利率上升、支出疲软：菲律宾是否正陷入滞胀？

【马尼拉】菲律宾的政策空间正日益受限——通货膨胀加速，经济增长放缓，而央行不得不在这个已失去动力的经济体中加息。

一些经济学家认为，该国已经跨过了滞胀的门槛——即持续高通胀、增长疲软或停滞以及高失业率的组合。另一些人则认为，菲律宾正在经历一场痛苦但程度较轻的“慢胀”。

毫无争议的是，家庭支出正在减少，企业投资也在减少，而菲律宾央行 (Bangko Sentral ng Pilipinas, 简称BSP) 正在经济疲软的情况下收紧货币政策。

9月份的通胀率加速至7.2%，追平了4月份创下的三年高点。菲律宾央行预计10月份的通胀率将在7.1%至8.1%之间。

与此同时，该国经济在第二季度仅增长2.3%，已是连续第四个季度放缓。

消费者压力增大的迹象日益明显。菲律宾统计署的数据显示，9月份披索的国内购买力保持在73分披索的历史低位。2018年（该机构的基准年）价值100披索的一篮子商品，现在约需花费137披索（2.15美元）。

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2026年第二季度的家庭支出增长率急剧放缓至2.8%，低于2025年第二季度的5.2%。

Visa的消费动能指数也显示，菲律宾的消费已连续11个季度萎缩，这是亚太地区持续时间最长的下滑。该指数通过追踪家庭购买情况来衡量消费者支出的健康状况。

企业层面的经济也在走弱。第二季度，资本形成总额同比收缩了9.2%。

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菲律宾央行预计，在商业和消费者情绪脆弱的背景下，投资活动将保持温和。

这些压力正与更严厉的货币政策应对措施相冲突。10月22日，该央行将其基准利率上调50个基点至5.5%，这是其连续第四次加息，且加息幅度超出市场预期。

政策制定者面临的问题是，为遏制通胀而必须采取的紧缩政策是否会加剧正在发生的经济放缓。

滞胀——或类似情形？

对于滞胀的威胁，预测者们意见不一。

金融与货币经济中心高级研究员 David G Fernandez 认为，菲律宾已经“越过界线”，陷入全面滞胀。

他在10月21日的一个论坛上表示：“经济增长甚至可能低于下调后的预测值，而通胀可能高于人们上调后的预测值。”

菲律宾信用评级与投资者服务公司总裁兼首席经济学家 Emmanuel Leyco 也发出警告，称该国在陷入滞胀方面“已近在咫尺”。

他警告称，如果当前的逆风持续，未来几个月将十分黯淡，全年经济增长率可能会低于3%。他强调，披索贬值、持续通胀和产出放缓的交织仍然是“该国最棘手的问题”。

菲律宾央行前副行长 Diwa Guinigundo 也表达了类似的看法：如果经济产出“停滞在1%或2%的水平，那么就可以说经济已经停滞了”。

其他分析师则更为谨慎。首都银行与信托公司经济学家兼研究员 Marian Monette Florendo-Obias 认为，当前状况仅部分满足经典滞胀的条件。她将当前经济状况描述为“慢胀”，即高通胀、增长为正但放缓，以及富有弹性的劳动力市场。

8月份的失业率为5.3%，较7月份的6%有所改善，但仍有近280万菲律宾人失业。然而，有590万已就业的菲律宾人处于未充分就业状态，他们希望增加工作时间或寻找薪酬更高的工作。

菲律宾央行前行长、现任货币委员会成员 Benjamin Diokno 将国内情景称为“轻度滞胀”。在他看来，菲律宾仍在实现经济增长，并将失业率控制在可控范围内。

无论如何，政策上的解决方案都令人不安：加息可以抑制通胀，但有进一步削弱经济的风险。

菲律宾央行表示，最近一次加息旨在“遏制第二轮效应，并牢牢稳固通胀预期”。

菲律宾央行行长 Eli Remolona 解释说，由于通胀前景恶化，货币委员会在采取行动时带有“几分紧迫感”。

菲律宾央行的主要目的不是捍卫披索。Remolona 长期以来一直坚称，央行不会利用货币政策来支持某一特定的汇率水平。但披索的持续贬值提高了进口燃料、食品和电力的成本，从而使通胀前景复杂化。

10月30日，披索兑美元汇率收于63.74，略高于10月27日创下的64.17的历史低点。自2月28日美伊冲突爆发以来，该货币已贬值近11%。尽管央行加息，但贬值仍在继续，这表明货币政策在保护经济免受外部冲击方面的局限性。

DBS指出，如果披索兑美元汇率维持在64以上，则有滑向65的风险。这主要是由外国资本外流，以及投资者对高通胀和经济动能放缓组合日益加剧的焦虑症所驱动。