场资本仍然不足。

Heston指出，过去四年中，私募股权基金已分配的资本占其资产净值的百分比降至15%，而历史平均水平为20%。

他说，增加首次公开募股（Initial Public Offerings, 简称IPO）和并购活动可以缓解流动性紧缩，但其他流动性解决方案也可以填补这一缺口。

在收购现有私募市场投资机会的推动下，投资者对S基金的兴趣也在增长。

Heston补充说，但与私募股权相比，S基金市场仍相对较新，业界也仍在评估其最终能发展到多大规模。

对透明度的需求日益增加

随着投资者寻求更大的灵活性，基金经理正在尝试新的基金结构，以解决流动性和透明度方面的问题。

估值是另一个挑战，特别是因为私募市场投资缺乏流动性，并且比公开交易的资产更不透明。

MSCI私募资本指数与分类主管Courtney Scharff表示，基金经理面临着向投资者提供定期业绩数据的压力。

这一点在基金经理试图吸引高净值投资者时尤为重要，因为这些投资者可能更习惯于频繁的估值和更高的流动性。

Scharff说：“我们如何既保留回报溢价，又转向每日定价机制？这无疑是目前最主要的话题。”

律师事务所Maples and Calder亚洲区管理合伙人Ann Ng表示，如今，基金经理在募资方式上正变得更加灵活，正从传统的盲池基金模式转向提供单一资产交易。

她指出，更多的基金经理正在设立单一资产基金，即联合少数几个投资者进行投资，而不是募集一只基金来投资于一个公司组合。

Ng表示，投资者之所以青睐此类结构，是因为其透明度和灵活性高，他们能清楚地看到基金购买的资产。此外，当资产被出售时，他们也能获得更直接的资本分配。

她补充说：“一旦该资产售出，你就能拿回全部资金，这与传统的盲池基金不同。”

通常为单一投资者设立的分离管理账户（Separately managed accounts）也正吸引着市场的兴趣。

这类基金的有限合伙人允许基金经理根据投资授权来部署资本，但可以随时要求提供流动性。

这类基金为投资者提供了对投资情况的完全控制权和透明度，而基金经理也只需要与该基金中的一位投资者合作。

Ng说：“你不必与一大群不同的人打交道，这就是为什么普通合伙人现在为了募资而变得更加灵活。”

俱乐部交易（Club deals）也日益普及，即由少数投资者共同出资投资于单一资产。

这些交易的存续期可以比通常的10年更短，并且如果所有投资者都希望出售资产，也可以灵活终止。

在传统退出渠道耗时更长、募资依然充满挑战的背景下，灵活性正日益成为基金经理吸引资本和解决投资者流动性担忧的一种方式。

这激发了市场对续期基金以外的另类流动性解决方案的兴趣，包括那些在投资出售时机上提供更大灵活性的结构。

Heston说：“考虑到投资者寻求流动性的大背景，我认为市场的这一领域将获得越来越多的关注。”

Ng说：“人们正在逐步拿回资金，而他们实现这一点的方式就是变得更灵活一些。”