市场专家：区域同行收紧限制，新交所须在淘汰表现不佳公司方面找到“最佳平衡点”

【新加坡】市场观察人士表示，新加坡交易所（SGX）可能需要调整其处理表现不佳公司的现有方法，尤其是在区域同行收紧对所谓“僵尸”公司的规定之际。

“僵尸公司”一词出现于1980年代，并在1990年代广为人知，当时经济学家将那些疲弱且负债累累的公司的持续存在与日本的经济停滞联系起来。

新加坡资产管理公司 Grasshopper Asia 的首席执行官 James Leong 说：“我们多数人会把它们形容为那些似乎没有任何进展迹象的亏损公司。”

此类有问题的公司并非新加坡独有，日本和韩国也有很大比例的公司持续报告负回报。

尽管这类公司存在，但作为向更透明、以信息披露为基础的制度转型的一部分，新交所监管公司（SGX RegCo）已于10月取消了财务观察名单。

该交易所监管机构承认，在2025年5月的一次公开咨询中收到的反馈意见指出，观察名单可能会妨碍公司获得融资或吸引客户的能力、压低股价并限制投资者的退出机会。

让“僵尸公司”重回正轨

在韩国，当局已采取激进举措收紧退市标准。例如，从7月1日起，市值低于200亿韩元（1750万新元）的公司将从科斯达克（Kosdaq）市场退市。该门槛将在2027年初提高到300亿韩元。

随着日本继续推进其于2022年启动的企业治理改革，许多低市值的公司继续退市。2025年，共有创纪录的125家公司从东京证券交易所退市。

董事会与高管咨询公司 Clover Point Consultants 的董事总经理 Lee Ooi Keong 担心，“新交所在对僵尸公司的约束机制上走错了方向”。

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他说，污名化和自我实现的预言为取消财务观察名单提供了一些理由，但他警告说，“这种疗法可能比疾病本身更糟”。

Lee 指出，新交所已于2020年取消了其最低交易价格观察名单。

他补充说：“取消这些（观察名单）以及退市规定，只会让亏损或停牌的股票在新加坡交易所长期存在。”

新加坡国立大学商学院投资者保护中心主任 Mak Yuen Teen 教授认为，“完全取消淘汰僵尸公司的机制是一个错误”。

在他看来，至少应该保留一项此类保障措施，特别是财务观察名单。他建议，可以通过增加一项标准来加强该框架，涵盖那些收到审计师出具的无法表示意见或保留意见的公司。

财务观察名单要求公司改善其基本面并实现盈利。它针对的是连续三年亏损的公司，给予它们两年时间来扭转业绩。

然而，也有反对这种“标签式”机制的论点。

PwC Singapore 的资本市场合伙人 Jimmy Seet 解释说，观察名单可能会成为自我实现的预言，进一步限制了那些本可复苏的企业的融资选择。

取而代之的是，新交所依赖信息披露要求，包括强制性报告公司连续第三年及以上的亏损情况。

Seet 补充说：“这项持续的要求确保投资者能随时了解公司的财务状况，从而支持他们在没有特定标签观察名单的情况下做出知情决策。”

Clover Point Consultants 的 Lee 指出，用信息披露要求取代观察名单，是将根据这些信息采取行动的责任转移给了投资者。

寻找最佳平衡点

市场观察人士表示，除了关于观察名单的辩论之外，新交所面临的更广泛挑战在于如何在市场质量与竞争力之间取得平衡。

Grasshopper 的 Leong 认为，流动性是比“僵尸公司”更紧迫的问题。

他说，更深层次的结构性制约在于，投资者对本地小型股的交易兴趣有限。相反，寻求小盘股投资机会的散户投资者往往涌向规模更大、流动性更强的市场，如纳斯达克（Nasdaq）或香港交易所（Hong Kong Exchange）。

谈到僵尸公司，Lee 指出新交所的凯利板是一个主要值得关注的领域。该板块上市公司中约59%未实现盈利，而86%的公司股价低于其首次公开售股价格。

他补充说：“凯利板的亏损公司比例更高，其上市公司数量占总数的三分之一，但市值占比却不到1%。”

Leong 也警告说，如果允许大量低质量且监管宽松的公司在凯利板上市，而不要求它们改善业绩，这可能会成为一个隐忧。

他补充说：“在其他许多市场，它们被要求创造更多收入或提高市值……这些都是很好的强制性要求。”

PwC 的 Seet 说：“在我看来，‘最佳平衡点’在于一个能够执行高标准信息披露、治理和市场行为的制度。”

此外，他认为，为表现不佳的上市公司寻求重组和扭亏为盈计划提供监管支持是有益的——这有助于维持新交所相对于同行的竞争力。