分析师认为云顶马来西亚出价偏低，未反映潜在上涨空间

【吉隆坡讯】云顶马来西亚（Genting Malaysia, GENM）及其母公司云顶有限公司（Genting Bhd, Genting）股价于周二（10月14日）大涨。此前有消息称，一项价值67亿令吉（约合21亿新元）的大规模收购计划可能导致该集团的旗舰资产从马来西亚交易所（Bursa Malaysia）退市。

对于Genting提出的有条件自愿收购要约（conditional voluntary takeover offer, VTO），分析师们对其每股2.35令吉的报价看法不一。该要约旨在收购其尚未持有的云顶马来西亚剩余50.64%股权，即28.7亿股。

Maybank投资银行表示，乍看之下，这项VTO价格“似乎略具吸引力”。

每股2.35令吉的要约价比云顶马来西亚公布前的最后交易价2.14令吉高出10%，亦比过去12个月的市场股价高出22.9%。

该研究机构表示：“尽管如此，我们认为VTO价格并未反映我们之前指出的三大催化剂，而这些因素可能大幅提升我们对云顶马来西亚的公允价值评估。”

这三大催化剂分别是：可能赢得纽约下州商业赌场牌照；对云顶马来西亚于2011年收购的迈阿密土地进行重估；以及其全资子公司Empire Resorts可能出售位于纽约的非博彩资产。

Maybank认为：“我们认为，投资者不应接受此项VTO。”

Berjaya Securities研究主管肯尼思·梁（Kenneth Leong）指出，VTO价格未能反映公司的未来前景，特别是其海外扩张、待批的博彩牌照以及多元化的酒店业务。

为说明其潜在的低估，他引用了一个国际先例。他告诉《商业时报》（The Business Times）：“如果与澳大利亚的Crown Resorts相比，后者以每股13.10澳元的价格私有化，市净率（price-to-book, P/B）约为1.99倍，而云顶马来西亚的私有化交易市净率仅为1.14倍。”

该要约旨在为集团竞标纽约商业赌场牌照所需的大量资本投资前，确保对云顶马来西亚的多数控制权。相关公告预计于12月1日前发布，并于年底前授标。

TA Securities也建议股东拒绝该要约，理由是考虑到云顶马来西亚未来的资金需求，此次私有化“不符合云顶集团的最佳利益”。

该研究机构强调，若云顶马来西亚成功获得关键的纽约赌场牌照，其计划斥资55亿美元升级纽约市云顶世界（Resorts World New York City），届时资金需求将尤为迫切。

TA Securities估计，根据2026财年的盈利预测，当前要约价所隐含的企业价值与息税折旧及摊销前利润的比率（EV/Ebitda）仅为6.4倍，并不算高。相比之下，区域同行的平均水平为8.4倍，这表明其价值被低估。

TA Securities认为，虽然Genting可以通过公开市场收购轻松将其持股比例提高到50%，但由于要约价偏低，要达到全面私有化所需的75%门槛将十分困难。

然而，该机构指出，Genting修改价格的可能性很小，因为云顶马来西亚的董事会没有动力去寻求竞争性报价。

也有人认为，考虑到云顶马来西亚的估值折让以及对关联方交易的持续担忧，该要约为散户投资者提供了一个合理的退出机会。

CGS International的分析师刘正伟（Lew Cheng Wei）和普雷姆·杰拉杰辛加姆（Prem Jearajasingam）表示，Genting可能认为云顶马来西亚被低估，并可能正在为集团的重组做准备。

他们说：“我们估计，Genting有可能在对其进行重组后，并在其盈利前景更为乐观时，将云顶马来西亚重新上市。”

丰隆投资银行（Hong Leong Investment Bank）分析师纪国祥（Chee Kok Siang）表示，Genting每股2.35令吉的要约价超过了他设定的每股2.06令吉的目标价。他也建议小股东接受该要约。

治理观察人士提出担忧

然而，治理观察人士呼吁保持谨慎。小股东监督机构（Minority Shareholders Watch Group）首席执行官伊斯梅特·尤索夫博士（Dr Ismet Yusoff）建议小股东在决定是否接受要约前，等待独立顾问的通告。

他表示，评估一项自愿收购的公平性，不应仅看短期溢价，还应考虑公司的重估净资产值、未来盈利轨迹和战略机遇，包括其对纽约赌场牌照的竞标。

他告诉《商业时报》：“鉴于云顶马来西亚拥有稳固的资产基础、现金生成能力和全球业务布局，小股东可能会质疑该要约是否充分反映了公司的内在价值和长期潜力。”

伊斯梅特博士补充说，此类大规模交易会影响投资者对公平性和公司治理标准的看法。

他补充道：“透明度、估值合理性以及监管监督至关重要。如果这些方面做得好，将增强对马来西亚资本市场的信心；反之，则可能打击散户的参与度。”

股价上涨

在周一为等待公告而暂停交易后，这两只股票于复牌时均在巨大成交量的推动下大幅上涨。

云顶马来西亚开盘报2.35令吉，较前收盘价2.14令吉上涨9.8%，一度升至2.36令吉，随后回落至2.31令吉。在开盘后的一小时内，成交量超过1.19亿股，成为马来西亚交易所最活跃的股票之一。

母公司Genting在开盘时上涨近5%，至3令吉，成交量约1870万股。

在新加坡上市的云顶新加坡（Genting Singapore, GENS）在午盘交易中上涨1.4%，至0.725新元。星展集团研究部（DBS Group Research）预计，鉴于云顶新加坡强劲的净现金状况和稳健的自由现金流，其派发更高股息将是支持Genting杠杆的“最可能途径”。

截至周二收盘，GenM上涨8.4%至2.32令吉，成交量约2.426亿股；Genting上涨5.2%至3.01令吉，成交量3680万股。Genting Plantations下跌1.2%至4.85令吉，Genting Singapore上涨1.4%至0.72新元。

星展集团表示：“如果私有化成功，我们估计到2025财年末，Genting将转为约210亿令吉的净负债状况，其净负债与Ebitda之比约为2.4倍，这仍在可控范围内”。

然而，该机构评论称，如果云顶马来西亚获得纽约赌场牌照并进行预期的55亿美元投资，由此产生的资金需求将是巨大的。

对Genting的短期影响

这项拟议的收购案，将把云顶的博彩和酒店资产整合至一个非上市实体下。这是今年马来西亚国内规模最大的收购案，仅次于今年早些时候完成的价值73亿令吉的Malaysia Airports私有化项目。

对于Genting，纪国祥指出，由于利息支出增加和债务增多，其盈利和资产负债表将受到短期负面影响。

他补充道：“尽管如此，考虑到赢得纽约博彩牌照可能带来的价值增长，我们对要约价持中立看法。在收购完成前，我们的预测保持不变。”

Berjaya Securities的梁肯尼补充说，全面合并云顶马来西亚的财务表现预计将对Genting的盈利产生增值效应，这可能随后转化为母公司未来更强劲的股息派发。

此次私有化提议正值Genting的关键时刻。在亚洲博彩业竞争日益激烈之际，该公司一直在寻求扩大其全球业务版图的机会。

该集团竞标备受瞩目的纽约州赌场牌照，被视为一个潜在的“游戏规则改变者”。该州尚有四张牌照待颁发。

分析师认为，如果Genting获得该牌照，该项目可能需要20亿至30亿美元的巨额前期资本支出，而在私有化结构下，融资会更为便捷。