马尼拉是否正陷入滞胀？加息遭遇消费疲软

【马尼拉】菲律宾的政策空间正日益收窄——通胀加速、增长放缓，而央行又在经济已失去动力的情况下加息。

一些经济学家认为，该国已经陷入滞胀——即持续高通胀、增长疲软或停滞以及高失业率的结合。另一些人则认为，这是一种痛苦但程度较轻的“慢胀”（slowflation）。

无可争议的是，家庭支出正在减少，企业投资正在萎缩，而菲律宾央行（Bangko Sentral ng Pilipinas, BSP）正在经济疲软的背景下收紧货币政策。

9月份通胀率加速至7.2%，追平了4月份创下的三年高点。菲律宾央行预计10月份的通胀率将在7.1%至8.1%之间。

与此同时，该国经济在第二季度仅增长2.3%，已是连续第四个季度放缓。

消费者压力增大的迹象日益明显。菲律宾统计局的数据显示，9月份比索的国内购买力仍处于73分的历史低位。以该局的基准年2018年计算，一篮子价值100比索的商品如今约需137比索（2.15美元）。

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家庭支出增长在2026年第二季度急剧放缓至2.8%，低于2025年第二季度的5.2%。

Visa的消费动能指数也显示，菲律宾人的支出已连续11个季度萎缩，创下亚太地区最长连续下滑纪录。该指数通过追踪家庭购买行为来衡量消费者支出的健康状况。

企业层面的经济状况也在减弱。第二季度资本形成总额同比收缩了9.2%。

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菲律宾央行预计，在商业和消费者情绪脆弱的背景下，投资活动将保持温和。

如今，这种压力正与更严厉的货币政策应对相冲突。10月22日，央行将其基准利率上调50个基点至5.5%，这是其连续第四次加息，且幅度超出市场预期。

决策者面临的问题是，为遏制通胀而必须采取的紧缩政策，是否会加剧正在发生的经济放缓。

滞胀——还是类似情况？

滞胀的威胁已让预测人士产生分歧。

金融与货币经济学中心高级研究员 David G Fernandez 认为，菲律宾已经“越过界线”，陷入了全面滞胀。

他在10月21日的一个论坛上表示：“经济增长甚至可能低于下调后的预测，而通胀则可能高于人们已上调的预测。”

菲律宾信用评级与投资者服务公司总裁兼首席经济学家 Emmanuel Leyco 也警告称，该国在陷入滞胀方面已“几近于此”。

他警告说，如果当前的逆风持续，未来几个月将十分黯淡，全年经济增长率可能低于3%。他强调，比索贬值、通胀持续和产出放缓的交织仍然是“该国最棘手的问题”。

菲律宾央行前副行长 Diwa Guinigundo 也表达了类似看法：“如果经济产出‘在1%或2%的水平停滞不前，那么情况就可以被描述为停滞’。”

其他分析师则更为谨慎。Metropolitan Bank and Trust的经济学家兼研究员 Marian Monette Florendo-Obias 认为，当前状况仅部分满足经典滞胀的条件。她将经济状况描述为“慢胀”：通胀高企、增长为正但正在放缓，以及一个有韧性的劳动力市场。

8月份的失业率为5.3%，较7月份的6%有所改善，但仍有近280万菲律宾人失业。此外，还有590万已就业的菲律宾人处于未充分就业状态，他们希望获得更多工作时长或更高薪酬的工作。

菲律宾央行前行长、现任货币委员会成员 Benjamin Diokno 将国内情景称为“轻度滞胀”。他认为，菲律宾仍在实现经济增长，并将失业率控制在可控范围内。

无论如何，政策解决方案都令人不安：加息可以抑制通胀，但有进一步削弱经济的风险。

菲律宾央行表示，最近一次加息旨在“遏制第二轮效应并牢牢锚定通胀预期”。

菲律宾央行行长 Eli Remolona 解释说，在通胀前景恶化后，货币委员会的行动“带有一点紧迫感”。

菲律宾央行并非主要试图捍卫比索。Remolona 长期以来一直坚称，央行不会利用货币政策来支持某一特定的汇率水平。但比索的持续贬值抬高了进口燃料、食品和电力的成本，使通胀前景变得复杂。

10月30日，比索兑美元汇率收于63.74，略高于10月27日创下的64.17的历史低点。自2月28日美伊冲突爆发以来，该货币已贬值近11%。尽管央行加息，但贬值趋势仍在继续，这表明货币政策在保护经济免受外部冲击方面的局限性。

DBS指出，如果比索汇率维持在64以上，受资本外流以及投资者对高通胀和经济动能放缓组合日益加剧的焦虑症驱动，比索有滑向1美元兑65比索的风险。