菲律宾市场流动性趋紧，金融科技巨头GCash与Maya的IPO目标面临考验

[马尼拉] 菲律宾本土科技巨头GCash和Maya正凭借其盈利能力和雄厚的资方背景等优势，向着数十亿美元的上市目标迈进。

然而，它们的上市策略也暴露了本地股票市场交易清淡的问题。一位分析师警告称，该市场恐将无力承接其本土的科技龙头企业。

市场领导者GCash由科技孵化中心Mynt全资拥有，在为了获得溢价估值而自2025年以来一直观望市场之后，据报道，该公司计划于今年下半年在菲律宾证券交易所（PSE）进行里程碑式的首次公开募股（IPO）。

凭借其无处不在的移动钱包和金融超级应用程序，GCash被视为菲律宾最具价值的初创公司之一。该公司还寄望于新近放宽的公众持股量监管规定，以助其顺利完成数十亿美元的上市。

与此同时，市场挑战者Maya则选择了另一条路径。该公司由菲律宾电信集团PLDT和香港上市控股公司First Pacific主导，计划首先在美国上市，押注于纽约市场的深厚流动性，之后再于菲律宾证券交易所挂牌，以实现估值最大化。其战略投资者包括私募股权巨头KKR和中国互联网公司腾讯。

花旗银行亚太区股票挂钩发行部主管Rob Chan认为，定于2026年下半年的金融科技公司上市可能会为本地市场注入活力。

这两条迥异的路径凸显了本地市场的困境。尽管大型企业的退市已削弱了市场深度，但由于市场深度恶化和资本流速迟缓，菲律宾股市的IPO项目储备仍面临严峻阻力。

自2025年中期以来，受系统性资本外流影响，菲律宾证券交易所综合股价指数（PSEi）已下跌7%。

尽管年初至今的跌幅相对温和，为1.84%，但受货币贬值、通胀和利率上升以及中东地缘政治危机带来的不确定性影响，PSEi指数仍顽固地低于6000点的关键门槛。

持续的抛售压力已使马尼拉股市成为亚太地区表现最差的市场之一。

股票经纪公司Regina Capital Development Corp的销售主管Luis Limlingan表示：“地缘政治紧张局势加剧，削弱了风险偏好，并引发了整个市场的抛售。因此，市场情绪转为谨慎。”

实力雄厚的起点

GCash拥有9400万用户，贡献了该国绝大部分的个人对个人（P2P）和商户交易，市场份额高达89%。其目标是融资10亿至15亿美元，估值基准高达90亿美元。

根据放宽后的流通股制度，大型发行人的最低IPO流通股比例从20%降至15%，对于超大型上市公司，经监管部门批准后，该比例可低至12%。

Trading Edge Consultancy的首席投资策略师Ron Acoba指出：“按照旧的20%规定，GCash的上市将给本地市场带来更沉重的吸纳负担。以本地市场目前的状况，将无法消化如此大规模的首次公开募股。”

GCash的母公司Mynt的最大单一股东是本土电信巨头Globe Telecom，其次是中国蚂蚁集团和日本金融巨头三菱日联金融集团（MUFG）。

而Globe Telecom则是由菲律宾企业集团Ayala Corp和新加坡电信（Singtel）共同组建的合资企业。

在东南亚的金融科技领域，GCash和Maya的超级应用前辈Grab和GoTo，都是在烧掉数十亿美元的风险投资后才实现盈利。

然而，GCash和Maya在计划上市之前，均已在本国市场内实现了运营成熟和盈利。

2025年，Globe Telecom从GCash运营商Mynt获得的应占净利润为61亿比索（约合1.295亿新元），较2024年的38亿比索增长了64%。

在数字消费热潮的推动下，去年GCash应用贡献了Globe税前总收入的22%。

Maya在2025年首次实现全年盈利，净利润达17亿比索。该金融科技部门的业绩缓冲了PLDT传统业务盈利疲软的影响，推动该电信集团的合并核心收益达到346亿比索。

退出策略

凭借14亿美元的隐含估值，Maya的目标是融资高达10亿美元，并为现有股东提供退出通道。

PLDT及Maya董事长Manuel V Pangilinan表示，公司及其投资者正在探索将股权出售给同行（trade sale），以此作为一种替代性的企业退出方式。

他表示，该平台倾向于在华尔街上市而非国内上市，“因为对于这类业务来说，那是一个能够筹集更多资金的更深层次的市场”。

此前有报道称，KKR已聘请高盛集团负责出售其持有的Maya 30%的股份，这一二级市场举动可能将该数字银行的估值推高至20亿美元以上。

Pangilinan证实，PLDT正在与KKR协商细节，并补充说，该电信集团将支持战略性股权出售以巩固其股权控制，或通过IPO为私募股权发起人提供一个清晰的退出路径。

他的长期蓝图包括在纽约和马尼拉两地上市，以吸纳本地散户投资者。

Abacus Securities研究主管Nicky Franco估计，如果Maya的IPO成功，其估值将在30亿至35亿美元之间。

萎靡不振的国内交易所

早在2026年初的下跌趋势之前，本地交易所就已因分析师所称的巨头企业“大出走”而不断萎缩。

从San Miguel Corp旗下的Eagle Cement到Keppel Philippines Holdings等主要公司，在权衡了合规成本、监管审查和估值偏低的风险后，都已选择退市。

从2023年到2026年初，这些公司的退市导致菲律宾证券交易所市值损失超过5800亿比索。在此期间，该交易所仅吸引了八宗IPO，注入了3069亿比索的新股本价值，规模相对温和。

随着全球投资者将注意力转向新加坡等避险市场——新加坡交易所正成为东南亚最大的交易所，市值达6450亿美元——他们因避险情绪升温而撤离菲律宾等新兴市场。

DragonFi Securities的股票研究分析师Jarrod Leighton Tin表示，这种低迷的资本流速暴露了市场的瘫痪状态：企业发行方不愿试水公开市场，因为他们不大可能获得溢价估值；而投资者则因担心新上市公司股价会跌破发行价而退缩。

金融科技热潮？

尽管GCash和Maya的上市时间表和交易所选择尚不确定，但它们的IPO已进入了追踪东南亚金融科技领域的全球基金经理的视野。

特别是菲律宾的金融科技市场，正处于迅猛的上升轨道。2025年其市场价值约为12亿美元，预计到2034年将激增至47亿美元，复合年增长率达16.8%。

今年，该地区的IPO项目储备预计将迎来约150至170宗新上市。“东南亚的IPO市场有望复苏，”新加坡金融科技投资专家、Redseer Strategy Consultants合伙人Roshan Behera表示。

他补充说：“2026年可能将是那些持观望态度的、符合上市条件的候选人最终下定决心上市的一年。”