关于马来西亚行业巨头 Sunway 与 IJM 价值110亿林吉特的合并案，你需要了解的七件事

【吉隆坡讯】周二（1月13日），由于投资者对 Sunway 提出的高达110亿林吉特（约合35亿新元）的巨额合并提案做出反应，IJM Corp 的股票成为马来西亚交易所（Bursa Malaysia）交易最活跃的股票之一。

交易活动呈现剧烈波动；该股在早盘触及三个月高点2.97林吉特后，全天股价大幅震荡。收盘时，该股回吐早前涨幅，跌至2.74林吉特的低点，略低于停牌前的价格2.75林吉特，成交量超过1.25亿股。

交易另一方的热情则平淡得多。Sunway 股价在盘中一度走低，但最终收盘上涨近1%，报5.65林吉特，成交量超过2200万股。

Sunway 提出的以110亿林吉特现金加股票方式收购 IJM 的计划引发了市场反应。这笔交易将合并马来西亚两家领先的建筑和房地产公司，打造一个价值近500亿林吉特的行业巨头。

Sunway 总裁 Anuar Taib 在周一（1月12日）的媒体发布会上表示，交易完成后，合并后的集团将成为马来西亚市值最大的房地产和建筑企业集团，预计交易将于今年第三季度完成。

对这些股票的浓厚买盘兴趣也提振了整体市场。在权重股持续受关注的支撑下，马来西亚交易所基准指数——富时大马吉隆坡综合指数（FTSE Bursa Malaysia Kuala Lumpur Composite Index）周二上涨近0.8%，收于1708.20点，创下七年新高。

兴业投资银行（RHB Investment Bank）副董事兼区域房地产主管 Loong Kok Wen 指出，大型合并面临重大的执行挑战，因为它们依赖于一系列特定因素的配合，例如具吸引力的股权估值、行业所处的周期以及支持性的政府政策。

她告诉《商业时报》：“最关键的是，稳定或宽松的利率环境是并购活动的主要催化剂，因为它降低了资本成本并鼓励资产收购。这一趋势在近期的市场动态中显而易见，例如 Sunway 收购 MCL Land 以及各类房地产投资信托（Reits）资产购买活动的增加。”

以下是关于这笔110亿林吉特交易的七个要点。

1. 这是一项现金加股票的交易

该收购要约的结构为10%现金支付，其余90%通过发行每股定价为5.65林吉特的新 Sunway 股票来结算。例如，持有1000股 IJM 股票的股东将获得315林吉特现金和约501股新的 Sunway 股票。

大华继显（UOB Kay Hian）指出，该发行价比 Sunway 的最后交易价有0.9%的溢价。最终对价将根据两家公司宣布的股息进行调整。然而，接受要约的 IJM 股东将无资格获得 Sunway 即将进行的医疗保健业务首次公开募股（IPO）所派发的实物股息。

虽然一些投资者欢迎有机会成为更多元化的 Sunway 的股东，但大华继显警告称，与全现金收购相比，换股结构的复杂性可能会影响接受水平，尤其是对于那些偏好更直接现金回报的股东。

此交易需要获得超过50%的接纳率，并在2026年3月的特别股东大会上获得 Sunway 股东的批准，同时还需获得马来西亚证券交易所（Bursa Securities）和其他相关机构的监管许可方可进行。

2. IJM Corp 是一家怎样的公司？

IJM 没有单一的创始人。该公司于1983年由吉隆坡技术学院（Technical College Kuala Lumpur）的三位校友——Yap Lim Sen、Koon Yew Yin 和 Koh Boon Chor——将其各自的公司 IGB Construction、Jurutama 和 Mudajaya 合并而成。

该集团的成立旨在与资本雄厚的外国承包商竞争，并于1986年在吉隆坡证券交易所上市。在 Tan Boon Seng（更广为人知的名字是 Krishnan Tan）的领导下，IJM 业务拓展至房地产开发、制造业、种植园以及印度、阿根廷和英国等海外市场。他于1997年至2010年期间担任集团董事总经理。

如今，IJM 的最大股东包括持股18.4%的雇员公积金局（Employees Provident Fund）、持股12.9%的国民投资机构（Amanah Saham Bumiputera）和国民投资公司（Permodalan Nasional）、持股9.6%的公务员退休基金（KWAP）、持股4.6%的大众信托基金（Public Mutual）、持股4%的 Vanguard Group 以及持股3.7%的 Urusharta Jamaah。

IJM 的业务涵盖四个核心领域：建筑；房地产开发；工业，包括采石和混凝土制品、预制桩等建材制造；以及基础设施特许经营，主要是收费公路和港口运营。

这些业务共同构成了一个综合模式，其中建筑和工业能力为房地产项目提供支持，而特许经营业务则提供经常性收入。

3. Sunway 是一家怎样的公司？

Sunway 于1974年以 Sungei Way Holdings 的名义起家，最初是 Jeffrey Cheah 在雪兰莪州用10万林吉特资本创办的一家小型锡矿和采石企业。

在1980年代全球锡价暴跌后，Cheah 转向房地产开发，将一个占地800英亩（323.8公顷）的废弃矿场改造为吉隆坡双威城（Sunway City Kuala Lumpur）。该城镇于1980年代中期推出，成为马来西亚首个获得绿色建筑指数（Green Building Index）认证的绿色开发项目。

到了1990年代，Sunway 已在马来西亚交易所上市，并扩展到建筑、酒店、教育、医疗和零售领域。如今，该集团在全球50个地点拥有约16000名员工，业务遍及13个部门。

Sunway 的模式以其“建设-拥有-运营”的城镇发展策略为核心。在柔佛州，其旗舰项目 Sunway City Iskandar Puteri 沿着海滨占地约730公顷。该集团还正与捷运公司（MRT Corp）在 Bukit Chagar 合作开发一个价值40亿林吉特的公共交通导向综合发展项目，该项目将受益于即将开通的新柔捷运系统（RTS Link）。

在区域方面，Sunway 通过其 Sunway MCL 业务积极向新加坡扩张。继2025年以24亿林吉特收购 Hongkong Land 旗下的 MCL Land 业务后，该集团在新加坡的应占项目价值增至近150亿林吉特。

Sunway 还宣布计划在2026年3月前将其医疗保健部门上市，预计首次公开募股（IPO）将筹集超过30亿林吉特，可能成为自2017年以来马来西亚规模最大的上市活动。

4. 对 IJM 股东而言，这笔交易公平吗？

兴业银行（RHB）分析师 Adam Mohamed Rahim 表示，虽然每股3.15林吉特的报价低于 IJM 此前3.43林吉特的目标价，但这次自愿收购为股东提供了一个参与一个规模更大、更多元化的集团长期增长的机会。

Adam 指出 Sunway 在土地利用方面有更强的往绩。Sunway 的平均每英亩总开发价值为3090万林吉特，是 IJM 每英亩1360万林吉特的两倍多，这表明合并后的土地储备在 Sunway 的管理下可能会得到更有效的货币化。

并非所有分析师都持相同看法。肯纳格研究（Kenanga Research）分析师 Teh Kian Yong 形容此报价缺乏吸引力，认为 IJM 股东将以市盈率19.4倍的“廉价”股票换取市盈率27.6倍的“昂贵”Sunway 股票。

肯纳格研究根据 Sunway 4.73林吉特的目标价进行调整后估计，IJM 股东获得的实际价值降至2.69林吉特，低于 IJM 当前的市场价格。Teh 表示，虽然合并有望带来运营协同效应，但财务条款未能充分反映 IJM 的内在价值。

5. Sunway 能获得什么？

兴业银行的 Loong 表示，此次合并将使 Sunway 的市值大幅提升至约480亿林吉特，成为马来西亚交易所第八大上市公司，并增加其在 MSCI 指数中的权重。

她补充说：“这笔交易还将消除一个主要竞争对手，从而在竞标大型项目时巩固 Sunway Construction 的地位。”

该交易将扩大 Sunway 的土地储备，增加柔佛州约880英亩（356.1公顷）和芙蓉市约900英亩（364.2公顷）的土地，从而加强其在依斯干达经济特区和森美兰州的影响力。关丹港的加入也将带来与东海岸铁路（East Coast Rail Link）溢出效应相关的经常性收入。

信佳国际（CGS International）董事 Chong Tjen San 表示，此次收购填补了 Sunway 投资组合中的关键空白，特别是 IJM 在巴生谷的大型城镇项目，如占地501英亩（202.7公顷）的 Rimbayu 和占地406英亩（164.3公顷）的 Seremban 2。

6. 合并后会发生什么？

此次整合将把约2300公顷的土地、1181亿林吉特的总开发价值以及潜在的130亿林吉特建筑订单整合到一个扩大的单一平台。

如果 Sunway 仅获得最低接纳门槛，预计 IJM 将在一段时间内独立运营，而 Sunway 将致力于提升协同效应和效率。如果 Sunway 最终实现完全控制，IJM 的建筑、制造和采石业务可能会并入 Sunway Construction。

Sunway 已表示，如果未能满足公众持股要求，则无意维持 IJM 的上市地位。分析师预计，一旦实现完全控制，Sunway 将会寻求将其退市。

肯纳格研究分析师 Clement Chua 估计，尽管这笔交易可能使 Sunway 股东的权益稀释13%至26%，但在 IJM 的盈利基础和5.65林吉特的发行价支撑下，该交易仍将使全面稀释后每股盈利提升7%至22%。

7. 存在哪些风险？

兴业银行的 Loong 表示，最大的风险在于合并后的整合。

Sunway 面临的挑战是将3000名 IJM 员工吸收到其拥有12000名员工的团队（建筑和房地产业务）中，同时还要管理非核心或利润率较低的资产。这可能会促使其战略性地退出阿根廷和印度等表现不佳的国际市场。

管理层目前的重点是确保收购成功，随后将对重叠的业务部门进行详细审查。

她补充说：“此次整合的关键下一步是将 IJM 的建筑部门并入 Sunway Construction。鉴于此项工作的规模，预计重组将在2026年底或2027年初实现。”