富豪朋友间的交易引发菲律宾电力行业审查

【马尼拉】菲律宾基础设施大亨 Ramon Ang 从媒体继承人 Eugenio Gabriel Lopez III 手中收购一家家族控股公司的股份，此举旨在帮助解决该国最具影响力的企业王朝之一——Lopez 家族内部一场长期的家族纠纷。

然而，这笔私人交易却成了一个监管上的烫手山芋，在东南亚最大且高度集中的电力市场之一，引发了关于所有权和竞争的质疑。

在此次交易之前，Lopez 家族的三个分支曾进行过谈判，试图以约 450 亿菲律宾比索（7.16 亿美元）的价格，出售他们在 Lopez Inc 合计 70.8% 的股份，此举实际上是将这家家族实体的控制权交给了新所有者。

但 8 月份达成的最终交易规模要小得多。只有媒体网络 ABS-CBN Corp 的前董事长兼首席执行官 Lopez III 将其在 Lopez Inc 持有的 25.7% 股份出售给了 Ang，金额未予披露，此举旨在结束这场纠纷。

“我认识 Lopez 家族几十年了……他们所有人。我之所以介入，是因为我相信这些业务……我的兴趣是希望这个集团能因此变得更强大，”Ang 在向当地媒体发表的一份声明中表示。

这笔交易在 8 月份无意中引起了菲律宾能源监管委员会 (Energy Regulatory Commission, ERC) 的审查，该监管机构表示将对其在国内电力市场的竞争影响进行初步审查。

问题的核心在于，Ang 通过其私人持有的 Illumina Investment 公司进行的个人投资，是否赋予了他对 Lopez 集团的清洁能源部门、同时也是该国第三大电力生产商 First Gen 公司足够的控制权或影响力。

Ang 担任市值两万亿比索的企业集团 San Miguel Corp 的董事长并领导该公司，其电力子公司 San Miguel Global Power 是该国第二大电力公司。

如果 ERC 认定 Ang 对这两个集团都行使了足够的控制权或影响力，那么根据 2001 年《电力行业改革法案》(Epira)，San Miguel Global Power 和 First Gen 可能会被视为关联公司。

“要被认定为关联公司，需要满足一定条件。必须存在控制的要素，”ERC 主席兼首席执行官 Francis Saturnino Juan 在 8 月份的一次媒体简报会上说。

Lopez Inc 拥有 Lopez Holdings 54.74% 的股份，后者持有 First Philippine Holdings 60.67% 的股份，而 First Philippine Holdings 又控制着 First Gen 67.84% 的股份。

Epira 法案禁止单一电力生产商或关联集团拥有、运营或控制超过全国总装机容量 25% 的份额，或任何区域电网内超过 30% 的容量份额。

在主岛电网及该国最大电力市场吕宋岛，该上限为 20.4 吉瓦 (GW) 容量的 30%，将每个生产商的容量限制在 6 吉瓦。

San Miguel 持有吕宋岛近 25% 的装机容量，而 First Gen 则占 12%。

市场观察人士表示，被动所有权与实际控制权之间的区别将是决定性的。

Globalinks Securities and Stocks 销售交易主管 Toby Allan Arce 表示，关联公司身份应取决于“控制权、影响力及协同的经济利益，而不仅仅是所有权联系”。

“与 Ang 和 Lopez 集团相关的公司最近通过涉及电力合作社的竞争性采购（流程）获得了独立的供电合同，这表明它们如今在市场上仍然作为独立的竞标者运营，”Arce 告诉《商业时报》(The Business Times)。

如果将 San Miguel Global Power 和 First Gen 的发电业务版图合并，将突破监管上限，可能引发资产剥离，并重塑菲律宾价值 3.3 万亿比索的能源行业的竞争格局。

“ERC 必须更密切地审查未来的收购、容量增加、供电协议或其他交易是否可能突破市场份额限制或削弱竞争压力，”Arce 指出。

“话虽如此，关联公司身份不应被自动解读为 San Miguel Global Power 和 First Gen 之间的运营合并，”他补充道。

电力巨头

这两家企业集团均位列菲律宾最具实力的企业之一。

San Miguel Global Power 在 2025 年的全年收入总计为 1572 亿比索，较上年下降 23%，原因是承购量下降了 20%。

同期，First Gen 的收入达到 521 亿比索，较上年增长近 6%，这得益于其地热和可再生能源组合的强劲贡献。

Arce 补充说，明确执行竞争规则可以增强市场信誉，但关于这两个集团是否被视为关联公司的长期不确定性，将使投资者更难对其进行定价。

ERC 的调查正值菲律宾吸引创纪录水平的能源投资之际。2025 年，投资委员会批准了价值 9700 亿比索的电力项目，其中大部分为可再生能源项目。

从长远来看，能源部的目标是实现 25 万亿比索的绿色投资，以便到 2035 年再增加 25 吉瓦的发电量，根据修订后的《公共服务法》，目前已允许外资全资拥有。

Geronimo Law 创始人 Russell Stanley Geronimo 警告称，如果通过没有董事会代表权的个人投资工具持有的顶级少数股权被视为构成控制，那么“每个企业集团负责人的个人投资都将成为监管事件”。

他表示，这可能会缩小本已有限的菲律宾电力资产买家群体，并巩固现有地位，而非促进竞争。

“ERC 应将界限划在实际控制和董事会参与上，而不是被动的少数股权，否则将普遍抑制交叉投资，”Geronimo 补充道。

少数企业主导市场

公共政策智库菲律宾发展研究所已呼吁政府加强竞争保障措施。ERC 的数据显示，五家企业集团控制着该国超过三分之二（即 68%）的发电容量。

在菲律宾证券交易所上市、市值超过 2020 亿比索的 Aboitiz Equity Ventures——著名 Aboitiz 家族的控股公司——以占总发电容量 24.3% 的份额引领该行业。

San Miguel 以 19.6% 的份额位居第二，紧随其后的是 First Gen 的 10.7%，Ayala Corp 旗下的 Acen 和 Manila Electric Company 也位居前列。

这三家顶级公司合计持有全国一半以上的容量。领头羊 Aboitiz 距离触及 25% 的全国上限仅差 0.7 个百分点。

在其关于菲律宾经济的年中更新报告中，世界银行指出，该国的发电容量仍然高度集中。

报告补充说，对供电协议进行“更强的竞争性选择、更高的透明度和更严密的监管审查”，可以比“仅仅限制关联交易”更有效地解决价格问题。

世界银行估计，旨在降低电力成本和提高电力行业效率的更广泛改革，到 2030 年可以创造超过 161,000 个就业岗位，并使菲律宾的国内生产总值提升超过 1%。

根据数据追踪机构 Global Petrol Prices 的数据，菲律宾的居民和商业电价在东南亚位居第二高，平均分别为每千瓦时 0.20 美元和 0.16 美元。

监管机构清楚眼前的任务。

“我们应在监控工作中更加警惕……以免价格被不当抬高，从而损害我们电力消费者的利益，”ERC 主席 Juan 在 8 月份的一次行业活动中表示。