为何关税在2026年不会对海指造成冲击

【新加坡】在美国最高法院裁定废除了美国总统 Donald Trump 的大部分关税后，一系列的调整随之而来。加上他考虑退出《美国-墨西哥-加拿大协定》（USMCA）、发出与格陵兰相关的威胁、以及威胁实施禁运等举动——市场对关税的担忧再次升温。

先别急。您可能会注意到，在我对于2026年的预测中，关税并未被提及。2月份的裁决以及 Trump 随后的行动和威胁，都不会改变我的展望。

为什么？因为对股市影响最大的是意外事件，而关税风波已是旧闻，对股市缺乏影响力。海峡时报指数（STI）在2025年的优异表现——以及截至2月23日录得的8.8%涨幅——就证明了这一点。

请不要误解。关税总是有害的——尤其是对加征国而言，2025年美国股市表现落后于全球股市就说明了这一点。

当 Trump 去年4月公布其“对等”关税时，其波及范围之广、规模之大和逻辑之怪异，都构成了一个巨大的负面意外。因此，股市应声大跌，提前消化了各国对美报复以及全球贸易遭受重创等最坏情景。

正如去年5月本专栏详述的种种原因，这些担忧被过度放大了。世界银行估计，2025年全球贸易增长了3.4%。即使是 Trump 的主要关税目标之一——中国，其出口额也增长了5.5%，尽管对美出口大幅下滑。

为什么？首先，企业找到了规避方法。2025年中国对东南亚经济体的出口猛增，从而推动了新加坡对美转口贸易的蓬勃发展。与此同时，美国2025年全年从亚细安（Asean）国家的进口额跃升了29%。

其次，在去年5月的专栏中我曾指出，美国海关与边境保护局（CBP）仅有约2500名员工来监控数百个入境点。因此，在2025财年，CBP对进入美国的逾5000万批货物仅进行了465次审计，这一点也不足为奇。

CBP确实升级了一些陈旧的软件，帮助征收了2167亿美元的关税，金额轻易达到前一年的两倍。但这仅占美国3.44万亿美元年度商品进口总额的约7%。

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事实是，全球化的世界无法迅速解体。很少有产品完全来自单一国家。如果一件商品在新加坡设计，使用来自20个不同国家的零部件和美国机械在中国制造，那么它的原产国是哪里？应适用何种关税税率？这还没算上普遍存在的转运和非法规避关税行为。

企业似乎在2025年初就已抢在关税实施前采取了行动。

数据显示，美国第一季度实际进口额激增，这与在预期征税前囤积库存的行为相符；之后随着前期囤积效应的消退，接下来三个季度进口额均出现萎缩。这对全球国内生产总值造成了连锁反应。现在，许多人担心库存即将耗尽。不必担心。企业总在不断地找到规避方法。

2025年4月，世界银行估计美国平均关税税率为28%。到了1月份的更新数据中，这一数字被下调至17%。

随着2025年大部分税收数据出炉，美国实际平均关税税率不到10%。2月份的最新进展将该比率进一步降低至8%左右。这并不理想，但远好于最初的担忧。由于目前正面临进一步的法律挑战，新关税甚至可能无法持续实施。

豁免是关税未造成严重影响的一大原因。美国从欧盟和新加坡进口的商品中，超过一半是免税的——包括大型制药和大部分半导体产品。从加拿大和墨西哥进口的商品中，超过80%也是免税的。企业迅速采取行动以获得这些豁免资格。

以加拿大为例：在2025年之前，从加拿大进口到美国且符合《美国-墨西哥-加拿大协定》规定的商品比例徘徊在40%左右。现在呢？接近90%。Trump 在2月份签署的征收10%（或许是15%）全球关税的命令，实际上还略微增加了豁免范围。

至于 Trump 据称在考虑退出 USMCA 一事，目前并无任何官方消息。这些传言可能只是续约谈判前的另一种谈判策略。预计这类噪音将在2026年持续不断——股市对此已有预期。

达成各种协议也减弱了关税的影响。例如加拿大与中国的电动汽车协议，美国与中国、日本、印度、台湾等地的协议，英国与欧盟，欧盟与印度、南方共同市场（Mercosur）等，以及英国与印度之间的协议。预计未来还会有更多协议达成。

许多人曾普遍担忧的关税，不仅是被推迟了，它根本就不会到来。去年，在多数人尚未领会这一点时，股市就已迅速洞察了先机。

自那以后，Trump 的威胁效果越来越小。无论是格陵兰事件，还是他10月份对中国的威胁，亦或是2月份的所有恫吓，都未能阻止海峡时报指数（STI）持续上涨。股市深知关税的威胁远大于其实际影响。

美国最高法院的裁决并未带来太大改变。它限制了总统的紧急权力，但 Trump 以其他理由恢复了许多关税，这表明实际情况变化甚微。因此，这不会对股市造成冲击。

是的，一些以前被征收高关税的国家，现在其对美出口关税与新加坡现行的10%税率持平，这被认为会削弱你们的“竞争优势”。但新加坡的经济实力源于创新、专业知识和全球信任，而非相对关税税率。况且，正如我所指出的，新加坡享有的主要豁免条款依然有效。

关于关税的讨论短期内不会从新闻头条上消失。但这种恐惧已经被市场消化。请保持看涨立场。

作者是 Fisher Investments 的创始人、执行主席兼联席首席投资官。该公司是一家为全球个人和机构投资者提供服务的独立投资顾问公司。